从中报逆转到双 11 狂欢，乳业拐点将至

文｜摩根商研所

10月20日晚，天猫双11正式开卖，一众琳琅满目的消费品中，乳制品品类纷纷发力，在原有补贴外，又增添了鲜食加补券，成为天猫双11第一阶段的高光之一。

除了天猫官方福利外，各乳企也纷纷加码。

伊利旗舰店还有会员专享折扣券，优惠加码；蒙牛则是限时加赠，各种组合装经济实惠；澳优更是购物加赠奶粉，买大送中等，各家都在官方福利外持续发力。

从中报的整体回暖，到双11 的强势发力，中国乳企们想要在 2026 年交上一份重振市场的答卷。

一、乳业正在迎来结构性复苏

过去几年，原奶产能阶段性过剩叠加消费需求疲软，让乳制品全行业陷入了一场旷日持久的下行周期，各家企业的日子过得都不轻松。

但到了2026年下半年，乳企迎来了新的拐点。

2026年上半年，26家乳企上半年合计实现营收1858.71亿元，合计实现归母净利润111.24亿元。

光看这个总数字可能不太直观，真正的信号藏在结构里：上半年国内乳制品产量1518.4万吨，同比增长5.8%；农业农村部监测的主产区生鲜乳均价同比转正，这是2021年原奶周期下行以来首次出现的信号。

也就是说，这次乳企的全面增长不是由于阶段性过剩的产能被消耗掉了，而是在产能进一步增加的情况下，真实的需求增长。

而中国乳业的增量，大致分为三个方面。

其一，生鲜乳价格回暖。

截至2026年6月末全国奶牛存栏约 577.2 万头，较2023年峰值约660万头减少约 82.8 万头。

农业农村部定点监测显示，2026年7月10个主产省份生鲜乳均价为 3.04 元/公斤，同比由负转正，结束了长达53个月的同比下跌。

这意味着当下乳业在供给端上更加健康，生鲜乳的回暖直接让产业链上游的牧场企业重振。

天眼查 APP 数据显示，2026年中，上游原奶企业集体报喜，优然牧业上半年实现营收106.3亿元，归母净利润8.06亿元，大幅扭亏为盈；现代牧业预计税前利润不低于0.43亿元，实现盈利修复；澳亚集团、天润乳业也同步走出亏损泥潭。

其二，乳制品增势凶猛。

除液态奶外，乳制品的迅猛增长成为上半年的有力推进器。

2025年我国奶酪需求量达42.62万吨，同比增长16.7%，但人均年消费仅约0.3kg。

国内深加工原料端市场规模约615亿元，但国产化率仅约30%，对应着超过400亿元的进口替代空间。

与此同时，据华泰证券研报，2024年中国B端乳制品市场规模已超400亿，预计2028年将达703亿元，复合增长率14.3%。新式茶饮、咖啡、烘焙等场景正在成为乳品消费的新引擎。

在这种趋势下，乳制品成为乳企们当下的发力点。

蒙牛盯上了奶酪这个高毛利赛道，奶酪业务收入约 31.47亿元，同比大增 32.6%；伊利则是在冷饮方面持续加码，上半年收入90.73亿元，同比增长10.3%，龙头位置坐得很稳。

其三，海外市场进一步开拓。

中国乳业出海的底层逻辑进一步优化。

今年开始，中国乳业的出海路线不再是简单地把国内卖不动的产品搬到海外，而是把国内高度成熟、竞争烈度极高的产业链能力，输出到竞争强度更低、供给缺口更明显的市场。

有头部乳企高管对此的表述很直接："国内竞争太激烈了，产业链也有优势，我们在东南亚市场就是降维打击。"

上半年，中国头部乳企正在完成从产品出海到产能、品牌、原料体系出海的跨越。

君乐宝旗下高端鲜奶品牌悦鲜活近期在新加坡圣淘沙名胜世界举办品牌战略发布会，正式进军新加坡市场，伊利印尼市场冷饮业务营收同比增长约20%，菲律宾市场营收同比更是翻倍增长。

这方面，澳优的优势则更为突出。

澳优核心旗舰羊奶粉品牌佳贝艾特海外营收持续增长，其中独联体市场营收同比增长24.2%，加拿大市场营收同比大增30%，全球羊奶第一品牌地位持续稳固。

这三方面的结构性提升，构成了上半年乳业复苏的底色。

把三条线叠在一起看，会发现这轮回暖，不只是原奶周期触底反弹带来的结果，而是产品结构、供给格局、海外市场同时松动带来的结构性变化。

周期好转，是给全行业发的发令枪，枪响了，谁跑得快、谁跑得稳，看的是各自攒了多久的家底。

也正因为如此，上半年真正值得反复咂摸的，并不是整体回暖这张成绩单，而是成绩单背后两个步调几乎一致的动向：一个在往上游走，一个往细分里钻。

二、下半年拼的是"确定性"

如果说上半年的复苏还有几分靠天吃饭的意思，那么下半年巨头们落子的方向，已经把底牌亮了出来：乳制品的竞争，正在从"抢规模"切换到"抢确定性"。

而确定性的来源，恰好就是这两条线：向上游奶源要确定性，向细分赛道要溢价。

先说向上游，今年下半年开始，伊利和蒙牛做了一件步调高度一致的决策：同步整合牧场资源。

6月29日，伊利完成对优然牧业11.73亿港元的增资，持股比例升至36.07%，巩固第一大股东地位，同时锁定了优然未来三年70%以上的原奶供给。

仅仅一天之后，蒙牛旗下现代牧业对中国圣牧的全面要约进入收尾阶段，两家合并后的奶牛存栏超过61万头，年原奶产能突破400万吨，特色有机奶占比提升到20%以上。

一天之差，动作几乎镜像。这绝不是巧合，而是两个同样聪明的对手，在同一条逻辑上想到了一起。

什么逻辑？周期底部囤资产。

过去几年原奶价格一路下探，最先扛不住的是抗风险能力最弱的散户和中小牧场。产能去化的另一面，是一批优质牧场正在以更合理的价格、以更低的整合摩擦，向头部集中。

这也意味着，乳制品下一阶段的品质竞争，最终要回到奶源这个"第一车间"。

谁在周期底部锁定了稳定、优质、成本可控的奶源，谁大概率就能在下一轮上行周期里掌握主动权。

这不只是中国乳业的发明，而是全球乳业反复验证过的路径。

法国的Lactalis用了大半辈子，靠一笔接一笔的并购，把全球各地的奶酪、乳制品品牌和奶源一块块拼进了自己的版图，最后坐上了全球乳业的头把交椅。

它赢的不是某一款爆品，而是"任何时候都不缺奶、任何环节都不掉链子"的全链条控制力。

而中国的澳优也在7月14日与荷兰A-ware签署了战略合作协议，将利用其全球成熟的销售体系为Amalthea独家推广和销售旗下产品。

这也意味着澳优的全自控产业链更完善了，澳优拿到了羊奶酪的成熟产能和高端羊乳清的自主供给能力，从源头底部加固自己的全产业链布局，在未来全球化的竞争中更具优势。

巨头们的算盘很清楚：原奶是周期品，把周期品变成自己固定掌握的能力，才是穿越周期的本钱。

再说向细分，总盘子见顶之后，增量不来自"喝得更多"，而来自"喝得更对"。

乳业最诚实的一面在于，当人均饮奶量的天花板隐约可见，靠铺量增长的老故事就讲不动了。这时候能扛住利润的，是那些敢于在细分场景里把价格站住的功能特化产品。

第一个样本，是低温鲜奶。

此前，低温鲜奶一直被质疑"叫好不叫座"，也就是增速好看，但不赚钱。

这个判断其实只对了一半。

低温鲜奶不是天生不赚钱，而是它是一门"半径生意"，冷链铺不到的地方、心智占不住的地方，高毛利确实兑现不了。

可在冷链密度够、消费力够的区域市场，高客单加高复购，是一台非常稳定的现金牛。

弗若斯特沙利文测算数据显示，国内低温鲜奶市场规模将从2025年402亿元，增长到2030年617亿元，低温液奶在整个液态奶市场的占比还会持续抬升。

DTC渠道和山姆、盒马、即时零售等新兴渠道共同贡献增量，说明低温鲜奶的增长可以直接转化为区域深耕和渠道升级，而不是用补贴换铺货数字。

一旦冷链和渠道密度到位，"叫座"和"叫好"之间，只差一个临界点。

第二个样本，是羊奶粉。

在一个牛奶已经卷成红海的赛道里，羊奶几乎是少数还能站着把钱挣了的品类。

它的高毛利不是营销包装出来的，而是一方面供给端天然的稀缺，羊的泌乳量、养殖规模都摆在那里，供给弹性远不如奶牛，物以稀为贵。

另一方面羊奶粉天然小分子、低敏温和、高吸收、高营养密度，能够有效解决肠胃敏感、吸收差、轻微不耐受等人群的喝奶痛点。

比起低温鲜奶的"鲜"，羊奶粉牢牢抓住了"健康"这个牛奶快要失去的特性，在当下喝奶从健康到日常的趋势下，羊奶粉稳稳接住了这一需求。

更有意思的是羊奶粉第一的澳优如今也在做羊奶酪，这也说明了乳制品在细分赛道上追求得更深入了。

而把这两面合起来看，中国乳业这一轮拐点画面就更清晰了。

不单靠原奶价格转正这一个数字撑场面，而是靠一批头部企业开始学会用长线的资产和细分的溢价，去对冲短线的周期。

当然，拐点成立不等于从此躺赢。低温鲜奶逃不出冷链的物理半径，羊奶受众的天花板也明明白白写在那里，重资产整合的折旧压力更会如影随形。

周期把人推到了同一条起跑线上，但发令枪响之后能跑多远，拼的是每一家将周期的盈利转化为全产业链布局的长线经营能力。

原奶的价格会涨会跌，唯独这种把不确定性一寸一寸磨成确定性的耐心，才是这轮乳业复苏里最值得押注的东西。