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观点网讯：11月5日，中信证券研究部发布《美妆与商业行业2027年投资策略—波动中演进，逆境中成长》报告。报告认为，美妆板块在需求疲弱、线上运营成本上升、竞争持续高压的环境下，当前普遍面临收入和净利率两个维度的压力。
报告援引国家统计局数据，2026年1~9月，限额以上化妆品零售额为3491亿元，同比+6.1%。另据久谦数据，同期美妆品类（含护肤和彩妆香水）在天猫和抖音平台GMV达1835亿元，同比+3.0%。
上市公司业绩方面，从披露三季报的10家A股美护上市公司业绩看，2026Q3为今年以来首次出现单季度平均毛利率同比下降（-0.6ppts）。2026Q1-3，平均毛销差同比降2.3ppts，平均扣非归母净利率同比降1.1ppts；2026Q3，平均毛销差同比降4.2ppts，平均扣非归母净利率同比降2.8ppts。
品牌分化方面，报告综合久谦、蝉妈妈、青眼情报微信公众号、天猫大美妆微信公众号以及各重点公司公告和业绩交流会数据，1-8月，护肤国货白牌GMV占比仅10.2%，但增速高达47.5%（贡献增加额的近40%）；彩妆国货白牌品牌GMV占比约30.8%，GMV同比约33.1%（贡献增加额的77%）。
分销售规模看，护肤品类前100名里中腰部体量的品牌增速（+25%）远高于整体增速；彩妆品类前5大彩妆GMV同比+35.8%，CR5约20.7%，贡献了GMV增量的55.0%。
估值与盈利预期方面，根据2026年10月29日收盘市值和中信证券盈利预测，4家H股美护上市公司和8家A股美护上市公司合计平均2026E PE为15.1x，2026年预期收入平均增速为9.8%，预期净利润平均增速为13.2%；根据2026年10月29日收盘市值和Refinitiv一致预期，3家海外美妆集团合计平均2026E PE为31.5x，2026年预期收入平均同比增速7.1%，预期净利润同比增速16%。
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