一家三口靠一张“膜”要冲IPO，中石化、联想系都投了科润新材

来源：风云IPO

在一座全钒液流储能电站里，电流能否稳定存入、再平稳放出，往往取决于电池堆里那张薄如蝉翼的膜。它厚度约 0.1 毫米，却要扛住强酸环境与数万次充放电循环。

同样一张膜，也藏在氢燃料电池车、电解水制氢设备的核心位置。过去很长一段时间，这种全氟磺酸质子交换膜被美国科慕（原杜邦）一家公司攥在手里，国内企业只能进口。

如今，一家来自苏州的公司想把这张膜的故事写进资本市场。

2026年6月27日，苏州科润新材料股份有限公司（以下简称“科润新材”）的创业板IPO申请获深交所受理；当年7月进入问询，

11月12日披露了审核问询回复。

公司计划募资9.65亿元，按2025年12月最近一轮融资测算，投后估值约37.18亿元。

01

一张膜打破美国垄断，毛利率持续走高

科润新材做的是全氟磺酸质子交换膜，以及支撑它的全氟磺酸树脂、关键单体PSVE等上游材料。公司称，其是国内首家实现液流电池用质子交换膜自主量产的企业，打破了美国科慕（原杜邦）等国际厂商的长期垄断。根据GGII统计，2025年科润新材质子交换膜市场份额位居全球第二、国内第一，国内市占率39.5%。

这张膜没有只躺在实验室里。《招股书》披露，它已铺进全球首个百兆瓦级全钒液流储能项目、大连恒流储能电站、新华乌什50万千瓦构网型储能项目、云南楚雄永仁全钒液流储能电站等多个国家级标杆工程。

公司客户覆盖大连融科、上海电气、伟力得、寰泰储能等30余家液流储能头部企业，国内超过70%的MW级以上液流电池项目采用其质子交换膜。正是这些标杆项目的背书，把科润新材推上了“国产替代”的舞台中央。

支撑这份光环的，是一组亮眼的财务数据。2023年至2025年，公司营业收入分别为9148.15万元、1.68亿元、2.30亿元，三年复合增长率58.55%；归母净利润分别为1751.09万元、2324.28万元、7247.56万元，2025年较2024年增长超过2倍。2026年上半年，公司营业收入约1.06亿元，归母净利润约2254.20万元。

盈利水平的逆势走高同样抢眼。报告期内，公司综合毛利率分别为50.36%、51.61%、63.81%及63.88%（2026年上半年）。公司解释，这并非卖得更贵，而是向上游吃透了成本：通过自产全氟磺酸树脂及核心单体PSVE，液流电池膜单位成本从2023年的423.17元/平方米降至2026年上半年的170.72元/平方米，降幅约六成，明显快于售价降幅。

但剥开收入结构，九成以上的营收其实只系于一张膜的一个用途。

2025年，公司主营业务收入2.29亿元，其中质子交换膜合计占97.70%。细分来看，液流电池膜收入2.12亿元，独占92.56%；电化学制造膜占3.67%，电解水制氢膜占1.45%，而瞄准氢燃料电池汽车的燃料电池膜仅4.21万元，占比0.02%，几乎可以忽略；上游高端含氟材料（全氟磺酸树脂、树脂分散液、全氟醚生胶等）合计仅占0.55%，其中全氟醚生胶2025年甚至没有收入。

换句话说，科润新材的故事，几乎就是液流电池膜这一个单品的故事。

光环之下，几组数字正反向拉扯，勾勒出这家公司的另一面。

先看价格。公司拳头产品全钒液流电池用质子交换膜平均售价，从2023年的834.46元/平方米，一路降至2026年上半年的462.23元/平方米，两年半跌去44.61%，近乎腰斩。公司坦言，随着竞争加剧，主要产品售价可能继续下行。

客户与回款同样集中。报告期内，公司前五大客户销售占比从66.98%升至86.56%，其中上海电气（安徽）储能科技有限公司连续三期位列第一大客户，2025年贡献46.55%的营收，2026年上半年仍占44.9%。

公司其他重要客户还包括大连融科、四川伟力得、北京普能、星辰新能等液流电池头部企业。

公司承认，随着行业竞争加剧，主要客户上海电气、大连融科等要求延长信用期，其中上海电气2025年总体约增加3个月信用期。

与此同时，公司应收账款账面金额从2023年的2750.79万元攀升至2026年上半年的1.96亿元。据《招股书》，2023年至2025年，公司累计归母净利润约1.13亿元，累计经营活动现金流净额约5867万元，净现比约0.5。

02

产能利用率腰斩，仍要募资扩产

在2026年9月8日披露的首轮审核问询回复中，深交所围绕营业收入、募投项目等十四个方面提出问询。

科润新材此次拟募资9.65亿元，其中约7.65亿元投向三个产能扩建项目，分别为福建科润“年产1500吨高端含氟聚合物项目”（4.5亿元）、科润新材“年产质子交换膜60万平方米及新建研发中心”项目（1.65亿元）、江苏科润“年产150万平米质子交换膜技改扩建项目”（1.5亿元），另2亿元用于补充流动资金。

募投达产后，公司将新增质子交换膜产能约180万平方米/年、氯碱用离子交换膜30万平方米/年、高端含氟聚合物产能1500吨/年。

值得注意的是，这些募投项目所对应的产品，当下的产能利用状态并没有打满。

先看被扩得最多的质子交换膜。公司现有已建成产能约100万平方米/年，质子交换膜产能利用率从2023年的82.69%滑至2026年上半年的47.83%，一半产能处于闲置。公司解释，理论产能按理想工况测算，受裁切损耗、换线调试、新设备爬坡等因素影响难以足额释放。

再看募投重心之一的福建科润“年产1500吨高端含氟聚合物项目”，其所对应的全氟醚生胶、PTFE高纤树脂等新品，2025年几乎没有任何收入（全氟醚生胶当年零销售，2026年上半年才实现7.96万元），氯碱用离子交换膜更是尚在研发验证阶段。

公司在问询回复中称，随着质子交换膜市场需求持续增长、下游液流电池厂商产能不断扩张，实施本次募投扩产既是匹配下游电堆制造环节的现实配套需求，也是提升自身竞争力的必然选择。

更刚性的约束在折旧。募投建成后每年新增折旧摊销约6199.60万元，相当于2025年营业利润的69.17%。

而2025年全年净利润也不过7740.67万元，新增折旧已接近全年净利润的八成。中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示：“若单一产品迭代快、降价压力大导致量价齐跌，且新业务无规模收入，则公司成长性可能会遭到重点质疑。”

03

37亿估值背后，家族控股与豪华股东

科润新材走到IPO门前，离不开它的创始人杨大伟。

这位1984年出生的江苏淮安人，2006年从中国矿业大学毕业后进入蓝星（北京）化工机械有限公司从事质子膜电解槽设计，2008年辞职创业，2011年回到家乡淮安创办江苏科润膜材料有限公司，2014年与厦门大学合作研发出国际首创的流延制膜技术，2015年实现质子膜批量生产，2019年将运营总部迁至苏州，正式成立科润新材。

从北京一间实验室，到淮安第一家产业化工厂，再到苏州的万级无尘车间，这条路他走了十余年。

这是一家典型的家族创业企业。杨大伟与妻子孙静、母亲张芹三人合计控制公司40.3229%的股权。

具体来看，杨大伟直接持股26.6043%，并通过员工持股平台控制3.9406%；孙静直接持股8.5015%，张芹直接持股1.2765%。三人于2022年8月29日签署一致行动协议，约定意见不一致时以杨大伟为准。2025年，杨大伟在科润新材领薪92.26万元，并非公司最高，核心技术人员徐刚、袁茂文分别领薪100.47万元、96.66万元，高于杨大伟。

资本面上，科润新材是近两年一级市场的“香饽饽”。

2023年2月至2025年12月，公司完成多轮融资，投后估值从约15.89亿元一路升至37.18亿元，增幅约134%。

最近一轮融资中，投资方以8.86元/股合计认购1329.57万股，增资1.18亿元。递表前，外部股东阵容豪华：联泓集团（联想控股旗下）持股10.7149%为第一大机构股东，中石化资本持股6.6725%，红杉关联的厦门雅恒持股3.94%，此外还有宇通旗下的云杉汽车、长城汽车关联的未势能源、通用技术投资等产业资本。

以2025年盈利测算，37.18亿元估值对应约51倍（归母）至66倍（扣非）市盈率。

一张膜，撑起了一家公司的九成七营收，也撑起了一个37亿估值的资本故事。只是，科润新材的创业板之旅，仍要看市场与审核如何作答。

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