“迈瑞医疗”快上岸了

迈瑞医疗前三季度营收271亿，同比增长4.89%，归母净利润72亿，同比下降5.1%。经营现金流净额83亿，同比增长14%，终于快上岸了。

去年整个医疗器械行业都很惨，迈瑞作为龙头，当然也很不好过，去年前三季度迈瑞营收只有258亿，同比是下降12.38%，今年终于在往上爬了。

利润下滑不奇怪，汇兑的原因，剔除汇兑损益影响后，净利润同比增长6.29%，扣非利润增长8.83%，比营收增速还快。

从各业务表现来看，生命信息与支持前三季度73.25亿，同比下降1.27%，半年报是下降0.11%，还在加速。

医学影像43亿，同比下降6.18%，半年报是下降5.78%，也在加速。

这两块加起来116亿出头，占迈瑞前三季度收入的四成多，确实很痛。

生命信息与支持是监护仪、呼吸机、麻醉机、除颤仪、AED这些，医学影像是超声和DR，之前因为行业整顿，到现在都还没有恢复。

然后体外诊断前三季度105.87亿，同比增长7.79%，新兴业务47.35亿，同比增长20.52%，这两个表现很好。

设备卖一台就是一台，医院可以用很久，试剂不一样，只要有人来抽血，有人来化验，试剂就每天在消耗，再怎么整顿该用的也还是要用。

迈瑞这两年在讲流水化，讲的就是这个道理，设备装机是入口，后面的耗材才是源源不断的业绩，所以很多时候设备都会低价竞标。

国内业务前三季度127.33亿，同比下降1.28%，这主要是业务结构变化的结果，新兴业务收入占国内整体收入的比重达到23%，国内新兴业务与体外诊断的合计营收占国内业务收入的比重已达到近四分之三。

也就是说国内的这127亿里面，有四分之三是不靠招标的，靠招标的那些设备业绩下滑，就是必然的了。

国际的体外诊断业务增长20%，其中国际免疫业务增长超过30%，仪器和流水线装机带来的试剂上量的结果，跟国内套路差不多，反正是先装机，后面再试剂上量。

而且国外的发展速度很快，去年前三季度的生命信息与支持国际收入占该产线的比重是70%，今年是76%，医学影像去年是61%，今年是68%。

所以虽然国内在下滑，但是海外的增长能弥补，失之东隅，收之桑榆。

从整体上来看，前三季度国际业务143.64亿，同比增长11.04%，按美元口径算是增长16.02%，占公司总收入53%。

欧洲在连续两年高增长的基础上还有近20%，英国法国德国意大利都在高速增长，拉美近18%，亚太14%，印度、墨西哥、巴西这些地方都在起来。

这是能很充分体现迈瑞竞争力的，海外虽然完全是市场化，也没过国内这摊子事，但迈瑞是过江龙，他抢的市场份额，本质上是GE、飞利浦、西门子等等这些老牌的，没几把刷子哪能抢得到是吧。

就比如医学影像产品，迈瑞的超高端超声A系列，已经在各个主要市场陆续上市，公司的原话是说将全面开启超声业务海外高端突破的征程，从而推动国际医学影像业务实现长期可持续的快速增长。

都要准备持续的快速增长了，东西肯定过硬，这也是迈瑞未来的增长空间之一，所以不要着急，虽然前三季度跌了6.18%，等国外起量就扭转了。

A系列是迈瑞的超高端全身应用超声平台，Resona A20是典型的产品代表，迈瑞做超声二十多年了，只是以前都是做中低端产品，现在总算是往上突破了。

迈瑞超声在海外市场的占有率还处于个位数水平，收入主要来自中端和入门级产品，等高端产品开始放量，业绩就来了。

不要觉得很难，你看今年上半年Resona A20就进了法国的APHP下属医院，还有意大利的Sant'Orsola-Malpighi，还有德国的哥廷根大学医院等等，这些可都是欧洲顶级教学医院，好产品就不怕打不开市场，土耳其卫生部就一次性买了上百台。

当然好产品是高研发费用堆出来的，在医疗器械领域，迈瑞的研发投入算是很大的。

今年前三季度研发费用近24亿，研发投入27.4亿，占营业收入10.11%，保持着和去年差不多的水平。

成功也是很多的，三季报讲了很多新产品，体外诊断有10项试剂和8种设备，包括CAL 7000E血液分析流水线、MT 7000全自动样品处理系统、SC-120自动血涂片制备仪。

生命信息与支持有CPR60系列心肺复苏机、BeneHeart C1A/C2自动体外除颤仪、HyBase V7手术床、BeneFusion系列输注泵。

微创外科出了4K荧光开放外视镜和UBS500超声骨组织手术设备。

惠泰推出了一次性使用电子输尿管肾盂内窥镜导管、封堵取石导管、取石网篮等等。

如果关注迈瑞医疗，这些新产品是要去了解的，毕竟这些都是未来可能的业绩增量来源，产品上市之后，就是过试用、临床验证、招标入围这三道著名的关卡，过了之后就是医院批量采购，业绩就来了。

合同负债一直都在增长，三季报34.27亿，比年中又高了一点，年初是30.01亿，公司说今年全年有望恢复，明年会开始稳健增长，还是有底气的。

经营现金流82.97亿，同比增长14.08%，增速远高于收入，也远好于利润的表现，现金流先于业绩扭转，挺好的事情。

再加上账上还有193亿的货币资金，有了钱那就分红，公司10月28日又批了第三次中期分红方案，每10股派13元，合计15.75亿。

加上9月刚实施完的第二次16.12亿，累计分红总额将到424.14亿。

迈瑞2018年回A股上市，IPO募资59.34亿，八年过去，分出去的钱是募资的七倍多，作为一家成长性公司，这真不容易。

整体上来看迈瑞今年的表现，算是到了上岸的边缘，就差最后一蹬了，反正上半身已经趴在岸上了，双手也已经抓住了海外这棵大树，肯定不会再掉回水里，接下来手使劲拉，腿使劲蹬就完了。

要提一下国内的IVD行业，其实压力非常大，高端产品还是依赖进口，罗氏和雅培还是厉害些，迈瑞还在持续抢中低端市场，所以行业其他竞争对手非常难受。

也就是说国内整个行业本身并没有怎么恢复，是迈瑞一个人在恢复，比如化学发光、免疫、凝血这三宝，去年迈瑞国内的市占率是12%，今年我估计应该是16%左右，因为年中就14%，而且明年的目标是20%。

本来这三宝就很难，是集采最严重的，你还抢那么多市场，别人咋活。

其他领域就不一一讲了，大概就是这么个情况，海外抢国际巨头的市场份额，带动业绩增长，国内抢同行的市场份额，保持业绩不太难看，他不优秀谁优秀。

我对迈瑞医疗的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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