亚洲第一个倒下的国家即将出现？风口来的快，幻影碎得也快！

亚洲第一个倒下的国家，真的要出现了吗？

那匹被捧上天的“经济黑马”越南，怎么就从风口一路跌到了悬崖边？

想弄明白这事，得先看看此前发生了什么，再回头看那笔史无前例的天价贷款。

最新的消息不太妙。

截至10月9日，越南最大房企Vinhomes年内市值已跌去约48%，多家知名地产商的股价一年内跌了五六成，降到2022年楼市危机以来的最低位。

抵押贷款的平均利率，也蹿到了12%至14%。

这场寒意，其实早有伏笔。

曾被西方大力追捧的越南，如今陷入严重困境。

据路透社报道，在短短五个月内，越南国家银行先后向西贡商业股份银行提供了史无前例的240亿美元特别贷款，相当于越南国内生产总值的5.6%，约占其外汇储备的四分之一。

究其原因并不复杂，根本在于越南国库资金紧张。

更准确地说，越南是被一批房地产商拖入了困境。

此前，越南房地产企业接连爆雷，1200多个楼盘陷入停工，涉及金额高达800万亿越南盾，折合人民币约2850亿元。

其中涉案金额最大的，是越南女首富张美兰。

她在短短几年间诈骗金额达125亿美元，相当于越南2023年国内生产总值的3%。

这些地产大亨的手法并不复杂，而且颇为眼熟：以土地抵押发行债券，再打包成金融理财产品卖给普通投资者，资产的雪球由此迅速滚大数倍。

这套商业逻辑的本质与庞氏骗局并无区别，其理论基础是房价持续上涨。

一旦房价下跌，等待他们的必然是资金链断裂乃至暴雷。

2015年，越南放宽境外买家购房限制，房地产行业迎来上涨高峰，部分城市新房价格接近每平方米1.7万元人民币，胡志明市中心更突破5万元，逼近中国的北上广深。

2022年，美联储开启连续加息，美元利率升至5.5%，国际资本纷纷撤离，越南房地产市场出现大规模抛售，地产商很快难以支撑。

加息的重击最终落下，理财产品的兑付承诺化为泡影，进而引发大规模银行挤兑。

其中受冲击最严重的，是西贡商业股份银行。

据估计，自张美兰被捕以来，该行存款骤降80%，照此速度，用不了半年就将面临破产清算，甚至可能拖累整个金融体系。

越南政府先后更换两任国家主席，处理数十名官员，不仅没能遏制民众挤兑，反而加大了经济的不稳定风险。

目前唯一的办法，就是不断向该行注入资金，期待民众逐渐淡忘此事，或者耗尽国库资金挺过难关。

那么，越南为何也陷入了房地产的陷阱？

有网友认为，越南的发展路径与中国的改革开放十分相似：中国是摸着石头过河，越南则是摸着中国过河。

区别在于，越南步子迈得更大，在经济改革和吸引外资上更为激进，不仅大幅放开土地使用权交易，还不限制外资持股比例。

越南基本做到了只关心资金要流向哪里，不过问资金从何而来。

巅峰时期，外资占越南固定资产总额的49.2%，几乎左右了这个国家近一半的经济活动。

外资过低说明缺乏吸引力，外资过高则有被掣肘的风险。

截至去年9月，越南累计吸引外资1870亿美元，其中制造业占64.6%，约1210亿美元；排名第二的房地产累计吸引外资350亿美元。

以三星为例，其在越南的产值几乎占越南国内生产总值的25%，出口额占四分之一，智能手机产量占全球近一半。

过去人们常说，四大财阀包办了韩国人的一生，如今一个三星就左右了越南四分之一的制造业。

韩国打个喷嚏，越南就得戴上口罩。

越南为何如此激进？

根源在于遭受重创之后的应激反应。

整个冷战时期，别的地区进行的是冷战，越南却深陷热战，越南战争一打就是30年。

1979年之后，独立后的越南没有专注于经济建设，而是提出“第三军事强国”的口号，走上地区称霸的道路，并因此付出了沉重代价。

此后十年，越南受到西方经济封锁，北方地区又遭严重破坏，三分之一的领土上几乎找不到一根完整的电线杆和一条像样的公路，还先后两次错过发达国家的产业转移。

因此不难理解，恢复理性后的越南在经济建设上为何如此急切。

1986年，越南开启革新开放，顶层设计与中国几乎如出一辙。

但越南仅统一思想就耗费数年，待流程梳理完毕已是90年代。

彼时中国不仅赶上产业转移的风口，对欧美资本也更具吸引力，而越南无论体量还是政策都不占优势，只能承接东南亚其他国家不愿接手的低端产业。

整个90年代，越南虽然发展较快，但底子薄弱，经济总量仍然很低。

1998年又遭遇亚洲金融危机，革新开放积累的少量外汇一夜之间被国际金融大鳄席卷一空，经济增速从9%骤降至5%左右。

进入21世纪，越南不再一味照搬中国，而是自行选择道路，在改革和吸引外资上更加激进。

此后越南放开土地交易，并无限制地吸引外资，经济增速很快重回7%，2007年又顺利加入世界贸易组织。

客观来说，越南政府效率较高，能够集中力量办大事，可以迅速对接西方转移而来的工业资本，而且对欧美不构成威胁，外部环境因此格外有利。

2006年，美国给予越南最惠国待遇；2019年，欧盟与越南签署自由贸易协定，越南商品出口几乎没有关税门槛，制造业得以无缝对接全球市场。

2018年美国发起贸易战、大幅提高中国商品关税时，越南又享受到盟友般的关税优惠，自身优势被进一步放大。

当然，这一切都有前提。

美国给予越南最惠国待遇的重要条件，是越南必须遵守美国的游戏规则，坚持自由市场经济，不能效仿日韩扶植财阀，更不能以国家资本强推高科技产业。

因此近年来越南制造业虽然繁荣，相关技术突破却几乎为零。

越南的市场开放程度越来越高。

前些年，越南对国有企业进行大规模私有化改革，目前仅剩100多家国企，后续还准备继续公开出售。

越南还承诺建立与国际同步的法律体系，让外国投资者与本土企业公平竞争，这无异于让中学生与职业选手同台较量，结果可想而知。

不过，越南并没有真的建成完全开放的自由市场。

它虽然卖掉了大部分国企，却在扶持大型财团，让其在基础设施、电信、公共设施等领域跑马圈地。

比如越南首富范日旺，投资范围极广，还专门投向亏损项目，这与当年韩国扶植财阀的做法如出一辙。

但这种扶植政策走不了太远。

若像当年韩国那样激进，越南很可能被欧美排除在外，这是其无法承受的。

因此按目前的发展路径，越南难以掌握核心技术，工业也发展不出完整的产业链，更不可能成为下一个制造业强国。

越南最终能够扮演的，只是美元设在东南亚的“抽血站”：美元降息时，越南可以乘势而起；美元加息时，则只能任由收割。

数据显示，自2022年初到2023年底，越南外汇储备减少约20%，约合250亿美元，货币贬值9%，部分城市房价下跌40%左右。

越南政府连续加息100个基点，总算稳住了汇率，但股市和楼市明显难以支撑，地产大亨集体爆雷，又引发民众挤兑。

客观来说，出问题的债券只占银行信贷总额的一小部分，但民众都担心自身利益受损，整个金融体系的压力越来越大。

据媒体数据，从去年10月到今年年底，越南到期的房地产债券超过60亿美元，几乎是2022年的近三倍。

接下来，越南政府很可能耗尽国库力挽狂澜，也可能因金融体系崩溃而出现集体倒退。

无论如何，越南经济都将面临巨大挑战，这一幕与以往的同类危机几乎如出一辙。

说到底，越南这一轮的麻烦，不光是地产商爆雷这么简单。

人家盖的是高楼，地基却是沙子。

靠外资，靠出口，靠便宜的劳动力，三根柱子撑了十几年，如今三根都在晃。

先说外资。

不少外企是把越南当加工车间用的，技术在外面，原料靠进口，设计也不是自己的，越南只管组装，再把产品卖到别的国家。

这就像租个摊位做生意，客人不是你的，货也不是你的，赚不赚钱全看别人脸色。

美元一回流，本币贬值，资金外逃，这套模式立马露怯。

再说成本。

工资涨了，人工不再是白菜价，机器人和智能制造又冲了上来。

靠拼人力拼不过机器，靠拼装也拼不过别人。

劳工权益、环保这些要求还越来越严，代工的那点优势被削得越来越薄。

最要命的，是越南始终没长出自己的核心。

没有自主品牌，没有关键技术，没有完整的本土配套。

政府也想搞半导体、新能源，可这些行业烧钱又烧人才，教育和科研一时半会儿跟不上。

旧路走不通，新路又见效慢，就这么卡在了半山腰。

这也不是越南一家的毛病。

好多新兴市场走的都是这条路：靠外资起家，靠出口增长，靠成本取胜。

世道好的时候，一切风平浪静。

风向一变，藏着的漏洞全冒了出来。

那越南还有救吗？

办法不是没有。

把这次危机当成一堂补课，把劲儿使在产业基础、技术创新和本土企业上，也许还能翻盘。

可这活儿指望不了外资，得靠自己慢慢养。

政府要稳得住，企业要攒得下技术，社会也得有点耐心。

反过来，要是还做着代工繁荣的旧梦，等着资本回头、市场回暖，那只是把雷往后推。

风口说来就来，说走就走，幻影碎起来比涨起来还快。

一座没有根基的高楼，盖得再快也经不起风吹。

能扛住风浪的，靠的不是运气，是底子。

越南的未来，不在风口之上，而在根基之下。