中邮资管做好资负匹配 破解科技投�...

来源：证券时报

　　证券时报记者 刘敬元

　　今年7月，长鑫科技登陆科创板引发市场关注。在其发行前股东名单中，中邮保险赫然在列。始于2021年的这笔投资，至此也带来了可观的账面增值，行业不由得赞叹中邮保险在科技领域的投资前瞻性。

　　投资长鑫科技，是中邮保险发挥耐心资本优势，践行“投早、投小、投长期、投硬科技”的案例之一。不过，在如今所能看到的高确定性背后，中邮保险的这项投资也曾历经定力与魄力的考验。

　　近日，中邮保险资产管理有限公司（简称“中邮资管”）管理层接受证券时报记者采访，介绍了这项投资的逻辑，并系统阐述了未来布局重点产业的方向，以及对险资发挥耐心资本优势的理解。脱胎于中邮保险的中邮资管在2023年正式成立，该公司管理层在谈及投资时，始终强调要重视资产负债管理。

　　紧扣国家战略导向

　　明确重点产业布局方向

　　“我们在2021年年底投的长鑫科技，投的时候还是有一定不确定性的。当时，企业正处于产业化爬坡期，技术与产能仍在持续打磨优化，而且芯片价格还处于低位。”中邮保险董事长兼中邮资管董事长李学军说。

　　在这种情况下，为什么还坚定做出投资动作？李学军表示，考量维度分为两个层面：一是公司判断芯片属于“卡脖子”领域之一，发展芯片符合国家战略；二是基于此，判断技术上取得突破的可能性有多大。“为此，投资团队做了深入调查研究，为论证花了很多精力。”他说。

　　据介绍，在“十五五”规划纲要的“9+6”产业政策指引下，中邮资管结合保险资金负债特性、风险约束，明确了三大重点布局方向：一是硬科技核心产业，包括半导体、人工智能、工业母机、人形机器人；二是绿色低碳产业，覆盖新能源、储能、新型电力系统；三是安全与内需相关产业，涵盖关键战略资源、高端装备、先进材料、生物医药。

　　中邮资管对重点产业方向的选择，主要有三个方面的考量：第一，紧扣国家战略导向，产业具备中长期景气基础，与保险资金的长周期投资视角高度契合，适合作为耐心资本中长期布局；第二，适配保险资金的风险收益约束；第三，贴合公司自身的投研能力禀赋。中邮资管投资团队在上述赛道有着较为深厚的投研积淀，可以把一级市场硬科技研究成果反哺二级市场选股，实现一二级市场投研能力互通。

　　深化投研及综合服务能力

　　破解科技投资之“卷”

　　近年来，中邮保险和中邮资管秉持长期主义理念，以“直投+基金”双模式，在硬科技赛道精准落子、系统布局，形成了覆盖芯片、半导体、商业航天、低空经济、人形机器人、人工智能、绿色能源等核心领域的投资版图。

　　当前，各地都极度重视支持科技创新，投资新质生产力也形成了“卷”的态势。在这种环境下，如何开展投资？“这对保险资管公司提出了更高的要求。”中邮资管总经理张戬表示，实际上，中邮保险投资长鑫科技时，新能源才是市场的热点赛道，因此投资不能简单追逐市场热点题材。同时，必须跳出单纯财务估值视角，要建立产业深度研判能力，要能看懂技术路线、商业化落地节奏，甄别真正具备壁垒的公司，“避免只是跟大家去挤、去抢”。

　　李学军表示，科技前沿领域的投资一直都“难”，难在找出估值合意的资产。一方面，此前的难度在于极大的不确定性，现在的确定性减少了，但投资拥挤、估值水涨船高；另一方面，项目需要的不单是资金，更多的还是产业协同，这对资管机构的综合服务能力提出了高要求。

　　“对比其他机构，险资机构投资新质生产力具备独特的耐心资本优势。下一步，中邮资管将继续发挥保险资金核心优势，以金融‘活水’助力关键核心技术攻关，推动金融资本与实体产业深度绑定、共同成长。”李学军说。

　　有耐心不冒进

　　践行长周期考核

　　“保险资金拥有发展耐心资本的先天禀赋，但现实中客观存在一组内在挑战。”李学军表示，耐心资本要在长期目标与风险约束之间找到平衡，做到有耐心、不冒进。

　　简言之，科技创新、战略性新兴产业投入周期长、估值波动大，迫切需要长期资本陪伴。然而，保险资金承担保单给付责任，受到资产负债匹配、偿付能力、风险预算等多重目标约束，对资产回撤、流动性风险容忍度有限。

　　以资负匹配来说，李学军介绍，寿险公司资金并非全部都是长期资金，核心取决于资产负债匹配。中邮保险的负债久期很长，如果把资负匹配做到位，长期资金自然就形成。否则，如果没有做好资负匹配，看似的长期资金遇到一次市场波动可能就会出现短期行为。因此，从中邮保险和中邮资管角度出发，资负匹配能力的建设是当前的重要工作，也是一项大工程。

　　从长期资金投资角度来看，张戬表示，投资本身有波动性，“投早投小”的资产带有“胜率”，因此充分发挥险资“长钱长投”的耐心资本作用，需要有与之匹配的耐心考核和激励约束机制。

　　近年来，中邮保险对标监管政策导向，搭建分层的双层长效考核机制。在公司层面，推行三年滚动考核，将三年平均受托财务收益率纳入核心指标；针对一线投资经理，重点评估中长期收益、超额收益稳定性、合规风控履职情况，抑制追热点、高频交易的短期投机行为。同时，公司还落实了薪酬递延机制。