河北
来源：董宝珍
近期黄仁勋相关事件曝光后，以英伟达为龙头的美国科技股出现震荡。市场有人猜测：这起个人事件，是否有可能成为导火索，引爆美国科技股的整体泡沫。这件事让我想到泡沫破裂与偶然事件的关系。
400年前一名英国水手来到荷兰，误把天价郁金香球茎当成普通洋葱拿来炒菜，球茎主人随即发起诉讼；庭审让大众猛然意识到被疯狂炒作的标的本质只是普通植物，幻想就此破灭，泡沫随之崩塌。另一个触发郁金香泡沫破裂的原因是，来自酒馆的一场拍卖，郁金香球茎一个月上涨 20 倍的背景下，炒作者在酒馆拍卖批量郁金香球茎。拍卖师报出当时市场正常报价，全场无人应价；连续两次降价，直至报价仅为市价的八成，依旧没有任何买家出价，标的直接流拍。流拍的消息迅速通过传遍荷兰。市场参与者瞬间意识到，击鼓传花的游戏已经找不到下一个接盘人，此后郁金香价格快速崩塌。历史事件揭示了泡沫破裂的根源，并不是场内投机者集体幡然醒悟、主动集中抛售，而是新增买盘率先枯竭，接盘侠已经耗尽；恐慌性抛售是价格下跌之后才出现的次生结果。价格下跌本身主要是全社会所有的买盘都被裹挟进来，再也没有新增接盘侠了，于是击鼓传花的游戏玩不下去了，下跌随之发生，下跌发生就会引发一次又一次不断的抛售，不断的抛售又强化了下跌。如此不断的反馈循环，直到想卖出的人都卖出，才能结束。
加息之所以经常成为泡沫破裂的诱因，底层机理是加息将社会资金吸回银行体系，直接造成场外买盘快速萎缩，加息导致了买盘的迅速消失。所以泡沫的演化可以拆解为两个阶段：
第一阶段是买盘枯竭，此时往往并未出现大规模抛盘，炒作者并没有在这个时候主动离场，而是买入的力量枯竭，再没有增量买盘了，泡沫才开始破裂。于是价格因为失去向上动力开始下跌；
第二阶段，价格出现一定幅度下跌之后，炒作者逐步开始清醒，随着炒作者的逐步清醒，导致多轮竞相卖出的负向循环。
2026 年 6 月底破裂的国内双创板块泡沫，就是非常典型的现实样本，从公开的公募定期报告可以看到，2026 年 6 月 30 日泡沫拐点出现之时，公募机构仓位最高；直至 9 月 30 日，电子、通讯板块合计持仓才从约 60% 小幅回落至 50% 附近。这说明行情转向之初，并非机构主动集体卖出，而是场外买盘已经枯竭。因为没有增量买盘价格下跌开始，不同资金出逃节奏有快有慢，自有资金反应最快，在 8 月就率先离场；其次是负有兑付义务的保险资金，在 9 月选择砍仓认赔；最后滞留在场内的，是一部分无需对亏损承担个人责任的产品资金，以及寄希望反弹的散户。
当泡沫内部已经走到 “接盘侠即将耗尽” 的必然临界点，一些看似无厘头、和资产基本面无关的外部偶然事件，有可能充当信号，加速暴露买盘枯竭的现实，成为转向的触发媒介。偶然事件是内在矛盾的 “引爆器”；真正决定结局的，是泡沫自身是否已经走到增量资金耗尽的阶段。
当下的美国科技股来看，指数自 2026 年 6 月创出高点之后，已经高位震荡四五个月，近期也出现纳指单日跌幅超过 5% 的波动。黄仁勋事件会不会成为泡沫破裂的引爆点时间会给出答案，我们拭目以待。
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