10月通胀数据点评——能源推升PPI创新高 食品拖累CPI回落

10月通胀数据点评——能源推升PPI创新高 食品拖累CPI回落

核心观点：

①CPI同比涨幅回落0.2个百分点至+0.7%，环比由涨转平，鲜菜价格同比大跌16.9%是主要拖累，汽油上涨22.4%形成对冲；

②PPI同比涨幅扩大0.7个百分点至+5.7%、创2022年下半年以来新高，环比上涨0.7%、涨幅较上月回落0.5个百分点，能源链贡献环比涨幅的八成以上；

③核心CPI同比回落至+0.8%，CPI与PPI剪刀差走阔至-5.0个百分点，上游涨价向终端传导依然受阻。

一、 10月通胀数据总览

国家统计局11月9日发布了2026年10月份居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）。数据显示，2026年10月CPI同比上涨0.7%，前值为0.9%，涨幅回落0.2个百分点，低于路透调查预期的0.8%；环比由上月上涨0.2%转为持平，基本符合季节性规律。核心CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点。10月PPI同比涨幅扩大0.7个百分点至+5.7%，前值为+5.0%，高于路透调查预期的5.3%，创2022年下半年以来新高；环比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点。CPI与PPI同比剪刀差较上月走阔0.9个百分点至-5.0个百分点。1—10月平均，CPI比上年同期上涨0.9%，PPI上涨2.7%。

数据来源：国家统计局，格上基金研究整理

二、10月CPI分析

10月CPI同比涨幅回落至+0.7%，涨幅较9月收窄0.2个百分点，环比由上月上涨0.2%转为持平。食品价格是主要拖累——10月食品价格同比-2.9%，降幅比9月扩大1.2个百分点，影响CPI同比下降约0.49个百分点；其中鲜菜价格同比-16.9%、降幅扩大8.8个百分点，鲜果-3.8%、降幅扩大2.3个百分点，猪肉-8.6%、降幅收窄1.4个百分点，三项合计影响CPI同比下降约0.54个百分点。食品环比由上月上涨0.4%转为下降1.0%，气候条件适宜下鸡蛋、鲜菜和鲜果价格分别下降6.3%、5.8%和0.6%，市场供应充足带动水产品和猪肉价格分别下降1.3%和1.0%，牛肉和羊肉价格分别上涨1.6%和0.8%、涨幅均有回落。

非食品方面，10月同比涨幅为+1.5%，与上月持平。能源是主要支撑——汽油价格同比上涨22.4%，涨幅比上月扩大5.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.63个百分点，带动能源价格涨幅由上月的7.3%扩大至9.9%；交通通信分项同比涨幅由9月的4.3%进一步升至5.5%，其中交通工具用能源价格同比上涨20.2%、涨幅比上月扩大5.3个百分点。通信工具价格同比上涨16.1%，数据存储设备、平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨45.4%、29.3%、23.0%和16.7%，四项合计影响CPI同比上涨约0.26个百分点，AI算力需求带动的涨价仍在延续。服务价格同比上涨0.7%、涨幅回落0.1个百分点，其中医疗服务上涨3.6%、出行服务上涨1.5%；国庆假期出行人数增加，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费环比分别上涨6.5%、3.3%和2.4%。消费品价格同比+0.8%、涨幅回落0.2个百分点，黄金饰品价格环比下降5.9%、降幅扩大3.8个百分点。

10月扣除食品和能源价格的核心CPI同比+0.8%，涨幅较上月回落0.2个百分点，继续处于1%以下的偏低水平。黄金饰品价格同比涨幅由9月的22.5%大幅收窄至4.5%、回落18.0个百分点，对核心通胀的支撑明显减弱；服务价格保持韧性但涨幅小幅回落，房租、传统耐用品和多数日常服务价格仍反映内需偏弱。核心CPI环比为0.0%、未转负，说明价格中枢并未失稳，但涨幅有限也意味着内生通胀动能依旧不足。建议对国际油价、金价与猪价三个变量的后续走势保持关注。

食品CPI方面，10月食品价格同比-2.9%，降幅比9月扩大1.2个百分点。鲜菜价格同比降幅由9月的-8.1%大幅扩大至-16.9%、扩大8.8个百分点，主因前期菜价偏高推动供应量明显上升，叠加气候条件适宜，环比下降5.8%、影响CPI环比下降约0.09个百分点；鲜果价格同比-3.8%、降幅扩大2.3个百分点。猪肉价格同比降幅收窄1.4个百分点至-8.6%，畜肉类价格环比持平，对食品项同比的拖累有所减弱；蛋类价格同比上涨10.1%、涨幅回落5.1个百分点，牛肉和羊肉价格分别上涨8.7%和5.8%。综合来看，本月食品同比读数走低主要由鲜菜的高基数与集中上市所致，猪肉的拖累则在边际减轻。

数据来源：国家统计局，格上基金研究整理

三、 10月PPI分析

10月PPI同比涨幅扩大0.7个百分点至+5.7%，前值为+5.0%，高于路透调查预期的5.3%，创2022年下半年以来新高；环比上涨0.7%，涨幅较上月回落0.5个百分点。输入性能源价格仍是主要拉动——国际油价高位上行，布油现货月均价升至125美元/桶、环比上涨6.8%，直接影响PPI整体上行约2.2个百分点；石油和天然气开采业价格环比上涨6.0%，煤炭开采和洗选业上涨2.7%，受上游传导与迎峰度冬备煤备气需求带动，下游精炼石油产品制造、有机化学原料制造、煤炭加工、燃气生产和供应业价格分别上涨6.8%、6.8%、3.2%和1.5%，六个行业合计影响PPI环比上涨约0.61个百分点、贡献超过八成。同时AI投资带动电子产业链价格延续上涨，计算机通信和其他电子设备制造业同比上涨5.9%。

从主要分项来看，生产资料价格同比+7.4%，前值为+6.5%；其中采掘工业价格同比+27.9%，涨幅扩大2.5个百分点；原材料工业同比+11.6%，涨幅扩大2.2个百分点；加工工业同比+3.5%，涨幅小幅扩大0.1个百分点。生活资料同比-0.1%，降幅与上月持平，其中食品类-1.6%、衣着类-1.3%、一般日用品类-0.7%、耐用消费品类+1.4%。生产资料与生活资料同比剪刀差由6.6个百分点扩大至7.5个百分点，反映上游价格向生活资料和终端产品的传导仍不充分。结构上出现两处积极变化：非金属矿物制品业价格环比上涨0.8%、涨幅较上月扩大，汽车制造业价格在连续下降3个月后转为持平；酒饮料茶、电力热力、医药、汽车、非金属矿物制品五个行业同比降幅全线收窄，黑色金属冶炼价格由降转涨0.4%，下游行业通缩压力出现缓解迹象。

往后看，短期输入性通胀压力仍在，但上行斜率有望放缓。11月以来国际油价已出现明显回落，国内上游涨价行业环比涨幅普遍收窄，有色金属价格高位回调，PPI环比动能边际减弱；11月起北方进入供暖季，煤炭、天然气需求步入旺季，对能源价格仍有支撑，但同比继续大幅上行的空间有限。CPI方面，食品项拖累短期难消，能源涨价贡献趋于稳定，四季度大概率延续温和运行。更值得关注的是价格链条的传导——生产资料与生活资料、PPI与CPI的同比剪刀差同步走阔至7.5和5.0个百分点，购进价格同比7.9%高于出厂价格5.7%，成本压力集中在中上游。若终端需求迟迟无法接力，上游涨价本身反而可能成为后续价格出清的起点。后续重点跟踪供暖季能源价格走势、产能治理与扩内需政策向终端价格的传导效果。

四、 券商观点

东方金诚认为，10月CPI同比涨幅收窄，主要原因是蔬菜价格大幅下跌带动食品价格同比降幅显著扩大，充分抵消了当月国际油价上涨推动国内汽油价格上调带来的影响；当月国际金价大幅下跌使金饰品价格同比涨幅由22.5%急剧收窄至4.5%，叠加汽车、家电等耐用消费品价格继续走低，对CPI同比的下拉作用扩大；全球AI投资热潮带动芯片价格上冲，电脑、手机等电子产品价格继续上涨形成一定对冲。核心CPI同比0.8%继续处于偏低水平，背后是消费市场供强需弱的特征，也意味着后期促消费政策空间较大。10月PPI环比涨幅回落，主要源于原油、有色、煤炭等大宗商品在前期较快上涨、绝对价格水平已偏高背景下环比上行放缓。预计11月CPI同比进一步收窄至0.6%左右，PPI环比可能转跌、同比涨幅回落至5.1%左右，年底前仍处于4.0%以上的较快增长区间。

中国银河证券认为，当前PPI体现出三条鲜明的结构主线：一是原材料价格继续上行，说明本轮PPI回升的核心驱动仍是能源资源品；二是出口链条虽对局部制造业价格形成支撑，但带动范围依然有限；三是中下游行业价格修复仍不充分，PPI上行尚未形成普遍扩散。结合CPI表现看，终端价格并未同步跟涨，剪刀差走阔至5.0个百分点，说明价格链条仍未真正打通，PPI的强更多停留在上游。四季度CPI大概率延续低位温和波动，PPI仍可能在原油和地缘政治扰动下维持偏强运行，但若下游需求承接不足，上游价格脉冲的持续性有限；这轮PPI上行越到后段，越需要关注的不是还能冲多高，而是下游还能承受多久。

申银万国期货认为，10月CPI环比走平源于食品与服务的“一降一升”：食品价格由上月上涨0.4%转为下降1.0%，服务价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%，能源涨价与食品跌价大体相抵；同比回落主要缘于食品拖累加剧，而能源与消费电子的支撑依然偏强，汽油单项贡献了总涨幅的九成左右。PPI环比涨幅虽有回落，但涨价结构出现积极变化：内需定价的非金属矿物制品业上涨0.8%，汽车制造业价格在连续3个月下降后转为持平，电气机械、计算机通信电子设备制造业价格均上涨0.1%。更值得关注的是下拉力量的边际减弱，酒饮料茶、电力热力、医药、汽车、非金属矿物制品五个行业同比降幅全线收窄，黑色金属冶炼由降转涨0.4%。购进价格同比7.9%高于出厂价格5.7%，企业成本端压力仍大于产出端改善。

综合机构观点看，10月物价呈现消费端温和、工业端结构性走强的分化格局：CPI受食品高基数与集中上市拖累小幅回落，核心CPI回落至0.8%显示内需修复仍不牢固；PPI则在国际油价与AI算力链双重推动下续创新高，但环比涨幅已开始收敛。机构普遍预计11月CPI同比进一步回落至0.6%~0.7%区间、PPI同比较10月小幅回落但仍维持在4%以上，年底前物价整体温和偏弱，为促消费与稳增长政策留出空间。分歧主要在于上游涨价的持续性：一方认为产能治理与扩内需将推动上下游价差逐步收敛，另一方则认为在终端需求真正接力之前，上游价格脉冲越强，后续价格出清的压力越大。