上海
上证报中国证券网讯（记者 邓贞）在AI算力集群建设的推动下，光互连产业链正成为一级市场关注的焦点。与二级市场追捧光模块龙头不同，早期投资机构更青睐产业链上游的左侧机会。
近日，静水湖创投创始管理合伙人张毅接受上证报记者专访时表示，800G可插拔光模块等成熟环节的行业格局已基本确立，并非早期风险投资的机会所在，真正的机会存在于更上游的光器件、光芯片、材料和设备环节。
沿产业链向上游布局：投早期、投左侧
“我们主要聚焦一级市场，并更关注偏左侧的机会。”张毅表示，800G可插拔光模块等环节出货量庞大且行业格局相对固化，新公司难以与头部企业竞争。VC应着眼于产业链更早期、刚刚起步的环节。
从技术路径看，光互连产业链正经历从LPO（线性直驱可插拔）、NPO（近封装光学）到CPO（光电共封装），以及OCS（全光交换机）的演进，核心趋势是缩短光电转换距离，降低功耗并提升传输效率。张毅分析，当前主流为磷化铟材料的400G、800G光模块，明年有望演进至1.6T，3.2T正处于测试阶段；更上游的硅光、薄膜铌酸锂、高速激光芯片等光芯片方向，以及材料和制造设备领域，均蕴藏着丰富机会。
“该赛道具备较强吸引力，主要源于需求确定性强、市场空间广阔、增速快，且更多由技术和产品驱动，而非单一资本堆砌。自2022年起，我们已沿此逻辑布局多个项目。”张毅介绍，其一是珠海一家采用MEMS微镜路线的OCS企业，覆盖64到512端口。投资时GPT-4尚未发布，算力集群建设的爆发尚未显现，机构主要看重其来自光通信外资大厂的创始团队。
张毅表示，静水湖还投资了一家超精密打磨设备企业。其设备用于MPO（多芯光纤连接器）的细孔及探针加工，精度要求0.25微米以下，国内能达到此精度的厂商寥寥无几。探针是重要耗材，精度直接影响光传输的差速与效率；相关大厂未来两年产能已基本锁定，该材料的稀缺性进一步凸显。
不追逐热点
针对当前市场热度较高的硅光方向，张毅认为，硅光未来两三年确定性较强——传统材料光芯片在1.6T左右将遭遇效率瓶颈，技术进一步突破必须依赖新材料。但他同时提醒，硅光领域当前估值偏高且市场共识高度集中，继续追逐热点的边际价值有限。
这种左侧偏好也体现在投资节奏上。“2022年布局光通信时，市场鲜有将光通信作为基金主基调的机构，投资成本相对较低。今年追加OCS项目并投资光芯片，同样避开高点。”张毅表示，基金周期为5年至7年，投资后期望企业在第五至第七年营收规模达到IPO门槛；若行业天花板较低、仅存阶段性机会或高度不确定，静水湖则不予布局。
谈及上游机会集中显现的原因，张毅说，AI算力集群建设带来巨大缺口，光互连不少环节的厂商订单能见度已锁定至2029年甚至2030年，光纤、材料、设备等环节出现紧缺。下游巨头在联合研发和测试过程中会提前锁定上游产能，形成全产业链的紧缺格局与长单锁定。
左侧策略的边界：不All-in赛道，坚持自下而上领投
近日，市北高新公告称，其全资子公司聚能湾拟出资2500万元增资无锡静水湖一期创业投资合伙企业。张毅表示，此次新增资金将重点投向光互连赛道，同时布局AI上游新材料、芯片及下游应用领域。光互连上游的左侧布局，也对基金规模和出手节奏形成了约束，这种约束首先体现在募资端对新LP（有限合伙人）的选择上。
谈及新LP选择，张毅表示，机构倾向于选择对风险投资具备深度认知的投资方，包括经验丰富的母基金，或经过市场充分调研且具备明确投资偏好的成熟投资人。
在张毅看来，这与静水湖的投资习惯和策略密切相关。静水湖不投单一赛道，也不做产业基金，机构整体定义的方向仍是智能化、AI驱动的工业科技和智慧能源应用。
“我们目前仍坚持投资成长期早期轮次，以A、B轮为主，且以领投为主，70%以上为拥有董事席位的领投，这构成了我们的核心策略。”他坦言，该阶段当前的难点在于需同时追求较高的胜率与赔率。当前A、B轮投资者相对稀缺，多数机构仍聚焦于共识度较高的赛道，此类赛道资金充沛；而成长期机构投资策略普遍趋于谨慎，或向早期前移，或向后期延展。
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