AI算力红利到头了吗？

业界传闻，DeepSeek的算力资源不及OpenAI的十分之一。

在这种情况下，DeepSeek能和GPT们打的有来有回。

不得不佩服中国AI研发人员的硬实力。

由此可见，未来几年，算力稀缺是一个长期主题。

在中国，算力老大当然是华为昇腾，但老二是谁呢？

大家都跃跃欲试。

寒武纪仗着背靠中科院计算所，试图稳坐钓鱼台。

不过，寒武纪的研发路线和昇腾不太一样，它更倾向于做推理端的专用芯片。

星空君认为，随着大模型不断趋同，未来定制化芯片路线可能走的越来越远。

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寒武纪三季报

10月23日晚间，寒武纪发布2026年第三季度报告。这份财报里披露了一组数字：前三季度归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%。

需要关注的，新现金流。

同期经营活动产生的现金流量净额，只有2.28亿元。

37亿利润对上2.28亿经营现金流，中间近35亿的差额去了哪里？

三季报的资产负债表给出了答案：仓库，以及供应商的账期里。看懂这组错位，才算真正看懂寒武纪的这一季。

不久之前，市场还在为寒武纪2026年上半年23.11亿元的归母净利润惊叹；三季报中，这个数字被刷新到37.15亿元。

前三季度非经常性损益合计1.91亿元，只占归母净利润的5.2%，其中政府补助1.23亿元；扣非增速高于归母增速，说明利润不是靠补贴和理财收益堆出来的。

毛利率约56.5%，比上年同期提高约1.2个百分点，增长并非以降价换量。剔除股份支付影响后的净利润39.05亿元，股份支付对报表的拖累约1.9亿元。

此外，前三季度销售费用0.45亿元，管理费用1.49亿元，两项合计不到2亿元，占收入的2%左右。一家营收近百亿的芯片公司，几乎不需要销售驱动，客户的下单意愿写在算力缺口里。

研发投入12.25亿元，同比增长45.35%，但因为营收翻得更快，研发费用率降到12.86%，同比下降5.43个百分点。这是典型的规模效应阶段，研发绝对额在涨，相对负担在降。加权平均净资产收益率27.73%，同比提高2.52个百分点。

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算力主业：云端放量的第二年报

寒武纪的营收结构高度集中在云端产品线，这一点在半年报中已有充分披露。三季报的增量信息在于，云端放量的行业背景变得更扎实了。

从行业看，前三季度全国数字产品制造业对规上工业增长的贡献率超过三分之一，集成电路产量增长23.3%；全国智能算力规模同比增长96%，在总算力中的占比超过八成。

中国信通院的蓝皮书数据显示，2025年全球AI服务器市场规模1214.76亿美元，同比增长160.5%；其中搭载非GPU类型AI芯片的AI服务器出货量63.9万台，市场规模186.31亿美元，增长230.9%。

非GPU阵营的增速几乎是大盘的1.4倍，这正是寒武纪这类专用架构芯片厂商所处的赛道。

从公司看，寒武纪披露产品持续在互联网、运营商、金融行业落地，其云端芯片已规模应用于大模型算法企业、服务器厂商和人工智能应用公司。公开报道显示，寒武纪的MLU590芯片已在字节跳动等云服务商的搜索、广告、推荐系统中大规模部署，深度绑定的客户结构构成了订单的基本盘。

营收的体量对比更能说明，2025年全年寒武纪营收64.97亿元，而2026年前三季度已经达到95.26亿元，九个月的收入是去年全年的1.47倍。

前三季度销售商品、提供劳务收到的现金106.71亿元，同比增长约112%，收现比1.12，收入的现金含量扎实。应收账款9.38亿元，只占总资产的4.2%，即便在大客户集中采购的行业里，这样的应收占比也属于健康水平。

此外，华为昇腾系列今年持续放量，公开报道称字节跳动、腾讯、阿里巴巴均与华为就新增芯片订单接洽，华为2026年昇腾芯片出货量目标上调至75万片。国产算力的蛋糕在整体做大，寒武纪与华为的关系更多是"同吃增量"而非存量互搏，但两大阵营对互联网大客户预算的争夺，会在明年变成实打实的份额问题。

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现金流之谜

现在解开开头的谜题：为什么37亿利润只对应2.28亿经营现金流。

先看回款，其实不差。前三季度销售商品、提供劳务收到的现金106.71亿元，比95.26亿的营收还多，收现比1.12，说明客户付款相当痛快，应收账款只从6.71亿元温和增加到9.38亿元。

问题不在回款，而在付款：公司把大量的现金换成了存货和预付款。

拆开季度看更清楚，一季度经营现金流净额为8.34亿元，是公司上市以来首次季度转正；二季度约为-5.2亿元；三季度-0.84亿元。三个季度数据说明，寒武纪的经营现金流已经从回款切向了备货，备货的节奏决定了每个季度的现金流方向。

对比2025年，去年全年公司经营活动现金流净额同比改善超过11亿元，主要动力就是销售回款放量；而今年前三季度收现规模更大，现金流净额却只有2.28亿元，差额全部沉淀在存货和预付款里。

这不是回款能力退化，而是资金用途变了。

数据来源：ifind

货币资金的变化最直观，从年初的13.17亿元降到三季度末的5.55亿元。就算加上38.11亿元交易性金融资产，类现金合计约43.7亿元。

10月23日同步披露公告，公司将不超过10亿元的暂时闲置募集资金用于现金管理，期限12个月。

账上暂时不缺钱，但钱已经开始精打细算了。

精打细算与大胆备货的并存，正是成长期芯片公司的状态：经营性资金几乎全部投向能够直接变成收入的环节，而对非核心支出保持高度克制。