北京
债券市场
过去一周债券收益率曲线走平，长端和超长端收益率下行幅度最大。一是信用风险事件并未进一步发酵，市场恐慌情绪明显降温，11月4日尾盘珠海官宣对华发集团出台一揽子纾困方案，此前信用风险事件带来的利率债流动性扰动冲击快速修复。二是上周央行落地开展互换便利、下调股票回购增持再贷款利率等稳市举措，同时稳市资金入场，但市场风险偏好改善有限。11月6日美股夜盘大跌带动权益市场表现较弱，股债跷跷板效应下债市明显走强。三是10月31日公布的PMI数据重回荣枯线下，从基本面支撑债市。此外，10月央行公开市场国债买卖净投放1500亿元，也提振了市场情绪。
基本面方面，10月CPI同比下滑0.2pct至0.7%，PPI同比提升0.7pct至5.7%。一是国际能源价格上行影响仍然显著，PPI方面石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业同比分别上涨35.0%、29.9%和16.4%，CPI方面汽油价格上涨22.4%，涨幅比上月扩大5.8pct，影响CPI同比上涨约0.63pct。二是食品项和黄金价格拖累CPI，气候条件适宜，鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别下降6.3%、5.8%和0.6%，黄金饰品价格下降5.9%，降幅比上月扩大3.8pct。三是产能治理有序推进、人工智能快速发展带动部分原材料及装备制造行业价格上行。部分行业产能有序调整，供求关系有所改善，非金属矿物制品业价格环比上涨0.8%，汽车制造业价格在连续下降3个月后转为持平；人工智能持续赋能产业转型带动相关行业需求增加、价格上涨，电气机械和器材制造业、计算机通信和其他电子设备制造业价格环比均上涨0.1%。
流动性和政策方面，11月初以来隔夜逆回购转为常态化操作，资金利率整体平稳宽松。央行开展3000亿元3个月期买断式逆回购，净回笼流动性2000亿元；公开市场方面开展1.91万亿元隔夜逆回购操作，净回笼1.52万亿元。DR001周均中枢下行0.53bp至1.28%，但仍高于1.25%的政策利率中枢。上周周中1年期AAA存单收益率降至1.3908%，创历史新低。一方面上周R001周均中枢下行1.15bp至1.32%，比价效应下存单利差明显压缩；另一方面上周存单发行由约7448亿元降至3052亿元，滚续压力减轻下也支持存单收益率下行。
国寿安保基金认为
债券市场当前仍处于相对顺风状态，主要原因在于政策利率换锚后带来的广谱收益率下行新空间，债市此前并未对此进行充分定价，政策利率换锚将率先打开货币市场利率下行的堵点，从而带动债市短端收益率的下行，最终沿着收益率曲线进一步压平利差。演绎从牛陡向牛平的行情。但考虑到当前短端赔率有限，从相对性价比角度，仍是长端和超长端赔率空间更大。从基本面数据，10月PMI重回荣枯线下，市场传言10月四大行贷款为负，为近10年首次在10月出现负增，经济、金融数据也将支撑债市。从需求角度看，近期银行负债端压力缓解有助于支撑其适当回补中长期债券，以缓解其资产荒压力；同时考虑到明年超长债供给收缩以及国债免税政策潜在调整带来的老券配置性价比，可能带来配置盘的抢配。操作上，可采用哑铃型配置结构，短端维持流动性，超长端博弈债市新一轮上涨，但不要追涨，根据自身仓位珍惜市场调整过程中的参与机会。关注央行对资金面的调控，及近期货币政策工具操作中标利率情况。
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