碳酸锂从20万跌到9万腰斩！赣锋锂业二次探底，周期拐点还没到？

赣锋锂业的投资核心是判断“锂价周期＋公司成本曲线”，而不是看净利润同比增速或静态市盈率。

当前更像2026年锂价大涨后的二次下行、底部观察阶段，尚不能确认已经触底。

一、赣锋锂业的周期是怎样的？

赣锋虽然有锂矿、锂盐、电池和回收业务，但利润弹性仍主要来自锂价。近几年可以粗略划分为：

阶段

锂价与行业特征

2020—2022年

新能源车需求爆发，供给建设跟不上，碳酸锂从约4万元/吨涨至接近60万元/吨

2023—2025年上半年

高价刺激的矿山、盐湖和锂盐产能集中释放，叠加需求增速下降，价格一路跌至约5.8万元/吨

2025年下半年—2026年5月

低价引发供给扰动，储能和补库需求上升，价格快速反弹，2026年5月期货一度超过20万元/吨

2026年5月至今

市场开始交易复产、新增产能和2027年过剩预期，目前主力期货已回落至约9.7万元/吨，较5月高点腰斩

历史周期回顾｜当前期货行情

所以，2025年的5.8万元可能是上一轮大周期的重要低点，但当前正在经历反弹后的二次探底。它可能形成“更高的第二个底”，也可能继续下跌，不能预设一定不会再创新低。

二、为什么锂价和赣锋股价波动这么大？ 1. 利润对锂价不是线性，而是杠杆式变化

假设某企业完全成本为8万元/吨：

• 锂价10万元，单吨利润约2万元；
• 锂价涨到12万元，只上涨20%，单吨利润却变成4万元，接近翻倍；
• 锂价跌到7万元，就从盈利转为亏损，还可能出现存货和资产减值。

这是简化示例，不代表赣锋实际成本，但能说明为什么锂价稍变，利润就会剧烈变化。

2. 供给反应慢，而且容易集体误判

矿山、盐湖建设往往需要数年。高价时大家同时扩产，等项目投产时需求可能已经放缓；低价时又因为沉没成本、债务和现金流压力，企业未必立即停产，导致出清时间很长。

3. 库存和补库会放大真实需求

下游补库时，表观需求会突然大增；去库时，即使终端销量还行，上游也会感觉需求骤降。因此不能只看新能源汽车销量，还要看电池厂、材料厂和贸易商在补库还是去库。

4. 股票交易的是未来，而不是当季业绩

锂矿股经常提前于锂价和利润见顶、见底。2026年上半年赣锋业绩很好，但股价已提前反映后续锂价下跌。

公司2026年前三季度归母净利润50.12亿元、扣非净利润46.36亿元，但第三季度归母净利润只有7.55亿元，明显低于上半年单季平均约21.3亿元；上半年归母利润还包含出售部分PLS股票等投资收益。2026年三季报

这就是周期股常见的“利润同比暴增，但股价已经开始下跌”。

三、如何观察周期？重点看这五组指标 1. 锂价：现货比单日期货更重要

同时观察：

• SMM、上海钢联的电池级碳酸锂现货；
• 广期所主力及远月合约；
• 6%锂精矿价格；
• 现货与期货的基差。

企稳信号：现货不再跟随期货创新低，远月不再持续贴水，价格下跌后成交和采购开始恢复。

2. 库存：是否持续、真实地去化

看社会总库存，以及冶炼厂、材料厂、电池厂和交易所仓单的结构。

比较有意义的信号是连续两三个月去库，同时产量没有明显增加。单周去库意义有限；下游把库存转移给贸易商，也不等于真正消化。

3. 供给：有没有真正的产能出清

重点看高成本云母、外购矿加工和高成本硬岩矿是否出现：

• 持续减产或停产，而非短暂检修；
• 新项目延期、取消；
• 复产后又亏损退出；
• 行业资本开支下降。

价格跌破成本线不等于马上见底。只有亏损真正转化为供给退出，底部才更可靠。

4. 需求：区分终端消费和补库

跟踪新能源车上险量、出口、储能装机、锂电池产量，以及磷酸铁锂和三元材料排产。尤其要判断储能增长能否抵消动力电池增速放缓。

5. 赣锋自身：不要只看归母净利润

每季重点检查：

• 锂盐销量、平均售价和单吨成本；
• 自有资源比例及低成本项目爬坡；
• 扣非净利润和锂盐业务毛利率；
• 存货、减值损失；
• 经营现金流是否与利润匹配；
• 债务、资本开支，以及电池业务是否持续消耗现金。

赣锋产业链更完整，但不等于没有周期；下游电池业务还会带来额外资本开支和经营风险。

四、什么时候算触底？

需要区分三个底：

• 价格底：真实减产出现、库存持续下降、现货停止创新低。
• 盈利底：通常滞后于价格底，因为还要消化高价库存和减值。可观察扣非利润、毛利率和经营现金流是否连续两个季度改善。
• 股价底：可能早于盈利底，但也会提前反弹后再跌一次。比较好的观察信号是“利空出来但股价不再创新低”，同时估值已按中周期利润而非峰值利润计算。

截至2026年10月，锂价已经从20万元以上快速跌至10万元附近，但市场正在交易2027年新增供给和过剩预期，部分机构仍预计价格可能弱势震荡。目前更接近“左侧下行、等待出清验证”，还不是供需数据共同确认的底部。近期供需与价格分析

五、什么时候值得投资？

我的判断框架是：

• 左侧投资者：只有在你相信赣锋能穿越低价周期、当前估值按正常年份利润也便宜时，才适合小仓分批，并接受继续下跌的可能。
• 稳健投资者：宁可买贵一点，也等“持续去库＋真实减产＋现货企稳”，再看到赣锋扣非利润和现金流环比稳定。
• 不建议的买入理由：净利润增长几十倍、股价已经跌很多、静态市盈率只有十几倍。这些在周期股里都可能正好对应盈利高点。

目前赣锋A股约36.6元，行情软件显示市盈率约11—12倍，但这个市盈率包含过去12个月的高锂价利润和部分投资收益，不能据此直接判断便宜。当前行情

一句话概括：赣锋值得投资的最佳时机，通常不是业绩最漂亮的时候，而是行业仍然悲观、供给开始真正退出，而公司凭借成本和现金流能够活下来，且股价已低于中周期价值的时候。当前可以观察，但确认信号仍不充分。

15:08

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