永和豆浆冲港股！差评扎堆利润跌7成，一笔账看清为何能逆势扩张

朋友们大家好！今天小界来和大家聊聊永和豆浆的话题！打开黑猫投诉搜永和大王，跳出来的吐槽能排成一长串。

豆浆忘了加糖，碗沿缺了个口还端上来，店员态度比刚出锅的油条还硬，最离谱的是有人在小笼包里翻出一根毛发。评论区一片哀嚎，说这店迟早要凉。

可你要是真信了永和大王要倒，那就被表象骗了。它不但没关，还在加速开店，而且马上要把豆浆油条端上港股的敲钟台。

我翻完它母公司快乐蜂的招股材料，最直接的一个感受是：这家挂着中式老字号招牌的店，骨子里早就不是中国老板的生意了。

它背后站着的是一个菲律宾人，一个在马尼拉把麦当劳按在地上摩擦的华人，这事荒诞就荒诞在，第一轮资本化里，李嘉诚旗下的基金亏着走了，荷兰人赚了一笔跑了，没有一家机构陪它走到上市。

二十多年后，把这盘中国豆浆油条梦送进资本市场的，反而是个外国买家。

1995年12月12日，两个台湾人林猷澳和李玉麟，揣着5万美元在上海水城路盘下第一家店。那时候街边摊的油条五毛钱一根，永和大王直接卖两块。

这个定价放在今天都算激进，何况九十年代中期。他们要做的事很明确：干净、敞亮、24小时营业，像麦当劳一样把中国人的早点做成连锁。

梦是好的，烧钱也是真的。开到第8家店，账上就空了。林猷澳后来说过一个死磕的判断，连锁不到规模必亏，必须熬过50家店才能盈利。可50家店的钱从哪儿来？

第一棒资本接盘的是李嘉诚旗下的加怡新亚基金，投了200万美元，占三分之一股权。结果一路亏到1998年，门店开到18家，单店日均收入从1。2万元掉到8000元，加怡止损退出。

第二棒是荷兰霸菱亚洲基金，1999年砸进去约1000万美元，拿走近67%股份。这一棒赌对了。2002年门店破50家，永和大王真的扭亏。2003年销售额冲到2400万美元，门店80多家。霸菱进场三年，账面翻了几倍，择机退场。

然后就是2004年那笔让所有人意外的交易。快乐蜂掏2250万美元，买走85%股份。2007年再花600万美元收掉剩下15%，全资拿下。

我把这三笔账摆在一起看，得出一个结论：永和大王从出生那天起，就是一门资本接力的生意。创始人出梦想，财务投资人出耐心，最后真正把它扛到今天的，是那个菲律宾人。

霸菱赚了钱走了，但它走的时候也没把这店带上市。这说明在2004年那个时间点，不管是中国本土资本还是外资，都不相信一家卖豆浆油条的店能长成麦当劳。

接盘的人叫陈觉中，祖籍福建晋江，生在马尼拉。1975年，22岁的他刚从圣托马斯大学化学工程系毕业，没去找工程师工作，反而跟家里凑了35万比索，在马尼拉电影院后面开了两家Magnolia冰淇淋店。

做了三年冰淇淋，他发现一个反常的事：大冬天顾客进店不买冰的，非要问有没有热汉堡、热三明治。1978年他把店改名Jollibee，转做西式快餐。

八十年代麦当劳杀进菲律宾，国际品牌开一家火一家，本土餐饮成片倒下。陈觉中的打法很野，麦当劳开店他就贴着对面开，菜单比麦当劳多几道带甜酱、带米饭的本土口味。

结果在菲律宾本土，快乐蜂的门店数和营收常年压过麦当劳。这是极少数在本土市场把国际巨头按下去的连锁品牌。

到今天，快乐蜂全球门店过万，铺到三十多个国家和地区。它在中国手里攥着永和大王的豆浆油条、宏状元的粥、添好运的虾饺，在马尼拉还攥着汉堡王和吉野家的特许经营权。

2026年9月，快乐蜂公告要把海外业务装进一个叫JFCI的新主体，分拆去港交所主板挂牌，预计2027年下半年敲钟。

打包进港股这盘生意的，是永和大王、宏状元、添好运外加几家海外咖啡品牌。被留在马尼拉不进盘子的，反而是汉堡王、吉野家这些中国人更眼熟的名字，我注意到一个细节：今年1月快乐蜂最初官宣的上市地是美国，九个月后临时改道香港。

为什么改？我推测跟中概股监管环境和港股餐饮板块的估值情绪都有关系，但更耐人寻味的是，它把最赚钱的菲律宾本土业务留在了母公司体内，把增长故事包装成“中国加东南亚”送到港股，这等于把中国区的利润压力，直接摆在了国际投资人面前。

那永和大王现在到底赚不赚钱？快乐蜂高管在业绩会上自己承认，中国大部分门店的营收至少三分之二来自外卖，有的店甚至八九成靠外卖平台。

我给你算笔账。外卖平台抽成加配送费，通常要吃掉订单额的两成多。平台再搞个满减、红包、流量倾斜补贴，商家为了排名还得自己再贴一部分。这几刀下去，一碗标价25块的卤肉饭，落到老板口袋里可能不到15块。

另一半利润是被价格战吃掉的。2025年初开始，中式快餐和奶茶、咖啡一起卷进以价换量。永和大王把套餐价格往下压，用单量换销售额。

蓝鲸新闻披露过一个数据，快乐蜂中国业务的利润同比跌了约七成，七成这个数字你品一下。这不是边际下滑，是利润直接腰斩再腰斩。

营收可能还在涨，门店可能还在开，但每一单的厚度被刮掉了一大层，这就是为什么黑猫投诉上那些“豆浆忘加糖”“碗破了”的小事看着刺眼。

一家利润薄到这个程度的公司，最先压缩的一定是人，是排班，是品控，是擦桌子的频次。不是店员突然变坏了，是这门生意的容错空间被外卖平台和价格战挤没了。

为了救利润，快乐蜂给永和大王开的药方很直接：全面转加盟，学瑞幸，学蜜雪冰城，它推了一个“超值模式”，单店投资额从80万元以上压到50万元以下，宣传里的投资回收期从2.5到3年压缩到1.5年左右。

红餐网最新披露的数字更激进，单店起步价已经压到40万，加盟率的爬升速度很夸张。2016年永和大王的加盟店占比才14%，现在已经拉到65%，2026年底目标70%，中期计划冲到95%。

门店总数要做到800家，其中直营店只留个零头。目前59家超市店已经铺到上海、北京、深圳等13座城市，全部交给加盟商运营。

我看完这组数据第一反应是，这已经不是中式快餐的打法了，这是奶茶店的打法。瑞幸和蜜雪冰城这些年把加盟回报的标准抬得又高又快。

今天想开店的人，心里揣的账不是“开一家快餐店多久回本”，而是“隔壁蜜雪一年半回本，你凭什么让我等三年”。跟不上这条新的回报线，加盟商就用脚投票。

可问题是，豆浆油条卤肉饭这个品类，天生扛不住95%加盟率的稀释。奶茶是高度标准化的液体，粉包一冲就出品。

中式快餐要现磨豆浆、要炸油条、要蒸小笼、要慢炖卤肉饭，这些动作对人的依赖度远高于一杯柠檬水。加盟率拉到95%，意味着总部几乎放弃了对终端出品的直接控制。黑猫投诉上那些破碗、忘加糖、毛发，大概率会从偶发事件变成高频事件。

再看港股对餐饮公司的态度。遇见小面一挂牌就破发，老乡鸡、巴奴、袁记云饺上市后陆续破发或市值缩水。

中腰部传统品类的公司，破发率只会越来越高。一家卖豆浆油条的店，已经很难让资本市场相信它是下一个麦当劳。

我认为，永和大王这次赴港，本质上不是一次成长型IPO，而是一次压力释放。母公司需要把中国区的重资产、低利润、高加盟风险打包出去，回收现金去投越南、投韩国咖啡那些增长更快的市场。

从1995年水城路那间5张桌子的小店，到今天800家店的目标，永和大王用了三十年替所有想做“中式麦当劳”的人把这条路试到了头。

它试过直营，试过风险投资，试过外资控股，试过外卖流量，现在开始试蜜雪冰城式的加盟狂奔。每一步在当时的商业逻辑里都没错，但每一步加起来，它离当年那碗“干净、敞亮、像麦当劳一样”的早点梦反而越来越远。

我最后想说一句可能不太中听的话。中式快餐之所以做不成麦当劳，不是因为标准化不够，而是因为中国人要的从来不是一根完全标准化的油条。我们真正愿意反复掏钱的，是楼下那家现炸、现磨、冒着热气、老板娘认识你那份早餐。

永和大王把这碗豆浆卖到了31年，卖到了港股门口。但它最开始想解决的那个问题，三十年后依然没人真正解决。