九价疫苗放量难止亏，万泰生物前三季度净亏损扩大至2.31亿元

九价HPV疫苗放量带来营收增长，却没能让万泰生物走出亏损。10月26日晚间，万泰生物发布2026年三季报，公司前三季度实现营收16.23亿元，同比增长8.29%；净亏损2.31亿元，较上年同期的亏损1.73亿元进一步扩大。不过，受益于九价HPV疫苗收入提升，公司整体毛利得到改善，扣非后净亏损较上年同期收窄至2.86亿元。不过，产品迅速放量的同时，高额营销投入、美元汇兑损失以及近效期疫苗计提大额存货跌价准备，仍拖累了整体利润表现。

万泰生物全力推进九价HPV疫苗商业化的背后，市场降温、竞争加剧等风险因素不容忽视。国内HPV疫苗市场过去供不应求的局面正在扭转，高消费意愿的中高端接种人群趋于饱和。同时，进口九价疫苗也持续推进降价促销，行业竞争不断加剧。面对种种压力，万泰生物将目光投向了海外市场，以寻求突破。

营销成本与资产减值拖累利润

万泰生物三季报显示，前三季度公司实现营业收入16.23亿元，同比增长8.29%；归属于上市公司股东的净亏损为2.31亿元，较上年同期的亏损1.73亿元，亏损额有所扩大；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为2.86亿元，上年同期为亏损3.08亿元。

对于扣非净亏损收窄，万泰生物在公告中将其归因于九价HPV疫苗收入规模增加带来的整体毛利提升。万泰生物九价HPV疫苗于2025年6月获国家药监局批准上市，是首个国产九价HPV疫苗，也是万泰生物的核心产品，其放量节奏与公司业绩息息相关。截至2026年6月30日，公司的九价HPV疫苗已经获得国内31个省份的准入落地，已进入约2411家疾控中心，完成全国约15911个疫苗接种点终端的覆盖。九价HPV疫苗上市后持续推进终端准入及销售放量，直接带动万泰生物今年上半年的营收实现24.29%的同比增长。

不过，终端快速铺开的同时，成本与库存风险也随之显现。对于前三季度的利润下降，万泰生物在三季报中解释称，主要是营销投入增加、美元汇兑损失及部分近效期疫苗计提存货跌价准备等因素共同影响所致。

而这一局面实为半年报的延续。万泰生物在半年度业绩预亏公告中就曾坦言，上半年公司整体利润承压主要系九价HPV疫苗营销团队扩员，全国营销渠道及学术推广体系持续搭建完善，带动销售费用大幅增加；同时，九价HPV疫苗获批有效期仅18个月，可销售窗口期较短。前期投产的部分批次库存，剩余可售期限不足6个月而临近效期，不再具备市场优势销售条件，公司对此计提存货跌价准备。北京商报记者注意到，前三季度，万泰生物销售费用为4.99亿元，同比增长43.53%。资产减值损失则从上年同期的-1689.42万元扩大至-7283.63万元。

医药行业分析师朱明军告诉北京商报记者，眼下是万泰生物九价HPV疫苗"以投入换市场"的阶段，至于利润拐点，则要看营销投入的转化效率什么时候提上来。

就相关问题，北京商报记者向万泰生物发送采访函，截至发稿未获得回复。

供需反转、竞争加剧下，押注海外市场

尽管万泰生物全力推进九价HPV疫苗的商业化进展，但需求的退潮、竞争的加剧仍然是不容忽视的风险因素。

近年来，国内HPV疫苗市场供需格局出现了深刻反转。此前，国内获批的九价HPV疫苗仅有智飞生物代理的默沙东进口九价疫苗，产品长期供不应求，摇号、加价、托黄牛，只为接种一针进口九价。然而，随着高意愿、高支付能力人群被持续转化，供给进一步增加，HPV疫苗市场逐渐降温。中国疾控中心研究数据显示，2024年中国9—45岁女性HPV疫苗首针覆盖率为27.43%，虽然与欧美国家约67%的接种渗透率相比仍有差距，但曾有业内专家向北京商报记者透露，愿意自费支付高价HPV疫苗的中高端人群已接近饱和。

政策端同样在重塑市场。随着对宫颈癌重视程度的不断提高，近年来，部分省/市/自治区通过免费接种或补助的形式支持特定人群接种宫颈癌疫苗。自2025年11月10日起，HPV疫苗纳入国家免疫规划，2011年11月10日以后出生的满13周岁女孩可免费接种2剂次双价HPV疫苗，为适龄女孩提供了接种HPV疫苗的新选择。

而在价格方面，尽管万泰生物的九价HPV疫苗定价499元/支，仅约为进口九价的四成，但进口九价HPV疫苗也没有坐以待毙，自2025年开始，持续推出"买一送一""买二送一"等优惠促销活动，将单针价格变相降至不到900元。此外，进口品牌的先发优势与口碑效应亦难以撼动。

"国内HPV疫苗市场的增长逻辑已经变了。"朱明军指出，过去靠"供不应求、高价放量"，现在国产九价入场、省级集采推进，市场从增量扩张转入存量博弈，量价齐升的阶段基本结束了。"真正的长期空间不在‘多卖几针’，而在国家免疫规划扩围和低收入人群的补接种渗透，这是一个更慢但更稳的盘子。"

面对国内市场的压力，万泰生物将目光投向了海外市场。2021年10月，万泰生物二价HPV疫苗通过WHO的PQ认证，截至半年报披露，该产品已获得巴基斯坦、马达加斯加、尼泊尔、尼加拉瓜、安哥拉等海外国家的市场准入。在九价HPV疫苗方面，2026年5月，万泰生物向WHO提交了九价HPV疫苗的PQ认证申请，并于6月获正式受理。8月，公司九价HPV疫苗在泰国获批，成为该产品取得的首个境外上市许可。

朱明军认为，海外确实是万泰生物眼下最值得押注的方向。PQ认证是进入全球公共采购体系的前置门票，一旦通过，放量空间远大于国内存量市场。但PQ审评周期长、公共采购定价低，短期很难指望海外立刻填平亏损。"海外是两三年维度的战略增量，不是下个季度的扭亏解药。"朱明军如是说。

北京商报记者 王寅浩 宋雨盈