A股筑底信号！多家私募、公募发声：市场修复分三步走

【导读】深度调整后A股底部夯实，多家头部机构坚定看好中长期机会

中国基金报记者 李树超

今年7月以来，A股迎来一轮宽幅调整，市场估值与风险偏好同步回落。

面对持续调整的市场行情，多家公募、私募机构在对宏观环境、估值水平、企业盈利等进行综合研判后形成共识：这一轮长达四个多月的下跌，是外部多重冲击、市场情绪带来的阶段性回调，并未破坏产业基本面与盈利长期趋势。而经过充分估值消化与筹码出清，A股中长期投资价值已经显著抬升，当前位置的风险收益比极具吸引力。

短期扰动不改中长期底盘权益市场长期向好趋势并未改变

梳理本轮市场下行的诱因，机构普遍将矛头指向海内外多重利空因素的集中共振。

天弘基金副总经理聂挺进直言，本轮市场回调由三重外部因素共同推动：中东地缘冲突持续推高国际油价、全球贸易环境发生变化、海外AI产业扩张节奏放缓引发市场担忧。

安信基金价值投资部副总经理张明对此表示认同。他认为，在地缘冲突加剧、油价高企的背景下，今年全球大类资产普遍陷入剧烈震荡。

清和泉资本进一步细化了市场震荡的核心诱因：一方面，海外高利率、高油价叠加全球地缘博弈，再加上全球AI产业发展出现明显分歧，外部环境持续压制风险偏好；另一方面，前期A股科技板块交易过于拥挤，随着市场盈利兑现、板块估值消化，短期市场在逐步企稳。从中长期来看，仍看好中国的核心资产。

在机构眼中，短期外部冲击只是扰动变量，历经这一轮深度调整之后，A股市场的中长期底盘反而比一年前更加扎实。

聂挺进分析，这轮下跌挤掉了市场泡沫与杠杆，但没有损伤产业逻辑与盈利趋势。相反，估值回到了低位、筹码完成了出清、盈利在加速、制度在完善，中长期维度的市场底盘比一年前更加扎实。

清和泉资本从四大维度论证了中国资产的长期底气：一是国内经济基本面具备极强韧性，产业升级持续推进；二是宏观逆周期调控政策空间大，仍有充足政策工具箱；三是资本市场改革持续落地，制度红利持续释放；四是当前A股蓝筹与港股估值已经处在全球价值洼地。

Wind数据显示，沪深300指数当前PE为12倍，恒生指数PE为10倍；反观标普500指数、欧洲Stoxx 600指数、日经225指数，估值分别达到21倍、14倍、20倍。

从内部结构来看，A股估值分化也十分突出：AI赛道估值依旧偏高，但消费、工业、医药板块估值分位数均低于10%，金融、资源板块估值处于中等水平，大量非AI板块已经跌入历史低位区间。

中庚基金研究总监刘晟分析，整体来看，当前估值处于历史较低水平，股息的确定性处在历史高位，龙头企业盈利仍在修复，短期调整改变的只是情绪，改变不了这些基本事实。而从更长时间维度看，他认为，市场虽仍有分化，但整体基本面风险不大，权益市场长期向好的趋势并未改变。在结构性高估与低估并存的市场里，低估值价值投资依然有较大机会。

宁泉资产则从全球资产比价视角进一步佐证市场低估现状。当前中美长期利率存在显著落差，美国30年期国债收益率突破5%，而国内同期限利率仅维持在2%左右。与此同时，美股总市值达到76万亿美元，占据全球股市半壁江山；A股总市值全球占比仅10%，这显然与我国经济在全球的实际体量不相称，凸显了中国股市整体被低估的现状，只是估值结构上比较撕裂。

当前已逼近价值底

回顾A股历史行情，每一轮深度调整，事后都会成为风险与机会重新定价的分水岭。

聂挺进梳理了多轮历史底部行情：2016年初熔断式出清之后，是核心资产两年的结构性牛市；2018年末悲观预期的顶点之后，是2019年市场的全面修复；2020年3月全球流动性冲击之后，是成长板块的持续行情。

他总结，这几轮深度调整有着共同特征：市场情绪把价格打到显著低于价值的位置，而盈利与制度的变化决定了随后的方向。当前市场正在接近这样一个区域——盈利增速维持高水平、ROE稳健、估值在低位、股息有支撑、配置型资金在持续流入，这些因素同时成立的组合，在过去十年里并不常见。

张明也补充道，蓝筹股作为市场“压舱石”，当前估值普遍处于低位，长期具备估值修复空间，为整个市场筑牢底部支撑。

“这一轮股价下行，更多是阶段性定价偏离，并非企业基本面出现不可逆恶化。价格与价值持续背离，恰恰给价值投资者创造了耐心布局的窗口期，这也是机构对A股中长期走势保持坚定信心的核心原因。”张明称。

市场修复分三步走结构性行情成为未来新常态

随着指数震荡筑底，市场格局也正在发生深刻变化。睿郡资产提出，结构分化会是未来市场的新常态，不必纠结牛熊，选对底层资产才是核心。

针对后市修复节奏，聂挺进给出清晰的三段式推演，并且强调前两步具备内生动力，不需要等待外部环境改善：第一步，股息率与无风险利率的利差驱动蓝筹资产重估，这一过程其实已经启动，配置型资金对ETF的持续申购就是佐证；第二步，盈利持续兑现的新经济品种走出独立行情；第三步，地缘政治的影响不可能永远是市场主线，随着海外利率与贸易环境的边际缓和，市场整体的风险偏好逐步回升。

在他看来，本轮下跌中出现了相当数量被恐慌情绪错杀的品种，一批具备国际竞争力且已在国际市场攻城略地的制造类公司目前都以股息率进行定价，这“跌出来”的部分也是下一阶段超额收益最主要的来源。

自下而上挖掘机会，成为多家机构的重要选择。张明将目光聚焦在金融、资源、地产链内需板块等方向，优先选择行业出清充分、竞争格局稳定、资产负债表扎实、现金流稳健的行业龙头企业。

对于明年整体市场，睿郡资产保持偏积极判断。传统冷门板块业绩仍在下滑，但边际上已经出现企稳迹象，叠加市场预期足够低，因此明年大概率不会太差。该机构强调，未来市场最重要的是赚阿尔法的钱而非贝塔的钱，不需要对整体牛熊做太频繁的判断，选对底层资产才是核心。

宁泉资产则从资金面长期逻辑解读市场前景。目前我国居民储蓄存款和银行理财高达200多万亿元，低收益理财很难满足居民财富保值增值需求。随着越来越多的权重蓝筹企业积极分红，并且在股价低迷时启动回购注销，长期能够给投资者带来显著高于银行理财的回报，这将持续吸引储蓄资金进场，进而平抑市场大幅波动。

“面对当前估值错配的局面，机构将继续保持战略定力，耐心等待经济周期回暖与估值修复行情的到来。”宁泉资产相关负责人称。

编辑：杜妍

校对：王玥

制作：鹿米

审核：陈墨

注：本文封面图由AI生成

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