Anthropic估值缩水冲刺IPO

牵动全球市场情绪的科技巨头IPO终于要来了。人工智能（AI）公司Anthropic启动首次公开募股路演。按路演文件及流通股计算，Anthropic对应的IPO估值上限约为1.02万亿美元；若按完全摊薄口径，估值上限约为1.4万亿美元，相比此前市场一度预期的2万亿美元已明显下移。近期，受美联储加息、美国中期选举等事件影响，AI板块遭遇剧烈抛售，Anthropic决定顶住市场压力继续推进IPO，将直接测试市场对AI产业的成长预期和定价逻辑。

估值再次下调

公司当日公告称，拟公开发行合计8.25亿股A类普通股，其中约8.0135亿股由公司发行，约2365万股由现有股东出售。按每股78美元计算，公开发行总额最高约643.5亿美元，但并非全部归公司所有，旧股出售所得由相关股东收取，费用亦须另计。

Anthropic已申请在纳斯达克全球精选市场挂牌，股票代码为"ANT"。公司拟给予承销商30天选择权，额外购买最多1.2375亿股。公告强调，相关注册声明已向美国证券交易委员会提交，但尚未生效，生效前不能出售这些证券或接受购买要约。公布价格区间并不等于完成定价或上市。

估值的计算口径亦有区别：约1.4万亿美元包含股票期权及限制性股票等潜在股份；不计这些股份，市值约为1万亿美元。两种估值均用于衡量公司股权价值，与此次筹集的现金规模不同。

这一目标明显低于此前市场预期。今年早些时候，部分投资者曾预计Anthropic可能在10月上市，并寻求高达2万亿美元的估值。

10月以来，AI相关股票已经明显承压。高盛数据显示，趋势跟踪型对冲基金上周经历两年来最差单周表现之一，AI巨额资本支出能否最终获得回报成为引发股票和债券波动的重要因素。更早前，高盛Prime数据显示，部分对冲基金连续多个交易日净卖出全球AI股票，AI仓位明显下降。

但这并不等于AI算力需求已经进入下行周期。高盛近期的判断认为，数据中心建设面临的政治和监管阻力可能造成供给约束，并进一步提高已有算力基础设施的稀缺价值。真正需要警惕的是那些尚未形成稳定客户合同、却高度依赖融资扩张的新型算力企业。

长期利润目标

与此同时，招股书首次向公众完整展示了这家公司的经营面貌。截至第三季度，公司营收达到170亿美元，同比增长超过12倍；过去12个月营收达到10万美元以上的企业客户超过1.19万家，同样同比增长超过12倍；算力效率较2025年第一季度提高超过4倍。Anthropic还披露，截至今年10月末，年化营收达到约810亿美元。

路演视频中，Anthropic还披露长期盈利目标：公司相信，随着算力效率提升、直接采购和租赁算力的比例增加，以及推理业务占比扩大，长期调整后经营利润率有望达到35%以上，较今年第三季度的15%提高20个百分点以上。

这意味着，Anthropic正试图向投资者展示一条从高速增长走向高利润率的路径。但公司自身也在招股书中提示，随着收入基数扩大、AI市场逐渐成熟，过去的增长速度不具备持续性。对于投资人而言，估值因此不再只是未来能做到多大，而开始转向"每投入一美元算力，究竟能产生多少收入和利润"。

招股书显示，截至9月30日及之后，公司签订的算力及基础设施采购、租赁等承诺合计约9000亿美元，其中约4516亿美元预计在2030年底前发生，未来12个月约707亿美元需要支付。公司明确表示，其中相当一部分协议包含最低采购量、take-or-pay（照付不议）等条款，即使实际使用率不足，也可能需要承担付款义务。

路演材料同时展示了礼来、乐天、Salesforce、沃尔玛等大企业客户的应用案例，试图证明Claude正在从编程工具扩展至科研、法律服务、企业运营和零售等场景。不过，对于35%以上的长期目标，公司并未给出明确实现时间表；与此同时，约9000亿美元的算力承诺也意味着，未来能否兑现盈利目标，仍取决于企业客户增长、算力成本控制以及AI商业化进程。

资金进出之间

在这场备受关注的上市计划中，Anthropic的七名联合创始人也准备出售部分持股。Anthropic成立于2021年，其七名联合创始人此前均曾任职于OpenAI。根据最新招股书，七人各拟出售约338万股股票，按照发行价区间中点计算，每人预计可获得近2.5亿美元，合计约17.5亿美元。

不过，出售部分股份并不意味着创始人将失去对Anthropic的控制权。尽管七位创始人合计持有约22%的流通股，由于Anthropic独特而复杂的资本结构，他们实际掌握的投票权远超持股比例。通过一家由他们共同控制的有限责任公司，七位创始人被保证在绝大多数股东投票事项中合计行使50.1%的投票权。

Anthropic表示，这50.1%的投票权将按创始人多数意见统一行使，但每位创始人仍可就其个人持有的A类股份单独投票。

与创始人计划出售股份形成对照的是，部分董事及科技巨头正在准备投入新的资金。

根据招股书，Netflix联合创始人、Anthropic董事Reed Hastings通过其捐赠者建议基金表达了最高3亿美元的IPO认购意向；另一名董事Christopher Liddell及其配偶通过信托表达了最高300万美元的认购意向。

此外，Anthropic此次IPO还安排了规模约260亿美元的同步私募配售。根据招股文件及媒体报道，参与方包括谷歌、英伟达、微软、AMD、博通、美光和台积电相关投资主体。若按公开发行价格上限计算，IPO与同步私募配售涉及的资金规模合计最高约904亿美元。

这也使Anthropic此次上市不仅是一场面向公开市场的巨额融资，还将进一步加深其与全球主要芯片、云计算和软件企业之间的资本联系。天使投资人、人工智能专家郭涛表示，对于这家正持续投入巨额资金建设AI算力基础设施的公司而言，此次IPO既将提供新的融资来源，也为创始人提供了股权变现机会。随着正式上市临近，投资者对其估值的接受程度、创始人保留的控制权以及巨额资本投入能否转化为持续增长，将成为市场接下来关注的重点。

北京商报记者 赵天舒