高盛：地产之后是科技，但科技不养人

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地产退潮之后，谁接棒中国经济？官方答案是高科技。

高盛这份10月27日的报告把话挑明：能接，但接法有代价。

科技板块撑起产出的速度快得惊人，可落到就业和居民收入上，力道却软得多。

三组数先把轮廓勾出来：

2025年高科技行业已占工业生产38%、占固定资产投资18%，但就业占比只有约11%；每100元花在高科技上的钱，留在国内增加值约73元，地产是90元，服务业是92元；同样100万元支出，高科技只支撑约3个岗位，地产4.6个，服务业4.4个。

站长的读法是：这不是唱衰科技，而是说清一件事——增长引擎换了，传动轴没换。

GDP靠它托，饭碗还得别处找。

高盛亚洲经济分析报告封面：中国高科技推进，对产出支撑较强、对就业支撑较弱

2、要点如下

1）科技狂奔，就业原地踏步

高盛口径的高科技，含高技术制造、新能源汽车、电信IT和软件服务。

2025年这组行业占工业生产38%，比2021年高5个百分点；投资占比从13%升到18.4%；实际产出年均增8.3%，跑赢全部工业增速5.7%。

可就业占比呢？

2018年10.4%，2023年最新数据10.8%——几乎没动。计算机通信设备制造占组内生产和投资大头，就业却只有2.5%；软件服务才是就业担当，占2.7%。

产线越来越聪明，工位越来越少，这就是资本密集型产业。

图表1：政策持续加码，集成电路、具身智能、6G、生物制造、高端装备、航空航天、新能源七大方向

图表2：高科技占工业生产38%、投资18%，但就业仅占11%

2）100元花出去，只留73元在国内

每100元高科技最终支出，经产业链传导后产生约73元国内增加值，其余从进口元器件漏到海外。

地产是90元，服务业92元。

劳动报酬差距更明显：高科技约33元，地产40元，服务业46元。原因不难猜——芯片、高端零部件还在进口，钱赚到手先分一截给国外供应商。

报告顺带点了政策用意：国产化越推进，73这个数字越往上走，这也正是自主可控的逻辑所在。

3）同样100万元，高科技只养3个饭碗

每100万元最终支出，高科技全链条支撑约3个就业，地产4.6个，服务业4.4个。连软件服务也比不过广义服务业。

含义很直白：高科技扩张能托住GDP增速，却给不出同比例的家庭收入和消费。换句话说，产值报表好看，钱包未必同步鼓。

增长和民生，隔着一个就业系数。

4）需求靠投资和出口，不靠消费

高科技产品服务的最终需求里，居民消费加政府消费只占约20%，服务业是70%。

投资买了近一半，出口占约三分之一——高技术制造出口占比更高，接近一半。

这个结构和地产倒有几分像：都是投资驱动，都不靠老百姓花钱。区别在于高科技外向度高得多，出口成了增长的主传动轴之一。

报告还补了一刀：

这恐怕部分解释了政策对促消费为何一直不温不火——需求大头本来就不在国内。

2018到2025年，高科技占名义出口份额提高约4个百分点。

图表3：高科技最终需求以投资和出口为主，出口敞口大于地产

5）接棒地产：增长贡献约2个百分点，净效应转正

含上游带动，高科技占GDP比重从2016年不足15%升至2025年23%，同期地产从25-30%跌到15%。2016-25年高科技年均贡献实际GDP增速1.9个百分点，2026-30年预计维持约2个百分点。

基准情景下，2030年高科技占比升至28%，地产稳在8%附近。

一升一降之间，高科技增量减地产拖累，净值会越来越正。这正是高盛对增长中枢不断言悲观的原因。

图表5：高科技维持约2个百分点增长贡献，地产拖累逐步减弱，净贡献转正

6）“六网”28.4万亿：电网、算力加码，通信缩水

“十五五”六网——水网、新型电网、算力网、通信网、地下管网、物流网——总投资估算从“十四五”24.9万亿元升至28.4万亿元，增幅14%，年化2.7%。分项看，电网3.3→5.0万亿、物流5.5→6.9万亿、水利5.7→6.4万亿、算力3.2→4.0万亿；地下管网5.5→5.0万亿、通信1.6→1.1万亿，反而收缩。

增量主力很清楚：电和算力。

全部六网对2026-30年平均GDP水平的抬升约4%。

图表6：“六网”投资从“十四五”24.9万亿增至“十五五”28.4万亿，增3.5万亿

7）数据中心：40个基点的GDP增量

算力网核心是数据中心。

高盛股票团队测算，2025-30年中国占全球数据中心新增容量近20%，乌兰察布正在长成亚太级AI算力集群。

数据中心建设对2026-30年平均实际GDP水平的抬升约40个基点，2026年当年约50个基点，逐年递减。

AI负载推高服务器和芯片占比，物理基建占比反而下降。

关键变量是国产化：据报道全国AI数据中心要求至少80%基建和芯片来自国内，进口泄漏小，乘数就更大。

40个基点不算惊艳，但方向确定、且逐年累积——高科技占GDP已23%，故事远不止机房。

图表7：数据中心建设对2026-30年平均GDP水平抬升约40个基点

3、总结

这篇报告把“科技托举经济”的叙事拆了包：

产出端是真的强，2016年以来年均贡献GDP增速1.9个百分点，未来五年还有约2个点；但就业和收入端是真的弱，73元、33元、3个岗位这三个数就是全部真相。

中国经济正在换一种方式增长——更快的机器，更慢的饭碗。

站长的看法：别指望高科技同时扮演引擎和缓冲垫，它只负责往前跑；要让增长变成日子，政策迟早补消费这一课。

文本参考研报：

《高盛-中国高科技推进：对产出支撑较强，对就业支撑较弱-China's High-Tech Push：Support for Output,Less for Employment-20261027【14页】》