科技行情延续，估值修复窗口正在打开

来源：市场资讯

（来源：现代商业银行杂志）

文｜前海开源基金首席经济学家、基金经理 杨德龙

　　2024年9月24日以来，A股市场走出了一轮强劲的修复行情。市场赚钱效应较前几年明显提升，投资者信心得到一定修复，其中科技行情特征尤为突出。

　　当前我们正处于第四次科技革命之中，本轮行情的一个突出特征便是科技行情。与此同时，市场结构分化明显：科技创新板块机会较多，部分传统板块则表现低迷，特别是房地产、消费以及相关产业出现经营困难。

　　在此“K型分化”的情况下，广大中小投资者需要结合经济面进行研究，抓住经济转型受益方向。

　　经过今年7月份科技股大幅调整之后，三季度调整是对上半年资金扎堆炒作科技股的一种修正，当前挤泡沫过程或许已接近尾声。这次下跌不是泡沫破裂，而是挤泡沫。风险是涨出来的，机会是跌出来的。AI科技发展前景广阔，毋庸置疑。在AI科技大发展的背景之下，市场大概率震荡向上，而非单边向上，这体现为均值回归的走势特征。这轮慢牛、长牛行情肩负着重要的历史使命，包括提升居民财富效应、提振消费、稳定经济增速、支持科技创新行业发展。

　　A股市场经过三季度大幅调整以后，科技股挤泡沫过程基本完成，之前的下跌已提前消化了科技股估值较高以及美联储可能加息的预期，对A股市场的影响是短期的。9月份美联储加息靴子已经落地，市场对加息的担忧已明显缓解。

把握“K型分化”中的结构性机会

　　未来可以重点关注：芯片半导体、算力、人形机器人、商业航天、固态电池和创新药。其中，芯片和算力已迎来业绩提升，调整之后逐步具备新一轮上涨机会；其余四大方向也有望获得轮动表现机会，这一趋势在四季度可能更加明显。整体来看，四季度有希望开启新一轮行情。

　　四季度市场有望展开估值修复式反弹，开启年底攻势，投资者可抓住四季度机会，在一定程度上收复失地。从科技板块走势来看，前期调整幅度较大的芯片、算力等AI科技仍是业绩落地较快的方向，或再次领涨，但大概率不会像上半年一样高歌猛进，而是有望震荡反弹。另外，人形机器人、创新药、固态电池等板块也可能出现行业轮动。本轮长期行情大概率尚未结束，科技股行情仍是重要投资主线。

　　在科技创新方向中，当前能够迎来业绩爆发式增长的，仍是与芯片、算力相关的AI科技板块，如国产芯片、存储芯片、光模块、液冷、PCB等。这些属于算力需求增长、资本开支增加带来的基础设施建设需求。经过前期大跌，这些行业龙头企业若业绩不断释放，便可消化高估值，有可能在下一轮上涨行情中保持强势领涨态势。归根结底，推动股价长期上涨的因素仍是上市公司业绩。如果业绩能够兑现并持续增长，那么这些代表新质生产力方向的AI硬科技仍是投资者重点关注的方向。

　　具体来看，人形机器人方面，马斯克旗下新款机器人四季度有望正式亮相，这是一个重要催化剂。固态电池技术正逐步实现突破，2027年有望实现量产。商业航天方面，我国一次性向国际电信联盟申请了二十万个卫星频段，“占频保轨”成为重要战略，待订单落地、业绩释放之后，有望迎来较好表现。创新药近期开始迎来第二波回升，今年四季度大概率出现反转行情。推动下一阶段行业发展的主要动力：一是中国银发群体明显增多，老年人对创新药需求大幅增加；二是政策对创新药临床试验、推广上市、商业化均有较大支持，使有创新能力的企业能通过创新药上市及时获得营业收入；三是我国创新药出海具有工程师红利，研发成本较海外大药厂低，可通过CXO、CRO方式成为国际大药厂的中国研发基地，重点关注在CXO等领域具有比较优势的创新药龙头企业。

　　红利板块在四季度也将出现一定波动，但从中长期来看，支撑其长期价值的主要因素仍然存在。第一，红利板块估值低、分红高，盈利稳定且业绩增长确定性高，吸引了一批追求稳定回报的投资者。第二，红利资产现金分红比例高，可为投资者提供稳定的现金回报，这些收入既可继续再投资红利资产，也可用于生活消费。红利资产很多属于HALO资产，即重资产、低波动行业，在AI时代不仅难以被替代，还有望成为AI时代的基础设施，如银行、煤炭、电力、油气资源及部分有色金属等。三季度银行股逆势上涨，体现了很多资金风险偏好较低，通过配置红利资产来获取相对稳定的回报。

　　房地产方面，近期出台的房地产新政，主要是为了推动我国房地产市场止跌回稳，防止居民家庭财富继续缩水，从而有利于提振投资者信心、促进消费。从行业基本面看，全国范围内房地产产业仍处于调整之中。价格回调压力下，现房销售模式给房地产企业带来较大的资金面压力。虽然部分银行将按揭期限从30年延长至40年，减轻了购房者还款付息压力，有利于推动刚需入场，但在资本市场上，对房地产板块仍不宜过度乐观。

在波动中寻找确定性，投资如何回归基本面

　　在今年的三季度调整中，很多科技股已深度回调，真正有业绩支撑、有订单的科技龙头股有望率先反弹。对于这些科技股，必须重视基本面研究，通过行业研报及个股研究报告，研判其未来盈利增长机会及当前估值是否合理。如果盲目炒作题材股、概念股，容易出现较大亏损。建议投资者擦亮双眼，回归基本面研究。

　　我一直倡导巴菲特的价值投资理念，并结合中国市场的实际，提出中国特色价值投资理论。A股是以散户为主的市场，整体走势较为疲弱，如果在行业短期出现拥挤时不减仓，很可能在下跌时将之前利润回吐。因此，我倡导做中国特色价值投资，而非机械照搬巴菲特的理念。

　　A股有自身特点，做价值投资必须进行本土化改造。我提出的中国特色价值投资理论得到了很多投资者的认可。对于科技股投资，依然要坚守价值投资理念，回归基本面研究，避免炒题材、炒概念，防止被套风险。

　　投资者应警惕锚定效应，回归基本面研究。绝大多数投资者分不清价值投资与市场波动，往往被套牢后就死扛，结果亏损越来越大。很多投资者将买入成本作为重要锚点，亏损后无论公司基本面如何恶化、股价如何下跌都死扛，最终亏损不断扩大。

　　投资者应回归基本面研究：如果公司前景已经恶化，且未来难有上涨机会，即使被套也要果断止损；只有公司未来仍有业绩增长机会、股价有望回升时，才能继续持有。有些投资者虽有盈利，但与最高点相比大幅缩水，也不愿及时卖出。因为第二个锚点是最高点股价，很多投资者希望回到最高点再卖出，从而错过了较好的卖出时机，从盈利变为大幅亏损。因此，做价值投资也要注重仓位管理，学会及时止盈和止损。每个投资者可根据自身实际情况，设立合适的止盈线和止损线。

　　A股市场中，投资者应当降低交易频率，适当拉长持有时间，而非频繁买卖。量化交易占比日益增大，频繁交易更容易造成较大损失。建议投资者回归基本面研究，做中长线投资，这是应对市场波动的较好策略，也是适应当前市场风格切换的重要方面。追涨杀跌、频繁交易是许多散户投资者亏损的根源。在任何情况下都不要加杠杆。一旦加了杠杆，时间就不是你的朋友，而是你的敌人。这一点非常值得警惕。

　　提倡广大投资者能在市场波动中不被外界干扰，通过配置优质行业、优质公司及优质基金来把握市场中长期机会，避免短线投资中的较大损失，从而通过资本市场实现财富增长。