月赚超4亿！养猪圈的 “屠夫”凭什么逆势盈利？

10月28日晚间，双汇发展（000895.SZ）披露2026年第三季度报告。报告期内，公司实现营业总收入429.55亿元，同比下降3.80%；归属于上市公司股东的净利润36.42亿元，同比下降7.99%；扣非后归母净利润36.65亿元，同比下降3.93%。与之形成对照的是，同期公司肉类产品总外销量273.10万吨，逆势同比增长9.74%。

而在营收与利润的表象之下，逆周期囤货的资金动作、一笔落地的食品安全罚单，以及刚获董事会通过的套期保值额度，都反映出这家年屠宰规模超千万头、肉制品年销近百万吨的行业龙头，在猪价下行周期中的真实处境。

三季度外销量录得接近10%的增长

在猪价低迷的背景下，双汇的外销量仍能录得接近10%的增长，说明其渠道与产能利用率在扩张。但收入端的下滑几乎是必然——生鲜猪肉及屠宰产品的售价随猪价下行，直接拉低了吨均收入。三季报显示，公司屠宰分部对外交易收入165.56亿元，分部营业利润仅1928.62万元，分部利润率约0.11%，几乎处于盈亏平衡线。

肉制品业务则是另一番景象。报告期内，肉制品分部对外交易收入188.10亿元，分部营业利润49.66亿元，分部利润率约26.4%。这条仍在贡献绝大部分利润的业务线，其原辅包成本随猪价下行本应受益，但三季报销售费用同比大增——报告期销售费用18.03亿元，上年同期为15.66亿元，增幅约15.1%。

公司在“质量回报双提升”进展公告中亦提及，上半年肉制品新兴渠道销量同比增长43.8%，传统渠道销量同比增长1.4%、实现止跌回升，新产品销量同比增长33%。渠道变革与新品投放的费用投入，正在稀释成本端带来的红利。

三季度末长期借款增幅超过20倍

比利润表更值得细读的，是双汇的资产负债表。

截至三季度末，公司存货账面价值66.99亿元，较年初55.48亿元增长20.75%；短期借款125.48亿元，较年初97.20亿元增长29.09%；长期借款从年初的0.98亿元跃升至2.08亿元，增幅超过20倍。与此同时，货币资金68.48亿元，较年初增长37.81%。

公司在三季报中对此的解释是：报告期内公司借低猪价行情淡储，库存较年初上升占压资金11.52亿元，而同期公司实施去库存策略释放资金13.81亿元。一增一减之间，经营活动现金流净额从前年同期的59.95亿元降至34.14亿元，降幅43.06%。

逆周期囤货的逻辑并不复杂——在猪价相对低位储备冻肉，待后续价格回升后平滑利润。但这把双刃剑的另一面，已经在利润表上显现：报告期资产减值损失5.02亿元，上年同期为2.49亿元，同比扩大一倍有余。公司明确说明，这是“因市场行情影响，本集团冻品计提减值增加”。

换言之，公司在三季度主动加仓冻肉库存，但猪价并未如期回升，反而继续探底，由此带来了额外的减值压力。这部分减值，构成了本期利润下滑的重要原因之一。

在建工程的变化同样值得关注。报告期末在建工程5.38亿元，较年初1.35亿元增长297.77%；其他非流动资产16.54亿元，较年初增长80.37%，其中包含7.2亿元以上的大额存单。公司仍在维持一定规模的产能与技改投入。

套保扩容与费用加码以对冲周期

面对猪价波动，双汇正在工具层面补上更多对冲手段。

就在三季报披露的四天前——10月24日，董事会审议通过了两项套期保值议案：一是开展商品期货套期保值业务，任一时点动用的保证金和权利金不超过3亿元，最高合约价值不超过24亿元，交易品种覆盖生猪、玉米、豆粕、淀粉、白糖、大豆、豆油、棕榈油、铝锭、纸浆等；二是开展外汇套期保值业务，保证金不超过180万美元，最高合约价值不超过3000万美元。

公司在公告中强调，两项套保业务均严格遵循套期保值原则，不进行投机交易，使用自有资金，不使用募集资金。

一手用期货工具锁定原料成本与产品售价，一手加大市场费用投入抢渠道份额——这构成了双汇在三季度应对行业周期的动作。三季报显示，报告期财务费用0.69亿元，与上年同期0.66亿元基本持平；研发费用1.42亿元，同比增长约12.6%。

整体而言，双汇前三季度16.83%的加权净资产收益率，在食品加工行业仍属高位；肉制品近26%的分部利润率，依然是A股消费板块中最稳定的现金牛业务之一；控股股东罗特克斯持股70.33%，股权结构稳定；前十大股东中，中国人寿、香港中央结算、中证金融、中央汇金等机构悉数在列。

但变化同样清晰。猪价下行周期中，屠宰端利润被压缩至盈亏平衡线附近；逆周期囤货带来的存货减值压力仍在释放；食品安全事件的治理警示尚未完全消散；销售费用率上行则反映出肉制品赛道竞争的激烈程度。

三季度单季归母净利润13.38亿元、同比下滑18.27%的幅度，明显大于上半年0.8%的降幅，说明周期压力在逐季加大。而公司选择的应对路径——扩库存、加费用、上套保、推改革——本质上都是在以当期利润换取未来周期反转时的弹性。期待年底的表现！

撰文：曾慧玲

来源：南方农村报、农财宝典新牧网