Anthropic公开IPO招股书，半年营收163亿美元

作者 | 杨立成

编辑 | 魏樊曦

营收高速增长，巨额算力投入考验盈利能力

10月26日，Anthropic正式公开IPO招股书，计划以“ANT”为股票代码登陆纳斯达克。文件披露，公司2026年上半年营收163亿美元，净亏损却高达807亿美元。市场讨论的估值达到1.5万亿至2万亿美元。这家成立仅五年的AI企业，正迎来资本市场的定价考验。

营收增长13倍

根据招股书，Anthropic于2025年实现营收约46亿美元，而2026年上半年营收就达到约163亿美元，约为上年同期11.6亿美元的14倍。

增长速度相当惊人。

但比收入更引人关注的，是公司高达807亿美元的半年净亏损。

不过，这个数字不能简单理解为经营亏损。招股书显示，其中约724亿美元来自可转换票据等金融工具公允价值变化产生的非现金会计损失，主要与公司估值提高有关。

从营业利润口径看，Anthropic上半年亏损约6.93亿美元，与账面净亏损存在巨大差异。

不过，第二季度公司已实现约9.74亿美元营业利润，上半年整体仍处于营业亏损状态。

与此同时，算力支出仍然庞大。2026年上半年，公司算力及基础设施费用约为89亿美元，超过2025年全年约73亿美元的水平。

这也揭示了当前大模型行业的基本矛盾：收入正在快速增长，但维持技术领先、满足客户需求，同样需要持续投入巨额资金。

企业市场扩张

Anthropic成立于2021年，由Dario Amodei、Daniela Amodei等前OpenAI成员创立，核心产品为Claude系列大语言模型。

与主要依靠消费者订阅的互联网产品不同，Anthropic的商业化重点是企业客户和开发者市场。

目前，公司通过Claude API、Claude Code、Claude.ai及企业工作场景产品提供服务，并借助亚马逊AWS、谷歌云等渠道销售模型能力。

其中，Claude Code在软件开发领域的应用，以及企业通过API将Claude嵌入自身业务系统，是公司增长的重要推动因素。

招股书披露，截至9月底，Anthropic已有超过1900家客户过去12个月贡献收入达到100万美元，约250家客户达到1000万美元。

这些大客户已成为Anthropic商业化的重要支撑。

但问题也随之出现。

2025年，公司约47%的收入通过亚马逊和谷歌相关云渠道实现。这两家科技巨头既是Anthropic的重要投资者，也是算力供应商和商业合作伙伴，同时还经营自己的AI业务。

这种关系帮助Anthropic迅速获得算力和客户，也意味着公司在基础设施、渠道和议价能力上存在一定依赖。

对于投资者而言，企业客户数量增长固然重要，但客户能否持续增加使用量、模型服务成本能否下降，才是商业模式能否稳定盈利的关键。

估值接受考验

此次IPO由高盛和摩根士丹利牵头承销。IPO研究机构Renaissance Capital指出，公司最早可能于11月9日当周启动路演，并于11月16日当周定价，但具体时间尚未确定。

发行价格和股份数量也尚未公布。

部分投资者对Anthropic的估值预期一度达到2万亿美元。路透社此前报道，部分现有及潜在投资者给出的估值已降至约1.5万亿美元。

即便按1.5万亿美元估值计算，相当于2025年营收的约326倍；若按2026年上半年营收简单年化计算，市销率仍达到约46倍。

如此高的估值，显然不仅建立在现有收入之上，更包含了市场对AI长期增长和未来利润率的预期。

值得注意的是，Anthropic还设计了特殊的公司治理结构。

根据招股书安排，创始人将通过特殊股份控制约50.1%的股东投票权，长期利益信托则拥有董事会多数席位的选举权。

与此同时，公司还计划设立公共利益基金，初始投入相当于公司5%的股份，并在符合条件时，随着公司估值每增长50%，由董事会酌情追加最高相当于2%的股份。

这意味着，Anthropic试图在上市融资的同时，保留创始团队对公司发展方向的控制，并为AI安全与公共利益建立长期机制。

但对于普通股东来说，特殊投票权安排也意味着经济权益与公司控制权并不完全对等。

从更大的行业背景看，Anthropic上市将为资本市场提供一个直接评估前沿AI企业的机会。

过去，市场主要通过英伟达、云计算和数据中心企业的业绩，间接判断AI产业的价值。现在，投资者能够直接看到Anthropic自身的收入、成本、亏损和资本需求。

对于此次IPO，投资者关注的重点，还包括收入快速增长能否持续，以及公司能否在持续增加算力投入的同时，稳定实现盈利。

技术决定企业能够达到多高的能力边界，商业模式则决定这种增长能否持续。Anthropic的上市，将使这一问题受到公开资本市场的直接检验。

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