我现在其实更担心债市

今天最大的新闻，无疑是英伟达的老黄这边，消息发布后，A股光模块蹿升了一波，反正老A这边，无论什么事儿，要么按利多出尽，要么按利空出尽的逻辑来走。

其实老黄这两年的行为就挺吊诡的，全球AI浪潮里，他一个卖芯片的，唱多的力度最凶、出镜的频次最高，而且满世界在政/商之间积极布道，这其实并不划算（老黄不会不知道闷声发大财的道理）——类似于新能源车大发展的过程中，如果是曾毓群一直出来嚷嚷，比车企的老板还大声，那也有点不对劲，对吧。

所以，老黄还是太想政治正确了，太想交投名状了。

而这回不管是timeline，还是细节处，明眼人也都看出来，其背后，是党争，是权力的游戏，于是老黄选择在11月18日的国会闭门简报前，先自断一臂，而当天，又恰恰是英伟达的财报发布日。

说实在的，亚裔在西方世界是真的憋屈，不管怎么辩驳，亚裔不被主流社会完全接受，那也是事实，本质是儒家文化的内核无法被西方完全同化，所以在别人看来，你就是“非我族类，其心必异的代表”，而不管是非洲裔、还是拉丁裔、亦或是南亚裔，都不存在这个问题，时至今日，美剧和美国电影里，能正儿八经当个都市剧的主角，并且和白女谈个恋爱的，可能也就下面这个韩裔的哥们吧？——东亚世界千年来和欧亚大陆其他地区的地理隔阂，导致的文化和面部特征差异，不是一朝一夕可以改变的。

而且，老中的国力越强大，这种反亚裔的情绪反而会越重，具体逻辑可以自行想象。

所以，从移民的角度看，除非是去美国从事AI相关的岗位（这块亚裔是真的碾压级的优势），相对国内有明显溢价的岗位，否则对大多数人而言，去老美的性价比是真不高。

说回市场。

1、股市这边，今天的小反弹，或者说企稳吧，应该说是在预期内的，具体昨晚已经聊过了，不展开。

2、其实，相对股市而言，我现在更担心的，反而是隔壁的债市。

A股里面，现在有不少估值相当于上证6000点的板块（很多科技的杂毛票），也有在5000点、4000点的，但其实很多板块，目前的估值，相当于上证3000点，甚至2000点，所以，结构性机会是不缺的。

而中债这边，不管是利率，还是信用，都至少处于上证4200点以上了——也即，短期涨到头了。

3、我直接给大家列一下数字。

目前，央妈的主要货币工具，隔夜逆回购的利率，1.25%；

7天逆回购利率，1.4%，而实际的市场融资利率，不到1.4%；

1年期的城农商行存单，1.45%；

7年国债，不到1.4%；

10年国债，1.57%。

也就是说，1年期存单，和7天逆回购，倒挂。

7年国债，和7天逆回购，倒挂。

1年期存单，和10年国债倒挂——所以，按照调研问卷的说法就是，如果国债不免税，请问你们单位还买吗？

而10年国债和7天逆回购的利差，只有不到20bps。

因此，还准备下到哪里去？

4、债市如此疯癫，表面的原因何在？

下图，一图以蔽之，来自国金固收团队，公募债基的久期，已经创下历史新高，而且是远超历史前高。

5、我额外补充两个图。

下图，公募债基的久期，和债市的表现是正相关关系，久期创下新高，国债期货也创历史新高，说明，这个新高，就是非银机构买买买，买出来的。

6、另外，下图，如果我们把债基的久期，和股市的走势，叠加在一起，可以看到，呈现一定的反向关系，也即股市越挫，债基越拉久期。

而最右边高亮的部分，就是6月底以来，股市大幅回调的区间，伴随着债基狂拉久期。

7、因此，债市的疯癫，表面看，是债基在拉久期。

但债基为什么拉久期，才是值得研究的底层逻辑，无外乎几条：

第一，科技股经历了15年以来的最大一次下跌，而长债有对冲属性；

第二，货币政策的换锚行情，政策利率从7天换成了隔夜，利率从1.4%下降到了1.25%，实际上就是起到了降低全市场无风险利率下限的作用，而期间虽然信用市场有波动，但很快，10月超预期买债的规模，又稳定了局势，但事实上，从机构的视角看，是卖信用、买利率的节奏，因此利率债反而更加拥挤；

第三，从基本面来看，除了出口，其他都处于底部区间，而如果海外AI建设放缓，那么出口可能也会受到冲击，这是基本面的逻辑；

第四，类似于权益基金经理的抱团，其实债券的抱团逻辑，也是一样的——债基基金经理也会fomo，别人都在拉久期，如果我不拉，相对排名就下去了，负债端就离我而去了，所以我也拉久期，拉了再说，等什么时候反转了，我跑的比别人快就好了，所以，大家看到，很多1-3，3-5的利率债指数也在拼命拉久期，很多产品的表现和对标指数产生了巨大的偏离，最后负债端反而奖励这种行为，这类产品的规模在扩大，进一步助涨了拉久期的气焰。

本质上，第一、二、三是底层原因，所有的利好基本都叠加到了一起，而第四点，类似于动量因子，他会让趋势变得更强、更陡。

那么，如果动量因子反转呢？

反正不管在白银，还是科技股里，我们都见识过动量因子反转的威力了。

拭目以待。

8、因此，对债券的当下观点是，除非你有明确对冲股市的需要（从资产配置的角度来说，逻辑是依然顺的），否则，短期追涨的必要性不高。

对长期限、且能承受一定波动的资金而言，当下股市的结构性机会，要优于债市。

当然，对债市长期低利率、低波动的判断不变，我只是说，短期有点交易过头了。

而资产的周期属性背后，隐藏着那套逼着所有人走向更极致的激励机制，所以，交易过头是不可避免的，需要做的，是及时抽身离去。

本周的星球精选，依然都是干货。

主要是三大块，第一大块主要聊A股，应该都是个人投资者感兴趣的话题，第二大块是美股和黄金，第三大块的要点是人民币汇率，最后还包括对这轮上市公司回购的完整解读。

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