赛克赛斯三闯IPO再折戟！91%市占率撑不起的上市梦

2026年10月8日，上交所的终止审核决定，为赛克赛斯生物科技股份有限公司第三次闯关A股画上了句号。

从2020年6月30日首次获受理算起，整整2291天，这家济南医疗器械企业三次递表、三次撤回，保荐机构从海通证券换成光大证券，拟募资额从3.05亿元一路涨到6.35亿元，却始终没能跨过资本市场的门槛。

一、三次折戟

赛克赛斯的上市之路，几乎贯穿了本轮注册制改革的完整周期。

2020年6月，公司首次申报科创板IPO获受理，拟募资3.05亿元，保荐机构为海通证券。经过两轮问询后，公司于当年12月主动撤回申请。

彼时正值科创板开板不久，市场对医疗器械企业的科创属性审查日趋严格，赛克赛斯选择了知难而退。

2023年2月，公司转战深交所主板，拟募资规模提升至4.55亿元。这一次，公司在审期间被证监会抽中现场检查，结果显示，公司在业务推广相关内部控制上存在瑕疵。2024年9月，深交所对公司、实控人邹方明、时任总经理柏桓、财务总监郑学刚，连同保荐机构海通证券及审计机构一并出具书面警示。2025年1月，公司再次撤回申请。

两度折戟后，赛克赛斯更换保荐机构为光大证券，于2025年10月启动上市辅导，2026年3月24日第三次申报科创板，拟募资6.35亿元。4月17日进入问询阶段，但约半年后，公司再度撤回。

二、财务数据

从招股书披露的数据来看，赛克赛斯的财务指标并不差。

2023年至2025年，公司营业收入分别为3.79亿元、3.31亿元和3.38亿元，归母净利润分别为1.53亿元、1.61亿元和1.69亿元。净利率接近50%，在医用耗材行业中处于较高水平。经营性现金流净额分别为1.61亿元、1.98亿元和1.44亿元，三年均为正。

但细看会发现两个问题。

一是，营收已经停滞。

公司营收在2021年达到约4.37亿元的峰值后逐年回落，2023年至2025年始终在3.3亿到3.8亿元之间徘徊，2025年仅比2024年增长约2%。

对于一家申报科创板的企业来说，成长性是最基本的门槛。

二是，扣非净利润原地踏步。

2023年至2025年，公司扣非净利润分别为1.49亿元、1.43亿元和1.51亿元，三年间几乎没有增长。

净利润从1.53亿增至1.69亿，靠的是非经常性损益，而非主营业务在扩张。

此外，同期公司研发费用分别为3500.41万元、3535.97万元和3364.66万元，2025年不增反降，研发费用率分别为9.24%、10.67%和9.95%，投入规模收窄，这让科创属性的成色打了折扣。

三、经销模式剧变与前员工经销商之谜

招股书显示，公司经销收入占主营业务收入的比例从2023年的57.83%飙升至2024年的92.12%，2025年仍高达90.82%。

在短短一年之内，公司从直销为主翻转为经销为主，这个转换的时点恰好就在被现场检查、收到监管函之后。

而经销商的身份上，公司在招股书中披露了17家由前员工控制的经销商名单，这17家经销商贡献的收入占比从2023年的17.85%攀升至2024年的38.99%，2025年进一步升至54.68%。

这意味着，2025年公司超过一半的主营业务收入，来自离职销售经理们开办的经销商。

公司对此做出了解释，但这个解释无法消除监管和市场的疑虑。

与经销模式剧变相伴随的，是业务推广费的断崖式下降。

2023年公司业务推广费约1.09亿元，占营收比例28.83%；2024年骤降至1634.44万元，占比仅4.93%；2025年为2692.5万元，占比7.96%。

从直销转经销后，推广职能名义上转移给了经销商，公司不再直接承担大额推广费用。

报表好看了，利润也释放了。但这种模式转换究竟是渠道优化，还是被监管之后的美化，外界无从判断。

四、集采大棒下的单价腰斩

赛克赛斯面临的另一重压力，来自医疗器械集中带量采购的持续推进。

公司四款核心产品赛脑宁、赛络宁、赛必妥和瞬时合计贡献主营业务收入的90%以上，但正在变薄。

核心产品赛络宁的平均单价从2023年的1005.56元/支一路降至2025年的509.85元/支，三年近乎腰斩，即便销量增长，2025年的销售金额仍低于2023年。赛脑宁2024年单价下降32.17%，从1866.99元/支跌至1266.32元/支，2025年小幅回升至1337.59元/支。赛必妥和瞬时的平均单价连续下降，2025年均出现量价齐跌。

公司将被动的部分原因指向了京津冀3+N联盟带量采购的启动，经销商对采购持观望态度。

这暴露出，当产品单价持续下探、集采范围不断扩大时，高度依赖少数大单品的商业模式，其盈利和抗风险能力都将经受考验。

91%的市占率，但如果这个市场本身的规模有限、且价格持续承压，那市占率更像是天花板而非护城河。

五、外部股东提前离场

2025年8月至9月，公司多个外部股东陆续退出，包括厦门国贸产业发展股权投资基金、宁波梅山保税港区九一资产管理合伙企业、青岛望盈瑞禧股权投资合伙企业、厦门楹联健康产业投资合伙企业等，公司注册资本降至3.33亿元。

这些机构股东的退出时点，恰好发生在公司第三次启动上市进程的前夜。

机构投资者通常比外部观察者更接近企业的真实经营状况，它们的集体撤离，无论从哪个角度解读都不是一个积极的信号。

与此同时，公司股权结构高度集中，控股股东赛星集团持股72.11%，实控人邹方明通过多层架构合计控制公司95.56%的股份。

外部股东离开后，这种集中度进一步加剧。

然而，一边谋求上市募资，一边持续大额分红。

2023年至2025年，公司现金分红合计约1.98亿元，占同期归母净利润总和的四成以上，其中绝大部分流向持股95.56%的实控人。

赛克赛斯六年三次递表，募资金额从3.05亿涨到6.35亿，问题却始终留在原地。