彭玉龙掌舵落定，复星联合健康的底盘与突围

董事长落定后，复星联合健康核心管理层拼图基本完整。

文/每日财报 栗佳

一纸批复公告，结束了复星联合健康将近两年的董事长空缺状态。

日前，广东金融监管分局核准了彭玉龙复星联合健康董事长的任职资格。此时距离他以董事身份代为履行董事长职责，已经过去了22个月。

与这纸批复几乎同时摆上案头的，是该公司2026年前三季度成绩单。前三季度，复星联合健康实现保险业务收入79.46亿元，同比增长15.78%，已超过去年全年水平；净利润3.31亿元，是去年同期0.63亿元的5倍有余。两组数字放在一家中型专业健康险公司身上，算得上亮眼。

但同一经营底盘里也有另一面。公司三季度单季净亏损2.41亿元，单季综合投资收益率-0.21%；三季度末核心、综合偿付能力充足率分别为106.88%和151.43%，较一年前的高点明显回落；风险综合评级停留在B级，而主要同业均在BBB级及以上。

董事长落定与这样一份“增收增利但季度波动加大”的成绩单同时出现，并非巧合。前者回答的是“谁来掌舵”，后者呈现的是“船开到了哪里”。把两件事放在一起看，才能看清复星联合健康过去两年到底经历了什么，以及新掌门接手的究竟是一个怎样的局面。

掌门人正式落定，核心管理层稳固

先看时间线。2024年9月9日，复星联合健康董事会收到时任董事长曾明光的辞职书，曾明光因个人原因辞任，其后调任复星保德信人寿，并于2025年4月出任该公司董事长。曾明光是复星联合健康的元老，自公司2017年筹建起便深度参与，先后担任总裁、董事长。

随后权力交接并未立即完成。2024年12月，彭玉龙的董事任职资格获批；同年12月31日，公司第三届董事会第十九次临时会议推举他代为履行董事长职责。此后便是漫长的等待，2026年4月15日，公司完成董事会换届，全体董事再次一致推举彭玉龙继续代行职责，直到如今其任职资格才正式核准。

为什么一批就是22个月漫长周期？《每日财报》分析认为能支撑的解释可能有如下两层。

一方面，复星联合健康股权结构在这段时间里剧烈变动。2024年4月，监管核准复星联合健康增资1.94亿元，注册资本从5亿元增至6.9444亿元，复星医药与广州南沙科金各持14%并列大股东；2025年9月，第二轮三方合计的8.1亿元增资获批（其中3.1641亿元计入注册资本），公司注册资本升至10.1085亿元，引入国际金融公司（IFC）和亚洲开发银行两家国际机构股东，各持股10.43%，复星医药持股比例升至20.05%，成为单一第一大股东。

此情况下，其股本、股东、董事会构成都在变，治理文件需要随之反复更新，客观上拉长了董事长核准链条。

另一方面，公司治理的底子并不算干净。截至2026年三季度末，广东宜华（持股9.65%）和重庆东银（持股9.4%）两家股东所持股份处于质押或冻结状态，合计约占总股本的19%，且公司无实际控制人，股东多达10家。在这样的股权结构下核准一位董事长，监管的审慎可以理解。

再看人选本身。彭玉龙1978年10月生，上海财经大学博士，现任复星高科技（集团）副总裁，兼任网商银行董事。履历上，他曾任复星金服集团总裁、复星保险板块联席总裁，兼任过新华人寿董事、重庆农商行董事、浙江商盟支付董事长、复星保德信人寿监事、星恒保险代理执行董事。

彭玉龙的这份履历有两个鲜明特征。一是跨界，保险、银行、支付、金融科技都待过，是复星系金融版图上典型的“资本型”干部，而非从保险业务一线逐级晋升的“保费型”干部。二是内部人，他不是空降兵，而是长期在复星体系内轮岗，熟悉集团的资源分布与协同逻辑。

股东层面的选拔意图由此不难读出。复星医药通过两轮增资把持股比例从14%做到20.05%，成为复星联合健康单一第一大股东，为夯实控制权，这时候就需要的是一位既懂资本运作、又能推动“医药+保险”资源对接的掌舵人，而不是一位只管卖保单的经营者。

代行期间彭玉龙主导完成8.1亿元增资、引入IFC和亚开行两大国际机构股东，本身就是一场资本能力的“试用期考核”。考核通过，转正顺理成章。

当然，彭玉龙代行董事长的22个月里，公司并非空转。除了上述增资落地，2025年复星联合健康实现保险业务收入78.41亿元、净利润1.62亿元，双双创下成立以来的最高纪录；2026年4月董事会也顺利进行了平稳过渡换届。

董事长落定后，复星联合健康核心管理层拼图基本完整。总裁赖晓辉兼任党委书记、首席投资官，是公司自己培养起来的干部，从分公司总经理、助理总裁、副总裁一路做到总裁；两位副总裁——李明兼纪委书记、首席人力资源官，王国涛兼董事会秘书；四位助理总裁——张瑞章兼任总精算师，刘易兼任财务负责人，何刚、姚竞则是分管业务条线；朱红闯任首席风险官，葛星任首席合规官。

增长是真的，底盘偏薄也是真的

把视线转向经营数据。复星联合健康的业绩轨迹，可以分成两段来看。

第一段是2025年的跃升。

去年全年公司实现保险业务收入78.41亿元，同比增长50.06%；净利润大涨至1.62亿元，而2021年至2024年，公司净利润分别为0.20亿元、0.63亿元、0.23亿元和0.42亿元，长期在盈亏线附近徘徊。

一年之间复星联合健康利润同比增长近三倍，驱动因素并不难找。一方面是，两年内两轮增资接连落地，公司注册资本从5亿元一路升至10.11亿元，资本约束松绑后业务放量；另一方面是，投资端延续了较高收益，复星联合健康近三年平均综合投资收益率7.07%，明显高于平安健康的4.16%、人保健康的4.27%和太平洋健康的5.02%。

第二段是2026年前三季度的高增长与高波动并存。

公司前三季度录得保险业务收入79.46亿元，同比增长15.78%；净利润3.31亿元，同比大增；净资产收益率9.16%。表面看趋势延续，但拆开季度看却是另一番景象，三季度单季净亏损2.41亿元，相当于吞掉了上半年5.72亿元盈利的四成多，直接原因是单季综合投资收益率转负（-0.21%），投资浮亏击穿利润表。

这里需要公平地补一句：单季亏损并非复星联合健康独有。体量是其七倍的人保健康，三季度单季净亏损18亿元，同期平安健康、太平洋健康单季净利润也分别只有1.4亿元和0.37亿元。要知道，三季度资本市场的波动对全行业利润表形成了普遍性冲击。

不过，区别在于缓冲垫的厚度。复星联合健康净资产只有35.39亿元，盘子较小，投资端一两个百分点的摆动，落到利润表上就是数以亿计的盈亏切换。承保端尚未形成足以稳定利润的盈利能力，业绩的“方向盘”仍握在投资端手里，这是复星联合健康利润质量上最明显的短板。

偿付能力的变化轨迹同样说明了问题。2025年三季度末，增资红利下复星联合健康核心、综合偿付能力充足率一度分别达到133.16%和189.59%；但一年后分别回落至106.88%和151.43%。这背后是其业务以两位数速度增长，资本消耗的速度快过了资本补充和利润留存的速度。与此同时，公司风险综合评级在2025年二季度短暂升至BB级后，却又回到B级并停留至今。

放到行业里横向对比，复星联合健康的位置更加清晰。以今年前三季度保险业务收入计，人保健康560.25亿元、平安健康177.7亿元、复星联合健康79.46亿元、太平洋健康76.59亿元。复星联合健康以微弱优势超过太平洋健康，摆脱了专业健康险“老七家”中垫底的位置，但仍与头部两家隔着数量级差距。

以净利润计，人保健康33.47亿元、平安健康16.4亿元、复星联合健康3.31亿元、太平洋健康2.78亿元，复星联合健康排第三，表现也还不错，在专业健康险赛道中的盈利表现可观。

事实上，真正的差距是来自资本与评级维度。今年三季度末，平安健康核心、综合偿付能力充足率238.31%和280.20%，风险综合评级AAA级；人保健康130.31%和258.40%，AA级；太平洋健康147%和197%，BBB级；复星联合健康106.88%和151.43%，B级，指标全部垫底。

一句话可概括复星联合健康当前的经营坐标：四家专业健康险公司里增长最猛、利润弹性最大，同时底盘最薄。增长解决了“存在感”问题，但偿付能力和评级的相对位置说明了，复星联合健康这种增长仍在吃资本的老本。2025年增资的红利正在消退，如果业务增速维持，下一场资本补充只是时间问题。

产品渠道成色各异，“医药险”为底牌

业绩的结构，比总量更能说明复星联合健康的打法。

首先是产品端的变化相当明显。2025年，公司前五大产品依次是鑫如意护理保险（14.04亿元）、康爱一生护理保险荣耀版（10.44亿元）、福星高照特定疾病保险安泰版（7.15亿元）、光辉岁月护理保险长青版（6.6亿元）和妈咪保贝少儿重疾险（5.41亿元），五款产品合计取得保费收入43.64亿元，构成了全年业务的基本盘。

上述五大产品同样延续到了今年，是构成公司前三季度保费增量的中坚力量，总计录得签单保费35.04亿元，占当期79.46亿元总签单规模的44.09%，相当于有超四成的保费是由这些产品贡献的。

这份榜单透露出复星联合健康产品结构的深层调整。护理险已上位为绝对主力，前五大中三款是护理险，是公司当之无愧的第一大产品线。护理险属于长期储蓄型业务，价值率和续期稳定性都优于短期医疗险，这一转型让其业务基本盘变得更优、更可预期。

与此同时，妈咪保贝这类少儿重疾IP仍在贡献稳定盘，而公司起家的百万医疗险（超越保、乐健系列）已跌出前五，在平安e生保、人保好医保把持的百万医疗主战场上，复星联合健康事实上选择了侧翼迂回，避免与其正面较量，而是从护理险弯道起量竞争。

其次是渠道端的结构侧重不同。以今年前三季度签单保费79.46亿元计，公司银保渠道20.9亿元（占比26.3%），互联网渠道19.8亿元（24.91%），团险渠道2.47亿元（3.1%），个人渠道仅0.85亿元（1.06%），其余约35.45亿元（44.62%）经由专业中介等渠道贡献。

可以发现，这是一套“轻资产、强依赖”的渠道组合，不建个险队伍，靠中介、银保和互联网快速上量，好处是扩张成本低、速度快，代价是渠道议价权弱、费用敏感度高、客户关系攥在别人手里。短期看，这是务实的取舍；长期看，渠道优化是复星联合健康必须补的课。

最后看股东赋能这条线，这也是理解复星联合健康商业模式的关键。2025年3月，复星医药出资2.7亿元认购新增股份时明确表示，增资意在推动复星集团医药、医疗健康服务等业务与商业保险的合作融通。

落到纸面上的协同已有不少。年报披露，2025年复星联合健康与关联方发生健康管理及TPA服务交易约0.23亿元；产品端建立了特药清单和直付医疗网络，未来的协同方向，是把复星医药体系内的创新药资源接入保险支付端。

这条“医+药+险”路径的差异化逻辑是非常清楚的。平安健康背靠平安集团自建医疗生态，走重资产自营路线；人保健康依托人保集团深耕政策性业务和团险；而复星联合健康的选择是轻资产嵌入股东的医药产业链，即，药在复星医药，医疗服务在复星健康和健嘉医疗，支付端在自己手里。

理论上，复星联合健康这一路径，是专业健康险公司里最接近“保险支付方+医药供给方”闭环的架构，在创新药支付、带病体保险等前沿领域具备同业难以复制的试验条件，是公司参与到健康险红海市场上最为核心的差异化竞争优势。

但硬币的另一面同样真实。2025年，公司与复星系关联交易达912笔、合计8.21亿元，其中包括在一级市场申购复星高科、复星医药发行的多笔债券，仅年报披露的重大关联投资就有3.4亿元。保险资金反向流向股东体系，生态协同与风险集中之间隔着一道治理防火墙。此情况下，IFC和亚开行入股后，公司治理将受到更严格的外部审视，这或许是股东愿意让一位“资本型”董事长坐镇的另一层考量，既要推动协同，也要守得住安全边界。

董事长彭玉龙落定，解决的是治理程序的闭环，接下来要看的是更难的命题：其承保端何时能接过利润的方向盘，“医药险”的协同故事何时能从关联交易清单变成报表里的承保利润。这既是新掌门的考题，也是整个健康险赛道都在等的答案。

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