北京
债券市场稳定机制迎来关键制度补位。10月26日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公告，决定设立债市非银大额赎回互换便利（Bond Market NBFI Swap Facility，简称BNSF）。这是继2024年10月证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）之后，央行在非银应急流动性支持领域的又一次机制延伸，意味着覆盖“股市+债市”的非银流动性支持框架初步成形。
根据央行公告，BNSF的适用场景被严格限定于“资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景”。工具支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人（或对应母行、证券母公司等），从央行借入央行票据用于市场回购融资，以购买本公司（或资管子公司）遭赎回公募产品的符合条件的债券或产品份额，并向央行抵押。参与机构须持续满足金融市场审慎管理要求，维护市场纪律。
为何此刻推出BNSF？直接动因来自债市投资者结构的深刻变化。截至2025年末，银行理财产品存续规模达33万亿元，公募基金资产净值达38万亿元，资管机构已成为债券市场举足轻重的参与力量。但与此形成反差的是，央行对银行体系的流动性工具箱已较为完备，涵盖各期限逆回购、中期借贷便利、常备借贷便利等，而对非银资管机构的应急流动性支持机制“总体仍处于探索阶段”。
这一机制短板的现实后果，在2022年底的理财“赎回潮”中已有显现。当多家资管机构同时面临赎回压力时，集中抛售债券会压低市场价格，进而拖累产品净值、强化投资者赎回预期，形成“赎回—抛售”相互强化的负向循环。BNSF的政策指向，正是在这一循环成形之前嵌入一道“安全阀”。招联首席经济学家董希淼对媒体表示，设立BNSF的意义在于“填补央行流动性支持在非银资管领域的机制空白，把债市稳定机制从事后救助转向事前制度化安排”。
从操作逻辑看，BNSF延续了SFISF的“以券换券”思路，而非直接向非银机构发放贷款。央行与参与机构之间形成的是借贷性的债权债务关系：机构借入央票、在银行间市场回购融资、再购入合格资产并抵押给央行。
权威专家指出，这一安排“既符合中国人民银行法关于央行不能直接对非银机构发放贷款的要求，又通过合适方式，有效实现了对非银机构的紧急流动性支持”。SFISF侧重增强机构增持股票的能力，BNSF则聚焦阻断债市赎回抛售螺旋，两者并行，使非银应急流动性支持首次实现了股、债两端的制度覆盖。
“救急不兜底”的边界同样清晰。权威专家明确表示，BNSF“不是日常流动性供应”，仅限于债市大幅波动、资管机构群体性流动性风险的极端情形；因机构自身信用恶化或信用债违约产生的信用风险，仍按市场化、法治化原则处置。在纪律约束上，审慎管理要求并非一次性的准入门槛，而是贯穿工具使用全过程的持续性约束。
光大证券固定收益首席分析师张旭对媒体表示，过度投机行为产生的损失“不应转嫁其他主体”，工具在缓解流动性冲击的同时强调维护市场纪律，有利于债市稳健良性运行。
市场影响方面，机构普遍持审慎积极判断。国海证券研报认为，BNSF推动了债券市场稳定机制的建立，有望提升债市运行平稳度，但因其仅在特定时刻启用，短期内对债市的直接影响或有限。
虽然，央行尚未公布BNSF的首批额度上限、启用阈值及费率标准等操作细则，市场正处于对新工具的消化期。但方向已经明确：在货币政策框架持续演进、宏观审慎管理覆盖面向非银领域延伸的背景下，BNSF的设立不只是一项短期稳市安排，更是一次面向债市结构性变化的制度性回应。
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