央行设立债市非银大额赎回互换便利

10月26日，中国人民银行公开市场业务操作室发布《中国人民银行公开市场业务公告〔2026〕第12号》，宣布设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称“BNSF”），旨在防范债券市场出现 “赎回—抛售”负向循环，守住不发生系统性风险的底线。该工具面向具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人等机构，在面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下提供应急通道。目前该工具已正式设立，后续具体额度、费率、期限及折算率等操作细则仍待明确，央行将另行公告。

在运作机制与核心细节方面，据公告，BNSF支持下述机构从央行借入央行票据，以央行票据在市场上开展回购融资，用于购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押；适用对象为具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等）。央行与参与机构之间形成借贷的债权债务关系，机构法人须提供合格债券等作为押品，并实际承担损益。市场人士表示，相关机构购买自身产品将坚持公允定价，产品净值真实反映投资风险，不属于针对具体产品的刚性兑付。此外，操作对象纳入资管公司的母行或母公司，主要依托其更雄厚的资金实力和抗风险能力。

在启用条件、后续流程及约束机制上，BNSF定位为特定情景下的应急流动性支持，不提供日常流动性供应。该工具须在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力等极端情形下才会触发；因机构自身信用状况恶化、信用债违约等产生的信用风险，仍按市场化、法治化原则妥善处理。央行在公告中明确，参与机构须持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。专家指出，相关审慎要求贯穿工具使用全过程，预计指标可涵盖杠杆率、久期等要求；工具设计遵循 "救市场而非救机构" 原则，因自身经营不审慎出问题的机构不在救助行列，过度投机损失不转由其他主体承担。目前该机制仅完成“设立”，尚未开展实际操作，具体实施细则仍待进一步确定。

从主体背景来看，资管机构已成为我国债券市场的重要力量。据银行业理财登记托管中心、中国证券投资基金业协会数据，截至2025年末，银行理财产品存续规模达33.29万亿元，公募基金资产净值约37.7万亿元。资管机构的流动性状况与市场交易、资产定价联系紧密，但多家机构遭遇集中赎回时，集中抛售债券可能进一步压低市场价格，形成负向循环。例如在2022年底的理财“赎回潮”中，净值下跌引发投资者集中赎回，机构被迫抛售债券以应对兑付，进而压低市场价格并导致净值进一步回撤，市场波动显著放大。

在官方表态方面，中国人民银行行长潘功胜在2026金融街论坛年会开幕式上宣布，央行将会同金融监管总局、中国证监会设立应对非银机构大额赎回的流动性支持工具，并强调这项工具综合权衡防范金融市场体系的系统性风险和道德风险，在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现赎回—抛售负向循环的特定情景时启用，与央行开展操作必须满足宏观审慎要求、提供高等级抵押品。中信证券分析师赵诣指出，该工具从宣布到落地仅间隔一周，延续2024年10月证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）的“以券换券”安排，机构获得的是央行票据，回购融资仍须通过市场完成，基础货币与央行资产负债表规模不受影响；该工具定位更接近宏观审慎框架下的应急缓释，而不是常态化工具投放，是货币政策框架改革的重要一环。赵诣预计，额度、费率与折算率等细则有望出台。

从行业与监管背景观察，此前央行针对银行体系的流动性管理工具已较为完备，但对非银机构的支持机制总体处于探索阶段。央行曾于2024年10月创设证券、基金、保险公司互换便利（SFISF），通过以券换券提振资本市场；BNSF借鉴该实践，通过互换方式而非贷款实现应急流动性支持，符合《中国人民银行法》有关规定，标志着我国正式构建起覆盖股市与债市的非银应急流动性支持体系。权威专家提及，该设计与国际做法类似，如英国央行针对非银机构的应急回购便利，同样要求参与者持续满足财务稳健型标准。

在市场影响层面，天府立言金融研究院院长曾刚认为，该制度的存在本身即可发挥稳定预期的作用。对于债券市场，该工具为机构有序调整资产和恢复交易争取了时间，有助于抑制极端行情下的利率波动并稳定市场情绪；市场分析人士指出，对于股票市场，BNSF减少了跨股债产品在债市承压时为筹集现金而削减股票仓位的“被动卖盘”，从而有效阻断了跨市场的风险传导。

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