广西
2026年6月25日，创业板指盘中触及4380.41点，刷新历史纪录，年内涨幅一度冲高至36%以上。四个月后，10月22日午后，同一个指数失守2600点；次日收于2576.90点。从高点算下来，回撤超过40%。
按2015年的剧本，这个幅度应该伴随着排队销户、股吧骂街、连夜录视频哭诉“时代变了”。但这一次，至少在公开可见的评论区里，高频出现的话变成了“关账户，上班”“浮亏不算亏，别看就行”。
不是不疼，是疼的方式换了。
这轮下跌本身并不神秘。上半年AI算力、光模块、半导体把创业板推得太急，拥挤交易退潮时，科技硬件成为领跌主力。截至10月中旬，申万通信、电子板块跌幅均超过35%；创业板超半数成分股区间跌幅在20%以上，7只标的回撤击穿50%，江波龙、信维通信自高点回撤逼近60%，前十大权重股也全线回撤超过40%。涨的时候靠预期定价，跌的时候估值先杀、业绩后验，这是成长股的老规矩，不是黑天鹅。
更值得问的是另一个问题：同样级别的下跌，为什么没有重演十年前那种集体性恐慌？
一部分答案藏在交易工具的变化里。6月下旬到10月13日，创业板相关主题ETF累计净流入676.57亿元，仅最近四个交易日就揽入超百亿。更早一轮调整中，以散户交易为主的小单资金曾在3月1日至4月3日的25个交易日里净买入1.25万亿元，市场跌得越深，买入力度反而越强。这些钱未必来自同一批人，但行为模式是清晰的：用买指数代替押个股，用分批入场代替一把梭。ETF和定投不会让人不亏，但它让“在下跌中做点什么”有了一个不需要精准抄底的动作。
另一部分答案，是仓位和钱的性质变了。2015年的教训是杠杆会要命；2021到2024年创业板指最大回撤约60%，教训是好赛道也会跌三年。两轮学费交完，至少一部分投资者把“这笔钱三年用不用”放在了“这个方向对不对”前面。当持仓用的是闲钱、是分散的，下跌带来的不是生存压力，而是账面波动。不看账户，是因为看了也不需要在最难受的位置卖出。
但“平静”这个词需要拆开看。逆势买入和沉默不动，表面上都是没有恐慌性抛售，驱动力完全不同。A股自然人账户总量接近2.7亿，其中约七成处于低交易、休眠式持仓状态。销户数同比在上升，离开的人里五年以上股龄的老面孔占了相当比例。这部分人没有在暴跌里喊疼，不是因为他们对波动免疫，而是因为他们已经不把注意力放在这个账户上了。
所以，把“不喊疼”直接等同于“股民进步了”，会漏掉后半句。进步发生在能用ETF和定投承接下跌的那部分人身上；沉默则属于另一部分被三轮下跌磨到不想再看的人。两者在同一个指数K线下面，但不在同一种处境里。
10月下旬，创业板指在跌破2600点后继续震荡，10月23日单日仍收跌4.37%。但资金面并未完全退潮：截至10月23日，10月以来股票型ETF累计净流入超过2800亿元，上市公司回购金额也超过170亿元。估值确实到了偏低的位置，创业板指PE较高点下调超过40%，不同机构测算的历史分位在10%到17%之间。但低估值本身不构成上涨的理由，它只是把继续向下的空间压窄了一些；ETF流入也只说明有资金在分批承接，不代表下跌已经结束。
这一轮回撤里，投资者行为确实和2015年不一样了。但这种不一样，更像是三轮下跌重新定价之后的结果：工具多了，钱放对了位置的人学会了不慌，钱和预期都没放对的人选择了不看。市场没有变温柔，只是参与者在用各自能承受的方式，消化同一场下跌。
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