主动权益翻倍基清零，三季度科技基金的规模却越跌越大

来源：公司研究室

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文｜张阳

6月底以来，A股科技板块经历了一轮剧烈调整，半导体、光模块、AI算力等此前最热门的方向成为重灾区。

重仓科技的主动权益基金也迅速回撤。10月26日，杨宗昌管理的易方达供给改革混合单日下跌0.85%，年内收益降至99.21%，跌破翻倍关口。至此，今年以来收益仍超过100%的主动权益基金已经清零。

上半年，市场上年内收益翻倍的主动权益基金一度达到203只。短短几个月，科技行情的剧烈降温，已经明显改变了基金收益排行榜。

但我们翻看其中几只上半年表现突出的科技基金，却发现了另一个值得关注的现象：基金净值在三季度大幅回撤，基金规模却仍在增长。

三季度，银华集成电路A净值下跌28.72%，东方阿尔法科技优选A下跌27.18%，鹏扬数字经济先锋A下跌25.50%；截至10月25日，三只基金年内最大回撤分别达到42.5%、42.6%和39.02%。

与此同时，银华集成电路规模由二季度末的278.5亿元增至288.31亿元；东方阿尔法科技优选由9.34亿元增至11.85亿元；鹏扬数字经济先锋由9.26亿元增至10.86亿元。

更值得注意的是，经历如此剧烈的调整，三位基金经理都没有明显撤离科技。

银华集成电路依然高度集中于半导体国产化；东方阿尔法科技优选进一步提高了重仓股集中度；鹏扬数字经济先锋虽然持仓更分散，但投资主线依然围绕AI产业链展开。

科技股已经经历了一轮深度回撤，为什么这些基金经理仍然选择留在场内？他们继续看好科技的依据，又发生了哪些变化？

银华集成电路：重仓股集中度超过80%

继续押注半导体国产化

三只基金中，银华集成电路规模最大，科技属性也最纯粹。

三季度末，基金主要重仓股合计占基金净值约82%，维持极高集中度。

从具体持仓看，前十大重仓股依然几乎被半导体产业链包揽，中科飞测、芯源微、精测电子、拓荆科技、中微公司、北方华创等均位居核心持仓。

相比中报，基金没有因为板块大跌明显降低半导体设备暴露，仍然将主要仓位集中在设备、晶圆制造等国产替代核心环节。

基金经理方建为什么继续重仓？

核心在于他并没有把三季度调整理解为半导体产业趋势的逆转。

方建将半导体定义为“长坡厚雪”的行业。他认为，中国高质量转型正在逐步显现成效，科技成长股行情仍然可以持续较长时间，而半导体又是科技产业的中坚力量。

其中，他尤其看重国产化。

在方建看来，国产化仍是国内半导体领域确定性较高的投资机会，因此基金将继续重仓“低估值、高成长、大空间和强确定性”的半导体国产化标的，同时关注基本面确定性受益于AI浪潮的芯片设计和制造公司。

即使三季度净值下跌28.72%，银华的组合也没有发生明显漂移。

方建甚至明确提出，在高波动市场中要“保持定力，坚持基本面底线，持仓不跟随市场漂移”。

换句话说，方建认为股价可以大幅波动，但只要国产替代和半导体产业长期成长趋势没有改变，就没有必要因为短期下跌离开这个行业。

东方阿尔法科技优选：越跌越集中

等待设备订单和业绩兑现

东方阿尔法科技优选的选择甚至更加明显。

基金三季度净值下跌27.18%，年内最大回撤42.6%，但规模却由二季度末的9.34亿元增至11.85亿元。

与此同时，基金经理梁少文进一步提高了持仓集中度。三季度末，基金前十大重仓股占基金净值约67.9%，相比中报的58.8%提高约9个百分点。

中科飞测、芯源微、精测电子、拓荆科技、中微公司、富创精密等半导体设备及产业链公司依然占据主要仓位。

在科技板块大幅调整期间，梁少文并没有选择分散持仓，反而继续向自己最看好的半导体设备材料方向集中。

梁少文认为，半导体设备材料的投资逻辑仍然受到四个因素支撑：政策自主可控、晶圆厂扩产、AI需求拉动和国产化替代。

其中最关键的是资本开支和业绩兑现。

晶圆厂和封装厂景气度仍然较高，资本投入进入加速区间，将对设备材料公司的订单形成拉动；另一方面，先进制程持续推进，也意味着国产设备仍有提升国产化率的空间。

与方建更强调半导体的长期国产化不同，梁少文的逻辑更偏向产业景气验证：只要晶圆厂仍在扩产、设备订单仍在增长、国产化率仍在提高，那么股价下跌本身不足以推翻产业逻辑。

鹏扬数字经济先锋：不押单一赛道

在AI内部寻找下一轮景气

鹏扬数字经济先锋的选择与前两只基金明显不同。

基金三季度净值下跌25.50%，年内最大回撤39.02%，均低于另外两只产品；规模则由9.26亿元增至10.86亿元。

三季度末，鹏扬数字经济先锋重仓股占基金净值约47%，明显低于银华和东方阿尔法。

从重仓股看，鹏扬也更加分散。中际旭创、新易盛代表光通信方向，北方华创对应半导体设备，同时还配置寒武纪、聚辰股份等国产AI算力和存储产业链公司。

基金经理章宏帆并没有把AI简单等同于某一个细分赛道，而是在算力、光通信、半导体设备、存储、模拟芯片等方向之间寻找机会。

章宏帆认为，AI仍然是科技板块确定性较高的主线。海外算力产业链已经较为成熟，技术迭代迅速、业绩兑现顺畅；国内算力产业虽然仍处于较早阶段，但符合技术自主可控的长期方向。

不过，章宏帆更加重视AI内部的景气迁移和业绩兑现。

他认为，随着AI板块经历大幅上涨，市场已经不能再单纯依靠主题和估值扩张。基金因此提高行业轮动和止盈兑现频率，在不同细分方向中寻找产品升级、出货增长和业绩确定性更强的公司。

章宏帆还认为，AI投资机会本身也会不断迁移。

第一阶段主要受益的是GPU等“卖铲子”环节；随着产业成熟，机会将逐步向大模型和商业化应用延伸，端侧AI、智能Agent等方向长期空间更大。

科技大跌之后

他们为什么仍然没有离场？

从6月底以来的市场表现看，这一轮科技板块调整并不轻。但三位基金经理的共同判断是：股价大幅回撤，并不意味着科技产业趋势已经逆转。

区别只在于，他们看好的理由不同。

方建更相信半导体国产化的长期空间；梁少文关注晶圆厂扩产、资本开支增长以及设备订单兑现；章宏帆则认为AI基础设施仍处于高景气阶段，只是行情正在从估值扩张转向业绩验证和产业景气筛选。

三种思路最终指向同一个判断：科技股的价格周期，与科技产业的成长周期并不是一回事。

上半年科技板块涨幅较大、交易拥挤，三季度出现估值消化并不意外。真正决定下一阶段科技行情的，仍是AI资本开支、半导体国产化、晶圆厂扩产以及AI应用商业化能否持续兑现。

对这三位基金经理而言，三季度更像是一次价格和估值层面的剧烈调整，而不是AI与半导体长期产业趋势的终结。

未来真正需要验证的，是这些产业逻辑最终能否持续转化为订单、收入和利润。