陈兴：“蓝色浪潮”席卷美国

陈兴、马乐怡（陈兴系华福证券宏观首席分析师、中国首席经济学家论坛成员）

核心观点

1.全球资产价格表现

美债收益率延续回落。股市方面，全球股市涨少跌多。美股三大指数均有下跌，本周标普500、道琼斯和纳斯达克指数分别下跌4.4%、2%和3.4%。债市方面，全球主要经济体国债收益率普遍下行，美国2年期、10年期国债收益率本周分别下行5bp、8bp。商品方面，伦敦金本周上涨5%，原油大幅回落，WTI原油和布伦特原油本周分别各下跌11.3%。汇率方面，美元指数本周上行0.3%。外资流向方面，10月29日当周，A股市场外资净流入额继续回升，美股外资净流入略有增加；美国债市方面外资流入额有所下降。

图：全球资产表现概览

图：主要经济体权益市场外资净流入（百万美元）

图：主要经济体债券市场外资净流入（百万美元）

图：分类型资金净流入A股市场（百万美元）

图：分类型资金净流入港股市场（百万美元）

2.主要央行货币政策

多位美联储委员鹰派发声。上周FOMC会议维持利率不变，克利夫兰联储主席哈马克作为两名反对票委员之一，周四重申货币政策需转向紧缩立场，才能及时将通胀拉回2%目标。她主张“更频繁、更小幅度”的利率调整，认为这可降低政策滞后于实际需要及通胀心态固化的风险；并指出通胀已连续近六年高于目标，价格压力由供需因素共同驱动，同时劳动力市场出现温和走强迹象。里士满联储主席巴尔金同日亦重申支持逐步加息。市场预计，美联储12月及明年3月很可能再次加息。

欧央行12月或进一步收紧。德国央行行长表示，受能源价格持续上涨及通胀前景恶化影响，欧央行12月可能有必要进一步加息。他指出，能源成本反复飙升不仅直接推高通胀，也可能通过工资诉求上升等渠道产生二阶效应，进一步加大物价上涨压力。荷兰央行行长表示，尽管伊朗局势带来的能源冲击持续时间超出此前预期，但目前第二轮通胀效应仍较为有限，短期通胀预期已有所上升，需警惕通胀的二阶效应。

英央行收紧。本周英国央行将基准利率上调25bp至4%，符合市场预期，但货币政策委员会投票结果较预期更为鹰派。官员指出，当前通胀压力主要来自能源价格上涨，预计CPI通胀率明年年中可能升至5%左右，显著高于2%的政策目标。尽管能源价格冲击主要来自供给端，但央行担忧持续的通胀超调可能引发通胀的二阶效应。英国央行行长贝利表示，若中东冲突持续，能源价格带来的通胀风险没有缓解，进一步加息仍有必要。

图：美联储利率路径预期（%）

图：欧央行利率路径预期（%）

图：日央行利率路径预期（%）

图： 美国SOFR-IORB（%）

3.美国经济动态

“蓝色浪潮”引发AI监管担忧。截至11月3日，中选投票结果显示，民主党翻转了7个参议院席位，拿下参议院54席，在众议院则占据253席，成功夺回参众两院控制权。“蓝色浪潮”引发市场对AI领域监管收紧的担忧，此前民主党部分候选人已提出限制数据中心建设、暂停新项目审批等政策主张。随着民主党在国会及部分数据中心建设重点州取得突破，市场担忧未来数据中心项目在土地使用、能源供应、用水及环保等方面面临更严格的审查，可能影响美国AI基础设施扩张。11月5日，美股科技板块遭遇集中抛售，其中纳指创2025年4月以来最大单日跌幅，较10月历史高点回撤超过10%，市场对AI巨额资本开支回报周期、融资成本及数据中心项目交付能力的担忧同步升温，高通业绩及展望不及预期、微软部分新兴云服务商项目延期等因素亦加剧了市场对AI产业链盈利前景的疑虑。同时，避险情绪继续推动美国国债收益率下行。

州级数据中心监管或收紧。吉娜·希诺霍萨（Gina Hinojosa）周二当选德克萨斯州州长，成为该州三十多年来首位民主党州长。竞选期间，希诺霍萨多次呼吁立即暂停数据中心开发，指责相关项目推高居民电价、消耗当地水资源。她承诺在新一届立法会议召开前暂停所有数据中心审批，强化对项目开发的监管与社区利益保护。除德克萨斯州外，在佐治亚州、俄亥俄州和宾夕法尼亚州等地，胜选的民主党州长也将加强数据中心监管作为竞选重点。据彭博报道，若将上述选举结果综合考虑，美国各地拟建的AI数据中心项目中，可能有约一半面临更严格的地方审查或社区反对，加剧市场对美国AI产业扩张面临政策约束的担忧。

美国10月就业有所企稳。美国10月新增非农就业16.5万人，8月和9月非农就业数据合计上修8.4万人。分行业来看，新增就业主要集中在专业和商业服务、医疗保健、运输仓储业和制造业。失业率由9月的4.2%小幅回落至4.1%，劳动参与率由61.8%升至61.9%，连续第四个月回升，25-54岁黄金年龄段劳动参与率则维持在83.7%。不过，长期失业人数仍处高位，因经济原因从事兼职工作的人数增加，显示劳动力市场内部仍存在结构性压力。薪资方面，10月平均时薪同比增长3.1%，表明就业改善的同时，工资同比增速并未同步加快。整体来看，10月数据反映美国劳动力市场有所企稳。

美国11月密歇根消费者信心回升，但高物价仍是主要压力。11月密歇根大学消费者信心指数初值由10月的48升至51，创三个月新高。其中，未来一年通胀预期由4.7%降至4.3%，长期通胀预期由3.5%降至3.4%，但仍明显高于2024年的水平。本月信心改善主要集中于政治立场独立的受访者及中低财富家庭，而股票持仓最多的群体信心反而下降5%，反映近期股市波动对高财富家庭的影响。

美伊谈判预期升温。中期选举后，特朗普政府释放出暂缓对伊朗发动新一轮大规模军事打击的信号。特朗普表示，美方目前没有立即袭击伊朗的计划，并称美国似乎已获得希望实现的目标，但同时强调美军仍保持战备状态，不排除必要时进一步升级军事行动。与此同时，美伊双方正通过卡塔尔等中间方推进新一轮外交磋商。此前美军虽对伊朗目标实施有限空袭，但特朗普将其定性为“小规模袭击”，并表示当前没有进一步攻击计划。

图：美国重点经济数据一览

图：美国初请和续请失业金人数（万人）

图：领英活跃职位数量（百万人）

图：全美失业加速的州数（个）

图：芝加哥金融条件指数

图：美国信用卡消费支出滚动4周同比（%）

图：美国房屋周度销售和待售同比（%）

图：密歇根消费者信心指数（%）

图：各联储制造业调查之资本开支预期指数

图：克利夫兰联储通胀预期（%）

图：26年Q4亚特兰大联储GDP预测（%）

4.其他地区经济动态

欧元区通胀升至两年来高位。欧盟统计局数据显示，10月欧元区消费者价格指数同比上涨4%，较9月的3.8%上升0.2个百分点，创2023年9月以来最高水平。结构上看，能源价格仍是推动整体通胀上行的主要因素；剔除能源等波动较大项目后的核心通胀率维持在2.5%，服务业通胀率则小幅上升至3.3%。整体来看，当前欧元区通胀上行主要受到能源冲击驱动，核心通胀相对稳定，但服务业通胀仍具有一定黏性。在能源价格高企及通胀风险持续的背景下，欧央行官员近期释放进一步加息信号，市场对12月再次加息的预期有所升温。

图：欧日重点经济数据一览

图：主要国家制造业PMI

图：主要国家服务业PMI

图：ZEW经济景气度指数

图：日本、德国工业生产指数

5.下周重点关注

图：下周重点关注日历

数据来源：CEIC、iFinD、Bloomberg、Redfin、金十数据等，华福证券研究所

风险提示：美联储货币紧缩超预期。美国经济下行超预期。地缘冲突加剧。