上海
中泰证券策略在最新的报告中指出，当前A股市场正处于流动性负反馈持续扩散与情绪极度悲观的临界状态，国内股市流动性支持的大级别拐点尚未到来，但市场已具备跟随海外好转顺势反弹的条件。
上周国内卖压由前期高位筹码进一步扩散至更早入场的资金，融资余额四个交易日累计下降459亿元，科技方向ETF持续净流出，资金更多流向蓝筹。与此同时，政策支持层级虽已涉及证监会、金融监管总局及央行，但距离历史上真正打破流动性负反馈的力度仍有差距。
中泰策略指出，若海外科技与全球风险偏好率先企稳回升，国内长线资金此前在科技方向积累的筹码，有望顺势推动一轮力度较强的反弹——这意味着海外拐点或将先于国内拐点出现。
流动性负反馈扩散，止损压力蔓延至更早入场资金
中泰策略指出，上周国内市场卖压已由前期高位筹码进一步扩散。随着创业板等指数持续下跌，止损压力从今年一、二季度高位入场的资金，蔓延至2025年配置科技的资金。
不同类型绝对收益资金面临的约束各有差异。部分企业年金等资金对净值回撤和止损线要求较高，指数跌破安全区间后容易触发被动减仓；部分由公募基金管理的委外绝对收益账户则面临终端资金赎回压力；其他绝对收益资金及杠杆账户，也在市场继续下跌后重新接近风险线。散户情绪已进入极度悲观区间。
中泰策略认为，当前市场既具备情绪反转的条件，也仍处于平仓负反馈可能继续扩散的临界状态。
科技方向资金明显退潮，蓝筹承接有限
从资金流向看，科技方向的支持力量出现明显退潮。上周ETF整体小幅净流出约75亿元，电子半导体、通信、计算机软件、科技综合四类ETF合计净流出规模较前一周继续扩大，资金更多流向蓝筹。
中泰策略警示，若长线资金主要配置蓝筹，科创、中证1000等科技和中小市值方向将持续失血，并带来全市场赚钱效应下降。
从长线资金行为来看，相关资金在科技方向已积累一定仓位——7月至9月，长线资金持仓比例较高的科创、创业板、中证1000和中证500相关ETF整体呈现持续流入。这一数据表明，市场并不缺少反弹的筹码基础。
海外拐点或先至，国内具备顺势反弹条件
中泰策略的核心判断在于：国内市场已具备跟随海外好转反弹的条件，但仅靠国内力量直接扭转趋势的难度较大。
逻辑在于，常规长线资金更倾向于顺势而为。海外科技与全球风险偏好持续下行时，常规资金难以长期逆势推动市场上行；一旦美债收益率回落、全球科技转强，前期积累的筹码则有利于顺势推动一轮力度较强的反弹。
若要在海外仍有压力的情况下，仅靠国内力量直接扭转市场趋势，则需要更高层级、更有力度和持续性的非常规政策支持。历史上，流动性负反馈加深后，政策通常从证监会喊话和局部措施开始，逐步上升至金融委、国务院及中央层级，政策层级越高，对金融机构和长线资金的协调能力越强。
目前已看到证监会、金融监管总局以及央行相关工具的介入，央行政策利率换锚、面向证券公司的信贷与流动性工具也表明本轮支持并非局限于单一部门。但中泰策略认为，无论从政策层级，还是从科创、中证1000等方向的买入力度和持续性看，距离历史上真正打破流动性负反馈的状态仍有提升空间。
政策层级上升仍需时间，上证指数视角存在差异
中泰策略分析了政策层级继续上升仍需时间的两方面原因。
其一，政策支持仍可能延续逐步推进的惯例，需要一定时间进行传导和反馈。其二，从上证指数看，本轮跌幅相对有限，下跌速度明显慢于历史上的系统性流动性风险阶段，绝对点位也并不算低。管理层在判断资本市场风险时，可能更多观察上证指数、金融机构稳定和市场整体状态，与机构投资者感受到的科技亏损之间存在一定视角差异。
中泰策略因此强调，国内股市流动性支持自身的大级别拐点，仍需观察更高层级的政策喊话与出手，以及盘面上科创、中证1000等科技指数买入的强度与持续性。
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