恒辉安防8亿再押UHMWPE，未来价格战成隐患

10月27日晚间，恒辉安防（300952.SZ）披露向不特定对象发行可转债预案，拟募集资金不超过8亿元，其中6亿元用于年产7200吨超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）项目，2亿元用于补充流动资金。这是公司继2024年发行5亿元可转债后，再次通过再融资加码纤维业务。本次可转债期限六年，发行方案尚需股东会审议、深交所审核及证监会注册。

此次扩产将推动恒辉安防的纤维业务向更大规模、更高端产品延伸。按照公司规划，UHMWPE纤维总产能目标为超过1.5万吨，公司希望在产能规模上跻身行业第一梯队。新增产能以对外销售为主，公司正加快将上游材料业务培育成第二增长曲线。同时，同行也在扩产，新增供给可能加剧价格竞争。

价格隐忧浮现

本次募投项目由全资子公司恒越安全防护用品（南通）有限公司实施，总投资7.04亿元，拟投入募集资金6亿元。项目围绕高端化、差异化产品布局，覆盖防弹级、抗蠕变级、有色丝及高端家纺级等品类，销售安排以外销为主、内部配套为辅。

图源：公司公告

UHMWPE纤维具有高强度、耐磨损、耐化学腐蚀等特点，可用于防切割手套、防弹装备、海洋绳缆等领域。不同应用对材料性能的要求存在差异，公司投向防弹、抗蠕变等产品，希望靠性能差异争取更好的价格，减轻同质化产品之间的价格竞争。

一期还在逐步增产，二期建设已经跟上。公司2026年半年报披露，年产4800吨的一期项目已有5条生产线实现满负荷稳定量产，年产7200吨的二期项目于今年7月开工。随着后续产线建设、投产及爬坡，公司纤维产能将进一步扩大。

扩产项目接连开工，融资需求也随之增加。截至今年9月末，公司2024年可转债募集资金净额已使用75.31%；本次仅7200吨项目拟投入的募集资金，就超过上一轮5亿元的募资总额。从上一轮发债到此次再融资预案，纤维业务已成为公司重点押注的方向。

从同行披露的产能规模看，九州星际官网披露，其现有UHMWPE纤维年产能为3万吨，已形成较大的规模优势；南山智尚2026年半年报披露，其已建成年产3600吨规模化生产基地；仪征化纤官网披露的UHMWPE纤维产能则为3300吨/年。

同益中也在继续扩张。该公司2025年4月披露的UHMWPE纤维现有产能为7960吨/年，2026年半年报则显示，其正在推进年产2400吨UHMWPE纤维产业化项目及年产1350吨超高强聚乙烯纤维扩建项目，合计新增规模3750吨，后续将随项目建设逐步释放。

同益中今年5月表示，市场竞争激烈，纤维价格处于低位企稳、略有回升的阶段。中国化学纤维工业协会今年发布的相关倡议指出，UHMWPE纤维行业面临产能增长较快、下游需求增长不及预期等问题，并呼吁理性投资、避免低水平重复建设。

企业都希望通过扩产摊薄成本、争取份额，但如果各家都增加同类产能，需求又未同步增长，价格竞争就可能加剧。单个企业为了增强竞争力而扩产，结果却可能加重整个行业的盈利压力，从而形成“囚徒困境”。

从产业格局来看，高端市场已有一批站稳脚跟的竞争者。同益中已形成纤维、无纬布及防弹制品布局，在产品性能、成本、资质认证和客户积累方面形成竞争基础；仪征化纤则拥有自主知识产权的干法生产工艺。对恒辉安防而言，要从同行手中争取客户，必须证明自己能够长期、稳定地交付符合要求的产品。工厂建得更大，还要有客户愿意持续买单。

对于订单承接问题，恒辉安防在公告中表示，现有可供对外销售的纤维产能尚难充分满足客户批量化、多规格和长期供货需求。新项目拟采取分线组织、以销定产等方式，优先安排已完成验证、具备订单基础的产品。通过扩充高端产品供给、提高订单承接能力，公司希望将产能投入逐步转化为市场份额。

纤维占比尚小，扩产增利待考

恒辉安防的主营业务是功能性安全防护手套的研发、生产和销售，产品主要用于工业生产等作业场景，提供防切割、耐磨等手部保护。公司以OEM、ODM业务为主，客户主要为欧美、日本等市场的品牌商和经销商。防护用品制造经验及材料应用需求，是公司敢于向高性能纤维延伸的底气。

手套目前仍然是公司的绝对主业。今年上半年，功能性安全防护手套实现收入5.48亿元，同比下降3.19%，占总收入约91%。按半年报纺织服装业务分产品口径，该业务毛利率为23.90%，同比提升1.22个百分点，收入虽小幅下滑，毛利率有所改善。

公司前三季度增收不增利，主要受汇率波动拖累。同期营收10.05亿元，同比增长14.20%，归母净利润5020.35万元，同比下降38.76%；汇兑损失增加，推动财务费用增至2959.17万元。从第三季度单季看，归母净利润同比增长7.20%。公司称，汇率趋稳、手套价格调整和新产线逐步增产带动了改善。此外，普通手套产品相近、竞争激烈，公司既要提高产品性能争取客户，也要应对海外需求及贸易环境变化带来的影响。

在手套业务之外，恒辉安防正继续拓展上游纤维业务。一方面，自产UHMWPE纤维可以用于防切割手套，加强原材料供应与产品研发协同；另一方面，纤维还可销往其他防护用品、海洋工程及高端纺织领域，扩大客户和收入来源。

纤维这块业务涨得快，但盘子还小。今年上半年，公司UHMWPE纤维及其复合材料收入3646.18万元，同比增长77.36%，占总收入约6%；毛利率为17.38%，同比提高11.78个百分点，仍低于同期功能性防护手套业务。接下来要看的是：新产能投下去，纤维收入占比抬起来的同时毛利率能不能追上手套。追不上，扩产就只是把摊子铺得更大。

图源：公司半年报

囚徒困境之下，同行纷纷扩产，恒辉安防可能还要面临供给膨胀后的价格问题。中国化学纤维工业协会今年发布的相关倡议指出，UHMWPE纤维行业面临产能增长较快、下游需求增长不及预期等问题，并呼吁理性投资、避免低水平重复建设。对恒辉安防而言，要想跻身并站稳第一梯队，既要争取市场份额，也要面对新增供给带来的价格竞争。（作者｜陈析南）