北京
风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：KAIZEN投资之道
来源：雪球
今天谈谈巴菲特如何应对市场暴跌 。 巴菲特在暴跌中十分从容 ， 不是胆子大 ， 是不把股价下跌本身当成风险 。
1973年至1975年 ， 伯克希尔股价从90多美元跌到40美元左右 ， 跌幅约56% 。 2000年前后从8万多美元跌到4万 ， 再次腰斩 。 2008年金融危机又跌超50% 。 巴菲特自己也承认 ， 六十年里股价三次跌掉一半 。 如果下跌就是风险 ， 那他管理的就是持续腰斩的资产 。
答案在1993年致股东信 。 巴菲特说 ， 学术界喜欢把风险定义为股价波动幅度 ， 他不这么看 。 风险是可能的损失 ， 是本金永久性消失的概率 ， 不是价格上下波动的幅度 。
这个区别决定行为 。 用波动定义风险 ， 暴跌就是风险放大 ， 本能想跑 。 用永久性损失定义风险 ， 要问的是 ：公司赚钱能力因为股价下跌永久变差了吗 ？ 如果没有 ， 暴跌没有增加风险 ， 反而降低风险 ， 因为同样的资产花更少的钱就能买到 。
1974年伯克希尔股价正在腰斩 ， 市场一片悲观 。 巴菲特接受 《 福布斯 》 采访说 ， 投资的时候到了 。 他不是逞强 ， 是价格跌到远低于企业价值 。 华盛顿邮报更清楚 ： 1973年花1060万美元买入 ， 判断内在价值4到5亿美元 ， 市场只给约1亿美元 。 两折半买 ， 买完继续跌 ， 只要价值判断没错 ， 风险不是变大而是变小 。 这笔投资被套三年 ， 最终1060万美元变成12亿美元 ， 翻100多倍 。
注意时间结构 ， 他不是暴跌当天冲进去 。 1969年觉得市场太贵 ， 清盘合伙基金 ， 把钱还给合伙人 ， 自己拿现金等待 。 这一等就是五年 ， 直到1973年至1974年市场跌透才动手 。 暴跌中的勇敢不是临时起意 ， 是提前很久等的价格终于出现 。
2008年高盛也不是公开市场抄底 。 50亿美元买优先股 ， 每年锁定10%股息 ， 附带认股权证 ， 未来可按115美元一股买入普通股 。 高盛活下来 ， 他两头赚钱 ； 情况继续恶化 ， 优先股清偿顺序排在普通股前面 ， 股息照拿 。 他承担的不是股价再跌多少的波动风险 ， 而是把永久性损失概率压到最低 ， 最终总回报超过30亿美元 。
普通投资者学不了高盛条款 ， 可以学投资思维 。 暴跌中买入 ， 不要问 “ 它还会不会跌 ” ， 要问 “ 如果它再跌30% ， 我持有的东西本身会不会变得更不值钱 ” 。 生意没坏 ， 只是报价更低 ， 下跌不是风险靠近 ， 而是赔率改善 。
格雷厄姆的市场先生每天来报价 ， 有时高得离谱 ， 有时低得让人怀疑人生 。 报价是给你做交易用的 ， 不是告诉你资产值多少钱 。 暴跌是市场先生进入抑郁期 ， 报价和资产质量脱钩 。 彼得 · 林奇也说过 ， 历史上多次大跌没有一次把市场永远埋掉 ， 大跌反而提供用很低价格买入好公司的机会 。
伯克希尔1965年至今 ， 年化收益约20% ， 标普500同期含股息约10% 。 六十来年每年多出近十个百分点 ， 累积差距巨大 。 多出的收益一部分来自选对公司 ， 更大一部分藏在暴跌里 ：别人用价格定义风险 ， 被迫卖出或不敢出手 ； 用永久性损失定义风险的人有现金 、 有尺子 ， 动作自然相反 。
暴跌本身不产生财富 ， 也不产生智慧 。 它只是把平时藏起来的东西翻到桌面 ： 谁在用价格定义风险 ， 谁在用价值定义风险 。用价格定义风险的人 ， 跌得越深动作越变形 ， 因为恐惧和报价绑在一起 。 用永久性损失定义风险的人 ， 跌得越深反而越清醒 ， 因为他在意的是生意本身还值多少钱 ， 和当天报价无关 。
巴菲特三次经历自身股票腰斩 ， 华盛顿邮报买完继续被套 ， 高盛谈的是下行有保护的条款 。 这些只说明一件事 ： 他在暴跌中的从容 ， 不是修养好 ， 是把风险的定义权握在自己手里 。 你未必能复制他的保险浮存金 ， 但可以复制他对风险二字的使用方式 。 这不需要成本 ， 只取决于你愿不愿意在平静时把账算清楚 ， 然后在屏幕一片悲观的那天 ， 相信账本而不是情绪。
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