北京
文/《清华金融评论》王茅
中金公司合并东兴证券、信达证券取得新进展，后续成效要看客户、人员、IT系统、风控和牌照能否融合。文章还探讨了我国券商并购的4类主要样本、并购前景，以及对资本市场的影响等问题。
中金吸收合并东兴证券、信达证券新进展
近日中金公司公告称，换股吸收合并东兴证券、信达证券已完成交割，后两家券商随后将退出上市并注销法人资格。至此，备受市场关注的券商“三合一”重组迈过关键节点，“新中金”进入业务融合与资源整合的新阶段。这次“三合一”只是“新中金”的起点。后面真正决定成败的，是客户、人员、IT系统、风控和牌照能否融合。对于中金而言：
规模直接跃升。模拟口径下，中金营收从约285亿元增至372亿元，母公司净资本从481亿元增至1033亿元，行业排名均升至第三或第四。
短板快速补齐。营业网点增至441家，零售客户超过1500万户，产品保有规模超过5000亿元。中金原本强在投行、机构与跨境业务，现在补上了零售渠道和产业客户网络。
股东资源更完整。中央汇金仍为控股股东，中国信达、中国东方分别持股约16.76%和8.03%。后两家资产管理公司的不良资产、企业重整和产业客户资源，可和中金的投行、研究及资本市场服务衔接。
我国券商并购主要有四类样本
一是头部强强联合。国泰君安＋海通证券。双方于2025年组建国泰海通，属于A＋H双边吸收合并。目标是同时做大投行、财富管理、机构服务和国际业务，形成能够对标国际大行的全功能平台。
二是央企体系内整合。中金＋东兴＋信达。三家同属中央汇金体系，采用“一拖二”换股吸收合并。重点在于归集牌照、客户和区域资源，减少体系内重复竞争，打造全能型国有投资银行。
三是地方国资区域整合。东方证券＋上海证券、东吴证券＋东海证券。这类交易主要解决同一地区国资券商业务重叠问题，集中本地政企客户、营业网点和资管资源，做强区域金融平台。
四是中型券商强弱互补。国联民生整合民生证券、浙商证券控股国都证券等。收购方通常用相对合理的成本，快速获得网点、客户或投行业务能力；目标机构则借更大平台补充资本、系统和合规能力。
前景会怎么走
未来几年，券业并购会从“谈成交易”转向“并好、融深”。中证协已发布券商并购专项示范文件，重点覆盖客户迁移、法人切换、IT系统整合和数据治理。
头部继续做全能平台。资本、研究、投行、跨境、机构和财富管理打通，承接大型科技企业、海外融资和复杂机构订单。
中部券商走向专业化。全国化扩张难度上升，更多中型券商将深耕区域市场，或在投行细分行业、固定收益、资产管理等领域建立优势。
缺乏特色的小型券商承压。经纪佣金、自营投资和传统投行业务利润空间收窄，部分机构可能成为并购标的，或逐步收缩退出。
并购质量分化会加大。规模扩大不等于利润同步增长。系统冲突、人员流失、客户迁移不顺、合规遗留问题，都可能让协同效应低于预期。
对资本市场的影响
优质企业服务更集中。大型券商更有能力承做IPO、债券发行、跨境融资和企业重整项目，但项目集中度提高后，投行业务的竞争也会更偏综合能力。
市场结构更集中。资金、客户和研究资源向少数大型平台聚集，龙头券商抗周期能力更强，中小券商之间的价格竞争可能进一步加剧。
产品和服务分层更明显。机构客户、超高净值客户由综合平台承接；大众客户和区域中小企业则由区域券商、专业券商继续服务。
券商板块逻辑发生变化。短期题材炒作会逐渐退潮，中长期更看重净资产收益率、成本收入比、客户留存率和并购后的利润兑现。
普通投资者体感喜忧参半。券商网点、研究资源和产品线可能更方便，但市场集中度提高后，服务选择减少，佣金和产品费率竞争也可能减弱。
这轮券商并购的长期方向是头部集中、分层竞争、专业分化。中金“三合一”把行业推入“整合时代”，新中金能否真正变强，要看客户保留率、成本节约和利润提升能否兑现。
编辑 | 王茅
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
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