张瑜：利润增长集中度偏高——9月工业企业利润点评

张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

报告摘要

9月工业企业利润数据：利润增速有所回升

1-9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长15.5%。9月当月同比为14.4%，高于前值4.2%。库存方面，截至2026年9月，库存同比11.6%，前值为11.0%。

量、价、利润率拆分来看，量价双升，但收入增速有所回落。PPI同比，9月当月同比为5.0%，8月为3.8%。工业增加值9月增速为5.5%，8月为5.2%；收入端9月增速为6.6%，8月为7.3%。利润率方面，9月为5.81%，去年同期（可比口径）为 5.42%。利润率拆分来看，9月毛利率为15.4%，去年同期为14.56%；费用率8.35%，去年同期为8.29%；其他损益收入比为1.2%，去年同期为0.82%。

分行业来看，9月，采矿业同比为63.1%，制造业同比为14.4%，电热气水同比为-35.65%。制造业内部，9月制造业上游利润同比为-0.26%，制造业中游同比为5.65%，制造业下游同比为37.46%。

利润增长集中度偏高

9月，受能源价格继续上行影响，采矿业利润增速大幅上行，当月同比达到63.1%，其中煤炭同比为91.2%，油气开采同比为70.8%。相应的，电热行业利润承压。9月，电热燃气行业利润同比为-35.6%。重点分析制造业。9月，制造业利润同比为14.44%，好于前值9.09%。1-9月，制造业利润同比为17.0%。

尽管利润增速维持较高水平，但增长主要依赖少数几个行业。我们计算各行业对制造业利润增长的贡献率：该行业利润同比增量/制造业利润同比增量。

1、首先，9月，主要来自电子设备、酒饮料、燃料加工、有色加工、化学制品五个行业，贡献率分别为76.2%、55.1%、33.4%、22.1%、15.6%，合计为202.3%。主要拖累来自汽车、黑色加工、非金属矿物制品、电气机械、橡胶和塑料制品等行业。拖累幅度最大的五个行业的贡献率为-89.4%。9月，贡献率为正的行业共9个。

2、其次，1-9月情况类似，主要来自电子设备、有色加工、化学制品、燃料加工四个行业，贡献率分别为75.5%、29.5%、19.7%、13.9%，合计为138.7%。拖累来自汽车、黑色加工、非金属矿物制品、酒饮料、电气机械等行业。拖累幅度最大的五个行业贡献率为-37.8%。贡献率为正的行业有11个。

3、与1-9月情况相比，酒饮料、汽车两大行业变化较大，或与非经营性收益的变化有关。酒饮料，9月贡献率为55.1%，但1-9月为-5.1%。汽车，9月贡献率为-40.3%，1-9月为-11.9%。

风险提示：内需偏弱，美伊冲突反复。

报告正文

一、利润增长集中度偏高

9月，受能源价格继续上行影响，采矿业利润增速大幅上行，当月同比达到63.1%，其中煤炭同比为91.2%，油气开采同比为70.8%。相应的，电热行业利润承压。9月，电热燃气行业利润同比为-35.6%。

我们重点分析制造业。9月，制造业利润同比为14.44%，好于前值9.09%。1-9月，制造业利润同比为17.0%。尽管整体利润增速维持较高水平，但增长主要依赖少数几个行业。我们计算各行业对制造业利润增长的贡献率：该行业利润同比增量/制造业利润同比增量。

9月，主要来自电子设备、酒饮料、燃料加工、有色加工、化学制品五个行业，贡献率分别为76.2%、55.1%、33.4%、22.1%、15.6%，合计为202.3%。主要拖累来自汽车、黑色加工、非金属矿物制品、电气机械、橡胶和塑料制品等行业。拖累幅度最大的五个行业的贡献率为-89.4%。9月，贡献率为正的行业共9个。

1-9月情况类似，主要来自电子设备、有色加工、化学制品、燃料加工四个行业，贡献率分别为75.5%、29.5%、19.7%、13.9%，合计为138.7%。拖累来自汽车、黑色加工、非金属矿物制品、酒饮料、电气机械等行业。拖累幅度最大的五个行业贡献率为-37.8%。贡献率为正的行业有11个。

与1-9月情况相比，酒饮料、汽车两大行业变化较大，或与非经营性收益的变化有关。酒饮料，9月贡献率为55.1%，但1-9月为-5.1%。汽车，9月贡献率为-40.3%，1-9月为 -11.9%。

二、9月工业企业利润数据点评

1-9月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长15.5%。9月当月同比为14.4%，高于前值4.2%。库存方面，截至2026年9月，库存同比11.6%，前值为11.0%。分所有制看，1-9月，国有控股工业企业利润增速为13.1%，私营企业增速为8.7%，外商及港澳台为0.5%，股份制工业企业利润增速为20.8%。

量、价、利润率拆分来看，量价双升，但收入增速有所回落。PPI同比，9月当月同比为5.0%，8月为3.8%。工业增加值9月增速为5.5%，8月为5.2%；收入端9月增速为6.6%，8月为7.3%。利润率方面，9月为5.81%，去年同期（可比口径）为 5.42%。利润率拆分来看，9月毛利率为15.4%，去年同期为14.56%；费用率8.35%，去年同期为8.29%；其他损益收入比为1.2%，去年同期为0.82%。

分行业来看，9月，采矿业同比为63.1%，制造业同比为14.4%，电热气水同比为-35.65%。制造业内部，9月制造业上游利润同比为-0.26%，制造业中游同比为5.65%，制造业下游同比为37.46%。

从收入端来看，9月，制造业中游收入增速为12.5%。制造业上游收入增速为5.3%，制造业下游增速为-5.68%，采矿业增速为17.0%，电热气水增速为1.42%。