量增价跌叠加费用抬升 中农联合前三季度“增收不增利”

10月28日，中农联合（003042.SZ）披露2026年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入16.28亿元，同比增长7.97%；归属于上市公司股东的净利润为-1.26亿元，上年同期为-0.45亿元，同比下滑180.28%，呈现“增收不增利”格局。扣除非经常性损益后的净利润为-1.30亿元，同比下滑179.73%；基本每股收益-0.88元/股，加权平均净资产收益率-10.85%。其中第三季度单季实现营收4.82亿元，同比增长8.66%；归母净利润为-0.83亿元，同比下滑73.37%。

分析梳理中农联合公告，前三季度“增收不增利”的直接原因包括：收入增长主要依靠原药销量增加，但同期产品价格低迷、原材料价格回落滞后拖累毛利率，叠加存货跌价准备大幅计提、管理费用与财务费用上升，共同导致公司由盈转亏、亏损同比扩大；应收账款、短期借款等营运资金占用上升，经营现金流为负等原因。

收入增长主要来自原药销量增加

对于中农联合增收不增利的局面，公司此前披露的2026年半年度报告及8月31日业绩说明会信息，似乎可以为上述变化提供原因。

从收入结构看，营收增长主要由原药拉动。半年报显示，上半年中农联合原药实现营收5.74亿元，同比增长20.27%，公司称主要系啶虫脒、吡虫啉、吡蚜酮等主要原药产品国内市场销量增加所致；制剂实现营收5.46亿元，同比下降3.19%。分地区看，国内营收7.83亿元，同比增长13.53%；海外营收3.63亿元，同比下降3.08%，而公司2025年全年海外营收7.81亿元、同比增长4.54%。据此判断，收入端的增长更多依靠国内原药“量”的扩张，而非价格上行，这也是“增收”而未能同步“增利”的结构性基础。

价格与成本错配 毛利率承压

中农联合在业绩说明会中披露，受国际原油价格大幅波动影响，部分原材料价格大幅上涨，主要产品价格短期上涨后快速回落，而原材料价格回落幅度较小，销售毛利率较上年同期下降2.16个百分点。半年报数据显示，上半年农药行业毛利率为12.14%，同比下降2.27个百分点，其中制剂毛利率15.24%，下降3.55个百分点；中农联合同期营业成本增速（10.40%）持续高于营收增速（7.69%），前三季度营业成本14.57亿元、同比增速同样快于营业收入，销量增长未能有效转化为利润增厚。

具体而言，存货跌价准备计提大幅增加。中农联合三季报显示，前三季度资产减值损失为-0.30亿元，上年同期为-0.08亿元，同比扩大296.43%，公司解释主要系报告期计提的存货跌价增加所致；上半年公司计提资产减值损失1801.08万元，同比增加较多，主因是对存在减值迹象的存货计提跌价准备。费用上升。前三季度管理费用1.44亿元，同比增长38.72%，公司称主要系报告期内停工检修费用增加较多所致；财务费用0.45亿元，同比增长63%，主要系汇兑损失增加，公司披露上半年汇兑损失同比增加1364.26万元，与美元汇率持续走弱相关；研发费用同比增长19.7%。费用上升与成本、减值因素叠加，最终形成营业利润-1.43亿元、利润总额-1.43亿元。

营运资金占用上升 现金流仍为净流出

中农联合三季报资产负债表显示，应收账款4.49亿元，较年初增长36.95%，系未到期应收账款增加；货币资金3.27亿元，较年初增长93.61%，公司称主要系经营回款及融资资金流入增加；短期借款9.12亿元，较年初增长40.08%，系营运资金需求增加；应付票据较年初增长67.68%；合同负债较年初下降69.33%，系存在履约义务的预收款项逐步履约。前三季度经营活动现金流净额为-0.46亿元，较上年同期（-0.90亿元）收窄49.28%，公司称主要系收到的税费返还增加，但仍为净流出。筹资活动现金流净额2.70亿元，同比增长163.87%，主要系取得借款收到的现金增加。期末所有者权益较年初下降10.06%，未分配利润同比下降58.10%，均与报告期亏损相关。

此外，半年报管理层分析指出，报告期农药价格维持底部震荡，国内农药行业仍处于结构性修复阶段。据中国农药工业协会数据，截至2026年6月末中国农药价格指数（CAPI）为88.40，同比上涨11.21%，但上涨主要由少数高权重品种贡献，其中杀虫剂价格指数82.22，同比下降2.01%，行业尚未进入多数产品同步提价阶段；原药和中间体产能仍在持续释放，供给压力仍需时间消化。子公司山东联合、潍坊中农报告期业绩亏损，公司称主要系主要产品销售价格持续低迷所致。（记者 李超）

来源：经济参考网