浙商证券王大霁：大盘蓝筹股债比价优势突出，11月宜攻守兼备

21世纪经济报道记者 易妍君

A股震荡整理过程中，部分红利、大盘蓝筹资产成为资金青睐的防御品种。

Wind数据显示，10月8日—27日，银行、食品饮料、石油石化指数分别上涨2.88%、2.72%、1.06%，领涨申万一级行业指数。

“近期红利和消费蓝筹股表现相对好，主要是因为美联储加息以及拥挤度修复。”浙商证券策略首席分析师王大霁10月27日接受21世纪经济报道记者专访时指出，在美联储加息周期中，资金寻求短久期权益资产，规避长久期权益资产，红利风格此时往往带来超额收益。

他同时判断，在A股超跌背景下，市场风格中期偏价值，短期或阶段性反转。“市场悲观情绪释放非常充分，成长风格中存在不少错杀标的，存在抄底或至少是超跌反弹的机会。”

7月以来，A股调整速度较快，资金从前期交易拥挤的AI算力流出，流入红利、消费蓝筹等此前被低配的板块。

资金之所以回流，在于大盘蓝筹板块估值性价比与盈利端支撑同步显现。

据统计，截至2026年10月27日，沪深300指数PE回落至12.9倍，相对10年期国债收益率的ERP升至6.1%，处于近10年82%的历史高位；上证50指数PE回落至10.8倍，相对10年期国债收益率的ERP升至7.6%，同样处于近10年历史高位。

在王大霁看来，当前大盘蓝筹板块股债比价优势突出，估值下行空间已小于上行空间。同时，大盘蓝筹板块盈利稳定向好，为行情企稳提供重要支撑。

他谈到，国家统计局最新公布的工业企业利润数据显示，9月规上工业企业利润增速大幅升至14.4%，高技术制造业引领作用凸显，AI算力、计算机和服务器等产业链利润增长贡献显著，新旧动能加快转换，经济发展内生动力不断增强。截至10月27日，沪深300指数2026年、2027年净利润增速预期分别为8.6%、12.0%。

另外，在新动能快速发展的同时，以地产为代表的传统经济也逐步趋稳。8月底以来，中央层面接连出台两项全国性房地产政策，“828新政”释放出住房销售制度改革的明确信号，9月29日又启动近年来首次由中央层面安排的居民按揭贷款财政贴息。价格端率先释放积极信号，70城新房价格同比已连续3个月止跌回暖。政策工具箱持续加码，地产企稳条件不断累积。

值得一提的是，在新旧动能加快转换的背景下，A股大盘蓝筹的构成与收益来源正悄然改变，科技制造权重上升使其不再只是“稳健分红”的代名词。

王大霁指出，当前沪深300指数收益特征更加符合经济转型趋势，过去大盘蓝筹股的收益来源以稳健盈利与分红收益为主，当前科技制造行业的权重较之前明显增加，成长性对大盘蓝筹的贡献度上升，指数能够更好地反映新兴产业的发展趋势。

他具体分析，第一，行业重心从传统经济转向新经济，新质生产力含量明显提升。2017年—2026年，沪深300指数的金融行业权重从33.9%下降至21.0%，而信息技术行业权重从9.8%大幅上升至28.7%，信息技术主要包含电子、通信、计算机等行业。投资沪深300等大盘蓝筹指数，能够跟上政策发展的脚步，分享中国科技产业进步的红利。

第二，成分来源更加多元化。2020年—2026年，沪深300指数成分股当中，属于创业板指的数量从21只上升至34只，属于科创50的数量从5只上升至20只。近年来新纳入的成分股，双创占比明显提高。

伴随积极因素逐步累积，市场中期配置价值凸显。

“近期市场调整的原因以交易面为主，把握后续反弹行情可参考2022年4月到8月的历史经验。随着交易拥挤度持续修复、负向的正反馈效应被阻断，一些催化剂促使市场风险偏好改善，投资者会重新定价基本面积极面，市场估值将迎来幅度和持续性均可观的修复。”王大霁表示。

他解释，由于杠杆机制、止损机制的存在，正反馈效应在股市中并不少见，其在股价上涨和下跌时都会发生，即上涨带来更多上涨，下跌带来更多下跌。股票投资之所以困难，是因为要抵抗正反馈效应所伴生的贪婪和恐惧；股市监管之所以重要，是要限制正反馈机制的过度发挥。

“近期ETF资金的加快流入正释放出积极信号。9月28日—10月26日，全市场股票ETF净流入超3500亿元，其中沪深300ETF净流入超1300亿元。”王大霁指出。

展望11月，王大霁认为，消费、稳定、金融依然是价值风格中的底仓首选，但成长性价比边际明显改善。他建议投资者采用“防守反击”的思路：以价值为底仓，交易成长反弹。其中，价值偏向于消费型红利股，存在预期差；成长偏向于AI应用端，寻找低拥挤度的Alpha。

此外，王大霁认为，市场风格中期偏价值，短期或阶段性反转。

“一方面，美联储加息周期中价值风格在宏观层面具有系统性优势，红利资产底仓配置价值明显；另一方面，市场悲观情绪释放非常充分，成长风格中存在不少错杀标的，存在抄底或至少是超跌反弹的机会。”他分析。