“宁王”换挡：从规模扩张到盈利突围

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“宁王”换挡：从规模扩张到盈利突围

王琳

10月20日晚间，宁德时代发布2026年第三季度报告，今年前三季度，公司实现营收4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%。

其中，第三季度单季营收同比增长58.58%，但归母净利润却仅增长14.54%，收入增速几乎是利润增速的四倍。与此同时，毛利率连续多个季度一路下滑至20.7%。

资本市场给出最直接的反馈。10月21日，这份业绩引发市场抛售，宁德时代A H股同步大幅下挫，A股跌超12%，H股跌超11%，双双创出阶段新低，单日市值蒸发超千亿。

宁德时代过去的高毛利，本质上是技术代差与产能稀缺的双重红利，但制造业的竞争铁律是：任何超额利润，都会被产能扩张磨平。在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，三季报营收增速跑赢利润增速，正是这把磨刀的第一次亮相，市场恐慌的从来不是这一季的利润少了几个亿，而是意识到——这种压缩将是长期性的、结构性的。

万亿市值的“宁王”，正在从规模扩张的阶段，转向一场关于盈利韧性、业务结构重构与全球化突围的持久战。

营收与利润

财报数据显示，今年前三季度，宁德时代实现营业收入4421.37亿元，同比增长56.19%；归母净利润645.3亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润578.76亿元，同比增长32.68%。

数据来源：宁德时代2026年第三季度报告

拆分季度来看，第三季度单季实现营收1652.21亿元，同比增长58.58%，环比增长11.8%；归母净利润212.46亿元，同比仅增长14.54%，环比下滑5.77%。

今年前三个季度，营收同比增速分别为52.45%、56.92%、58.58%，归母净利润同比增速分别为48.52%、36.46%、14.54%。收入增速逐季增加、利润增速逐季放缓，构成最核心的矛盾。

第三季度，宁德时代营业成本1310.4亿元，同比增长69.5%，增速高于同期营收的58.58%，导致毛利率较去年同期下滑了5.1个百分点至20.7%，环比亦下滑约2.5个百分点。

在10月20日的业绩说明会上，管理层将盈利下滑归纳为两大核心因素：一是产品结构变化，但一个季度的产品结构波动不代表长期方向；二是消费税和出口退税的影响，管理层表示正积极与客户沟通，一起来分担相关影响，同时积极推动新技术和新产品的落地，降低对盈利能力的影响。

具体来看，产品结构方面，第三季度公司动力与储能电池合计销量超过260GWh，同比增幅接近58%，规模增长基本匹配营收增速。其中储能电池业务成为结构性亮点，占总销量比重提升至约25%，销量同比增速接近60%，增速高于动力电池板块，正在逐步改变宁德时代长期依赖乘用车电池的收入结构，但问题同样存在，低附加值项目交付占比提升是毛利率下滑的主要原因。

政策因素是本季度新增的刚性成本压力。今年7月，财政部、海关总署、税务总局三部门联合发布《关于调整部分电池消费税政策的公告》，明确自2026年9月1日起对锂原电池、锂离子蓄电池等按2%税率恢复征收消费税，2027年税率将进一步提至4%。

与此同时，今年初财政部、税务总局明确自2026年4月1日起至2026年12月31日将退税率由9%进一步降至6%，2027年1月1日起，将完全取消电池产品出口退税，意味着出口企业的利润空间直接收窄。宁德时代正在和下游车企、储能客户协商成本共担，但在当前买方市场、电池价格高度透明的环境下，成本向下游传导存在阻力，短期会持续挤压利润空间。

除税收之外，原材料价格周期波动、存货减值等，也共同压制毛利率。

山西证券在研报中认为，宁德时代二季度原材料价格较高，在三季度碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加，三季度资产减值损失17.1亿元，环比增加11.9亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值。与此同时，第三季度研发费用环比增加10.8亿元。

经营性现金流之变

除了盈利能力下滑，经营性现金流减少也是本次财报呈现的核心问题。

财报数据显示，2026年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为616.25亿元，同比下滑23.6%，倒推出三季度单季经营现金流净额仅为14.08亿元，较去年同期的219.74亿元大幅下降约93.6%。营收持续高增的背后，造血能力大幅弱化，收入与现金流脱节。

从现金流量表拆解看，除了税费返还减少、支付职工现金增加等因素影响了现金流外，还有一个指标值得关注。第三季度，宁德时代销售商品、提供劳务收到的现金约1448亿元，同比增长25.7%，而购买商品、接受劳务支付的现金达到1268.1亿元，同比增长约50.7%，这表明公司向上游付款的增速，远超过下游回款的增速。

在业绩说明会上，宁德时代管理层表示，公司积极响应动力和储能电池企业供应商账款支付规范倡议，从第三季度开始主动调整供应商付款安排，优先支持有研发能力、创新精神、积极配合公司扩产的合作伙伴，包括缩短付款账期、支付预付款、研发资金支持等。

财务数据也印证了这一战略动作，三季度末宁德时代的预付款项达到264.6亿元，较年初增长85.26%，与此同时，公司应收账款与存货也大幅增加，其中应收账款1129.12亿元，较年初增加47.78%，存货1447.7亿元，较年初增长53.15%，在一定程度上挤压了公司的经营现金流表现。

数据来源：宁德时代2026年第三季度报告

管理层对此表示，存货金额变大是随着公司业务规模发展带来的，存货增长主要是发出商品，未来会逐渐体现为公司收入。储能产品也在从销售电芯和直流侧产品到提供交流侧和系统产品升级，产品结构和形态较过去更为丰富，但相应的交付和确认收入周期比之前有所延长。

这也意味着，当下的宁德时代在用短期现金流承压，换取长期产业链供给的稳定性。不过，对于重资产、强周期的制造业而言，现金流是预判经营风险的核心前瞻指标，若后续营收持续扩张，应收、存货、预付款持续攀升，而经营现金流无法修复，长期经营效率将面临考验。

布局新增长曲线

面对动力电池行业内卷加剧，宁德时代正依靠新赛道重构盈利结构，对冲主业周期波动。

储能业务被市场寄予对冲动力电池周期波动的厚望，也是本季财报最值得跟踪的第二增长曲线。相较于乘用车电池，储能订单具备周期弱、需求稳定、增长势能更强的优势，未来系统集成业务还能进一步提升产品附加值。只是行业价格战尚未出清，短期很难兑现高毛利。

海外本地化产能布局也是盈利修复的主要抓手，目前匈牙利工厂一期已正式试生产，西班牙工厂也在稳步推进中。海外订单不仅可以规避贸易壁垒，盈利水平也普遍高于国内市场，但海外建厂资本投入大、建设周期长，回报周期拉长，持续消耗现金流。

换电业务则是公司跳出电芯制造，切入补能运营服务的长期布局。根据业绩会披露，公司正在加快换电站建设，乘用车巧克力换电站累计建成超2500座，全年预计会突破3000座，包括最新引望与公司及时代电服的战略合作。换电模式区别于一次性卖电池，具备资产运营、持续服务的属性，如果规模跑通，将形成全新的盈利模型。

财报背后隐藏的行业变量同样不容忽视。

柏文喜认为，第一是行业产能过剩压力，国内锂电全产业链持续扩产，未来1-2年新增产能集中释放，需求若不及预期，价格战将持续恶化；第二是原材料价格反复震荡，产业链价差难以稳定锁定；第三是地缘贸易风险，海外经营成本抬升；第四是客户分流，头部车企自研电池、多供应商策略普及，对订单获取能力提出更高要求，行业竞争白热化。

站在当前节点，宁德时代已经告别了早年量价齐升、利润率持续走高的红利期，进入“规模稳增、盈利修复”的新阶段。短期来看，消费税、退税政策、国内价格竞争的压力很难快速消退，中长期能否穿越周期，核心取决于储能高价值业务占比提升、海外高毛利订单放量、新技术新产品带来溢价能力，同时控制资本开支节奏，修复现金流。

摩根大通在最新研报中将宁德时代H股下调至中性，目标价500港元。报告指出，当前电池行业主要矛盾不是需求不足，而是全行业盈利能力持续恶化。新税收政策叠加贸易壁垒，车企利润本就承压，成本压力会持续向上游传导，这一趋势在未来12个月还会进一步加剧。

交银国际在最新研报中认为，动力电池出货增长仍具韧性，储能及海外需求有望持续贡献增量，但考虑三季度盈利低于预期及消费税、出口退税调整和产品结构变化对利润率影响，下调宁德时代2026-2028年毛利率预测及归母净利润预测。公司长期竞争优势仍然稳固，但短期盈利压力尚待消化，后续关注税负传导及2027年行业供需变化。

从高速成长的规模扩张，到精耕细作的盈利突围，宁德时代正在经历最考验韧性的一段换挡期。■