PC市场遭遇20年最惨Q3 英特尔(INTC.US)与AMD(AMD.US)能否靠服务器与AI翻盘?

智通财经APP获悉，半导体巨头英特尔(INTC.US)和AMD(AMD.US)将分别于10月29日、11月3日发布第三季度业绩。伯恩斯坦最新研报指出，当前半导体市场正呈现出极端的两极分化：传统PC市场正遭遇数十年来最严重的衰退，但服务器与AI业务的强劲需求足以抵消这一阴霾。

伯恩斯坦维持英特尔“与大盘持平”评级，目标价为110美元;维持AMD“跑赢大盘”评级，目标价为650美元。

与此同时，Wedbush发布了英特尔前瞻报告，为市场提供了不同的估值视角。该机构维持英特尔“中性”评级及98美元目标价。

以下是综合两家机构研报的核心要点梳理：

宏观逆风：PC市场遭遇“史诗级”寒冬

伯恩斯坦研报指出，受内存供应紧张及价格飙升的直接冲击，PC市场正在经历严重萎缩。

出货量暴跌：根据IDC和Gartner的数据，Q3全球PC出货量同比大幅下降 20%至22%(远逊于Q2的中个位数降幅)，环比也下降了9%至14%。这是20多年来最差的Q3环比表现。

代工厂承压：中国台湾ODM笔记本代工厂在7月、8月和9月的出货量同比分别下降了24%、38%和20%。

库存异常：伯恩斯坦观察到，第二季度PC CPU的出货量比PC整机出货量高出10.5%(而第一季度为-2%)，这表明整个行业供应链存在明显的库存积压，高内存价格正在实质性破坏终端需求。

英特尔：机构预期现分歧，指引比单季业绩更关键

英特尔将于10月29日发布财报。伯恩斯坦大幅下调了其对Q4及明年的PC业务预期，但这部分损失被服务器业务的增长预期所抵消。

伯恩斯坦预计英特尔Q3营收为166亿美元，每股收益(EPS)为0.49美元，高于市场预期的165亿/0.40美元;预计Q4营收为164亿美元，EPS为0.41美元，低于市场预期的171亿/0.43美元，主因PC预期疲软。

伯恩斯坦梳理了英特尔当前的“多空交织”局面：

积极因素方面，服务器市场在销量和定价上持续强劲。研报指出，客户目前“不管产品性能如何都在购买”，这正强力支撑着公司业绩。此外，代工业务也取得进展：14A 0.9 PDK即将推出，封装业务及俄亥俄州工厂的活动正在增加，这些均为公司基本面带来利好。

不利因素方面，PC客户端仍面临巨大逆风。同时，公司向新工艺转换，以及新业务(封装、ASIC等)的产能爬坡，可能会对明年的利润率造成压力。此外，研报预计其资本支出可能会继续超预期。

鉴于英特尔股价在过去一个月内下跌超30%，Wedbush分析师Matt Bryson认为，下行风险已基本被消化，呈现出“盈亏比趋于平衡”的态势。他认为，尽管受服务器供应改善推动，英特尔Q3业绩有望超预期，但由于PC出货量同比下降约20%、内存和基板成本上升，其超预期的幅度可能小于上一季度。他强调，英特尔股价的走势将更多地取决于管理层对第四季度的指引，以及对2027年预期(尤其是资本支出)的增量信息。Wedbush预计英特尔第四季度营收指引将达到175亿美元，EPS为0.49美元，略高于市场共识。

AMD：服务器优势更明显，聚焦MI450产能爬坡

AMD将于11月3日发布财报。伯恩斯坦对AMD的业绩预测也做出了类似的调整(下调PC、上调服务器)，但由于AMD对PC业务的依赖度相对较低，其预测的修正幅度也更小。

伯恩斯坦预计AMD Q3营收为131亿美元，EPS为1.96美元，与市场预期基本一致;预计Q4营收为159亿美元，EPS为2.56美元，略低于市场预期的163亿/2.67美元，受PC疲软拖累。

伯恩斯坦表示，AMD在服务器领域的定位比英特尔更好，拥有客户真正想买的产品。管理层暗示下半年服务器销售将同比增长超80%，伯恩斯坦认为翻倍也不会感到意外。此外，下一代Venice架构的产能爬坡将带来强劲增长。

市场高度关注MI450 AI GPU的推出节奏。伯恩斯坦认为，如果公司能顺利实现机架产能爬坡，目前华尔街对2027年AI GPU约430亿美元的预期并不算激进。此外，受AI业务爬坡及内存/HBM涨价影响，伯恩斯坦审慎预计明年毛利率约为54%，略低于华尔街预期。

AMD股价近期随板块有所走弱，但年内依然大涨148%，伯恩斯坦认为近期的回调是买入机会。

财报的“冰与火”：投资者该紧盯什么?

无论是英特尔还是AMD，即将到来的财报都将呈现“冰火两重天”的局面。综合伯恩斯坦与韦德布什的观点，投资者在财报电话会上应重点关注：高内存价格对PC需求的破坏程度、服务器高增长的可持续性、英特尔对第四季度及2027年的业绩指引(尤其是资本支出)，以及AMD MI450的产能爬坡速度与毛利率承压情况。

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