君子豹变：西安“投行奇迹”进入“盈利前夜”

君子豹变，是我们对西安奕材IPO一周年节点的看法。

10月20日，西安奕材（688783）披露报告称：前三季度实现营收26.51亿元，同比增长37.16%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长127.14%。其中第三季度营收10.62亿元，大增68.50%，实现归母净利润4.41亿元。

但与此同时，前三季和单季的扣非归母净利润却分别亏损4.73亿元和1.53亿元。

一挣一亏之间，到底是什么意思？

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三季度扭亏：意外之下业绩亮眼

看到西安奕材2026年三季度扣非净利润仍然亏损1.53亿元，不免有些灰心。事实上，这份三季报其实并不简单。

在我们看来，西安奕材的扭亏要从两方面原因看起。

首先是媒体普遍关注的投资收益“关键变量”为三季度的非经常性损益，据公告信息，西安奕材三季度该科目高达5.94亿元，除传统的政府补助和营业外收支之外，主要收益来自当期金额5.83亿元的“公允价值变动损益及金融资产/负债处置损益”。

这份损益主要是2026年7月底参与“客户”长鑫科技的IPO战略配售。简单计算下可知，长鑫科技发行价为8.66元/股，西安奕材拿到1824.48万股，获配金额1.58亿元，截至9月30日收盘，长鑫科技报54.79元/股，浮盈达到8.42亿元。

与财务投资不同，我们更愿意将其理解为一场“美好的意外”，以实业发展为视角的西安奕材显然不在于“赚快钱”，而是一种用股权绑定锁定长期收益的“战略同盟眼光”。

双方的业务协同十分紧密，这在二者公告中即可看出端倪。长鑫科技虽未公开前五大原材料供应商名单，但公司对唯一入选硅片供应商2025年的采购金额为3.82亿元，与西安奕材2025年年报中第二大客户金额完全吻合，显然已成为对方的“关键嵌入者”。据二者签署的《战略合作协议》，西安奕材作为长鑫的核心供应商，后者将在同等条件下优先采购前者的产品。

更引起我们注意的则是西安奕材“自身业务”的大步迈进。

公告信息显示，西安奕材2026年第三季度实现营收10.62亿元，同比大增68.50%，成为公司上市以来增速最快的一个季度；扣非归母净利润则亏损1.53亿元，同比减亏31%，减亏幅度亦创下历史新高。

若将时间线拉长，西安奕材前三季度实现营业收入26.51亿元，同比增长37.16%；扣非净利润亏损-4.73亿元，同比减亏16.62%，业务提速步伐已清晰可见。

如此成绩背后是扎实的订单与出货量。前三个季度，公司在手订单充足，三季度单季约实现销量331万片，同比大增67.98%；累计实现销量约830万片，同比增长达42.72%。

值得注意的是，这还是西安奕材在没有享受“涨价红利”情况下所取得的成绩。关键点在于：硅片行业普遍执行长协锁价模式，价格传导存在显著滞后效应。

据三季度报告明确披露，前三季度交付订单基本是2025年末锁定价格，本轮涨价红利尚未体现在2026年报表；目前主要客户涨价协商已经完成，2027年度长协将在今年四季度落地，涨价红利将集中在明年释放。

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培育“新曲线”：加速产投布局

亮眼业绩之外，我们发现西安奕材还在前瞻性地打造“第二增长曲线”。

突出做法在于密集参股材料领域企业。我们注意到，就在2026年9月9日与10月10日，西安奕材分别出手4000万元与3000万元参股奕斯伟集团旗下珠海奕源科技有限公司与重庆欣晖材料技术有限公司，目前分别持股1.38%与2.02%。

西安奕材为什么要批量出手“兄弟企业”呢？了解其业务或可看清意图。

先来看看奕源科技，这是一家聚焦半导体材料核心领域的潜力独角兽企业，公司主营搭载自主E-AMB专利技术的碳化硅功率模组载板、合成石英部件及石英基板三大核心产品。

再看欣晖材料，该公司基于半导体成膜、晶体生长、精密加工、表面处理等核心技术，研发、生产碳化硅部件与硅部件两大类产品，广泛应用于刻蚀机、拉晶炉、薄膜沉积炉、离子注入机、外延炉、扩散炉等半导体核心设备，目前已成为重庆市潜在独角兽企业。

熟悉半导体产业的朋友都能看出来，两家公司与西安奕材之间既有业务协同，又处于不同的产业链环节，这显然相当于“开拓应用场景”。据了解，西安奕材正是基于底层技术、工艺平台以及客户等共通性，选择与二者结为“产业联盟”。

参股两家公司对于西安奕材来说亦不会造成财务压力。据公告信息，公司前三季度实现经营活动产生的现金流量净额达6.49亿元，同比增长44.16%；截至三季度末，在手现金达21.45亿元，募集资金的高效利用将有效提升公司长远期综合竞争力。

值得一提的是，母公司奕斯伟科技集团的“背书”也将为公司两笔投资提供更多想象空间。目前奕源科技与欣晖材料已分别完成Pre-A+轮与B+轮融资，吸引珠海、深圳、武汉等国资，以及众为资本、毅达资本等机构进场。结合日前奕斯伟科技集团下属奕斯伟计算（01256）港股上市来看，二级市场收益分享潜力无限。

当然，随着参股企业的发展壮大，西安奕材的预期护城河将得到进一步巩固。

据了解，目前参股企业发展速度迅猛，均有望在近3年间做到各自领域国内市场头部。而在更大的视野下，我们相信西安奕材对于战略同盟的布局远不仅如此。公开信息显示，奕斯伟科技集团现已形成包括专业级封测、系统级封测、装备、装备部件及材料、碳化硅器件与模组、服务器与系统方案在内的生态链开发。

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迈入上行周期：盈利“拐点”将现

观察西安奕材最新的实业进程，我们发现其整体步伐正明显提速。

在大切口下，是AI拉动的需求爆发。众所周知，全球半导体产业正处于AI驱动的结构性增长周期。据WSTS年初预测，2026年全球半导体市场规模将达到1.66万亿美元，同比增长108%，其中西安奕材主要应用的逻辑芯片（约总市场规模80%）与存储芯片全球市场规模分别增长42%与302%。随着AI算力资本支出的爆发，行业进入供不应求的上行周期，显然上文提及的“涨价红利”正在成为西安奕材提速的“底层逻辑”。

在小切口下，则要依靠公司自身实力在市场上抢到“更多的机会”。在我们的观察中，西安奕材早已在两方面与残酷市场“达成共识”，且即将刷新公众印象。

其一是“难以复制”的产能壁垒。这是判断一家半导体材料企业长远发展的关键，随着公司第一、第二工厂的满产运行，到今年年底，产能有望达到120万片/月，突破“全球第六”，进入“全球前五”。而公司位于武汉的第三工厂也在加速建设，满产后西安奕材产能有望突破180-200万片/月。

其二是“更具空间”的客户认证。这是决定一家半导体企业进入供应链、定价及利润的关键。据公告，公司已累计通过验证客户210家，三季度报告期内新增21家；已通过验证正片147款，本期新增5款，进入台积电、三星、SK海力士、美光等海外大厂供应链。

两相结合之下，是公司产品不断向高端化进军。公开信息显示，到2026年三季度末，作为高附加值品类，技术门槛更高、盈利空间优于普通股抛光片的外延片已成为公司前三季度正片销售额增速最快的产品，占比30.84%，同比提升10.97个百分点。

这一切都兑现为主营业务的毛利韧性。公司第三季度实现毛利率6.45%，同比提高4.03个百分点；前三季度实现毛利率5.13%，同比提高1.11个百分点，2027年盈利势在必行。

种种变化，也让西安奕材获得了股东的“用脚投票”。

就在公司首发原股东限售份额解禁前夕，持股5%以上股东陕西省集成电路产业投资基金出具了6个月内“不减持承诺函”，让我们再次看到本土国资的耐心与执着。同时二级市场投资者信心也有望得到兑现，公司近一年市值已稳居科创板第18位，日均交易额达3亿至5亿元，西安奕材2026年极有可能进入“科创50”宽基股票指数。

行文至此，西安奕材当下是否盈利似乎已经变得不那么重要了，站在公司上市一周年的今日，我们已看到西安奕材良好的发展势头，未来如何，我们拭目以待。