重庆
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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1857篇原创
图片来源|AI自动生成
2026年11月的第一周，A股传媒板块最热闹的故事属于芒果超媒。四个交易日，近50%的涨幅。一句“我画地为牢啊，厉娜”，比任何一份券商研报都管用。
股价狂欢的另一面，芒果超媒的基本面却是另一幅景象。
就在一个星期前，芒果超媒披露2026年三季报，其前三季度归母净利润同比大跌79.01%；其中第三季度单季只剩1155万元，同比下滑95.42%；扣非净利润234万元，同比降幅98.71%。
一家市值超过650亿的内容平台，股价近一周涨幅超50%，但一个季度扣非利润只有234万。或许这就是对当下A股市场环境最强烈的“隐喻”？
01
先说热闹的那部分。
芒果超媒的这波热搜来自其《后会友期》节目中许飞与厉娜在悬崖小屋里的一场对谈。“我画地为牢啊，厉娜”被截成表情包，在各大社交媒体扩散，抖音主话题播放量突破57亿。
股吧里甚至还出现“我没买，我画地为牢啊厉娜”的变体。
截图来源｜芒果tv（特此感谢！）
云合数据里蜜姐看到，《后会友期》10月22日上线首日正片有效播放市占率34.9%，此后一路攀升至77%以上，成为2026年首部市占率突破70%的新综艺。
在综艺市场整体收缩的大背景下，不得不说，这组数字太亮眼了。
不过整体来看，芒果的内容还是有点偏科的。云合数据的第三季度统计显示，全网综艺正片有效播放前20名中，芒果TV播出的节目占据5席，《密室大逃脱第八季》以2.4亿次位列第二，《披荆斩棘2026》以1.7亿次位列第八。
而同期全网长剧前20名中，芒果TV仅有《野狗骨头》一部入围，以4.6亿次位列第十。
图表来源｜云合数据（特此感谢！）
可见综艺是芒果的基本盘，拉新强、话题强；但长视频会员增长的真正引擎是剧集，靠的是长内容的留存。
靠综N代续命没问题，可会员收入如果剧集补不上，毛利率就回不来。芒果自己也承认：重点影视剧排播节奏影响了会员收入。
02
从最新披露的三季报来看，如蜜姐前面说的，芒果超媒真的有点拉。
前三季度营业收入93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%。第三季度单季收入31.58亿元，同比微增1.87%，归母净利润仅1155万元，同比降幅95.42%，扣非净利润234万元，同比降幅98.71%。
芒果超媒在财报中将利润下滑归因于三项：会员收入下降、内容成本刚性、投资标的公允价值变动。
会员收入这边，三季报没披露具体数据。此前的2026年上半年，芒果TV会员业务收入19.33亿元，同比下降22.6%。
成本端上，芒果前三季度营业成本74.07亿元，同比增长11.82%，占营收比重接近80%，增速是营收增速的近四倍。
其中第三季度单季毛利率22.26%，同比下降5.33个百分点，但环比提升5.45个百分点。
环比改善说明内容成本的刚性影响并非线性恶化，但同比维度上，毛利率仍比去年同期低出5个百分点以上，成本压力并未解除。
公允价值变动是三项中性质最特殊的一项。前三季度投资标的公允价值变动损失累计1.26亿元，第三季度单季损失7311万元。
此前中金公司测算：将7311万元公允价值亏损加回后，第三季度利润为8467万元，同比仍下降66.5%。这意味着，即使把投资端的全部拖累拿掉，芒果主业在第三季度的利润收缩幅度仍然超过三分之二。
值得注意的是，芒果的合并利润表里，前三季度营业利润是负的2990万元，利润总额负2148万。公司主营实际上已经在盈亏线下方。
那2.13亿净利润是怎么来的？蜜姐注意到，期内其所得税费用是-2.367亿。也就是说账面这点利润主要是税会差异做出来的。
03
贵在预期、薄在当下，这句话或许适用于此刻的芒果超媒。
厉娜的梗证明了芒果仍然拥有制造公共话题的能力。在内容产业里，这种能力稀缺且有价值。
《后会友期》的播放曲线和社交传播数据，是芒果综艺判断力和执行力的又一次兑现。
第三季度毛利率环比回升5.45个百分点，也说明成本端并非单向恶化，边际改善的迹象存在。
但爆款的热度与利润表的修复，是两套不同的时钟。
一个综艺金句带飞市值，这是A股情绪定价的典型样本。但热度不等于收入，更不等于利润。
节目在11月制造的广告询单和会员拉新，要到第四季度甚至2027年才会进入收入确认；而会员收入半年减少约5亿元、营业成本增速接近营收增速四倍的财务结构，不会因为一个季度的播放峰值而自动扭转。
2026年前三季度2.13亿元的归母净利润，是近五年最低水平，这是三季报给出的既成事实。
所以说，芒果超媒股价的这轮上涨不是瞎炒，也谈不上基本面反转。更像是低预期、爆款、题材和板块资金撞在一起，在一个跌了很久的标的上集中释放。
如今市场愿意为一句台词先付650亿的想象力，但最后结账时，看的还是报表上的现金。加油，厉娜！
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