市值300亿龙头股息率超5.7%累计分红超百亿，东阿阿胶是否被低估？

在多数消费者的品牌认知里，提到东阿阿胶（000423）便想到女性滋补品，公司正在尝试改变这一印象。

在阿胶与气血核心品类增长进入平台期的同时，公司近年在男性健康这一第二曲线上显著提速，又提出瞄准医美抗衰的第三增长曲线。

2026年半年报中，东阿阿胶公布了“十五五”发展思路，将以“肾源三力”理论深耕鹿产业与肉苁蓉产业、以“养颜抗衰三境界”理论切入医美和功效护肤抗衰，分别明确为第二、第三增长曲线。

截至2026年上半年末，公司已铺开至少9条产品线：阿胶、复方阿胶浆、“桃花姬”阿胶糕、阿胶速溶粉、“遇元气”系列零食、男性滋补类下有“皇家围场1619”与“壮本”两个系列产品、燕窝类的“燕真卿”和“参山见”红参阿胶精粹饮。战略储备产品另有40余种。

2026年三季报显示，公司前三季度实现营业收入49.4亿元，同比增长3.65%；归母净利润13.3亿元，同比增长4.39%；扣非净利润12.59亿元，同比增长8.97%。自2020年扭亏为盈后，公司归母净利润已连续五年增长。

核心品类遇瓶颈，库存包袱逐步出清

东阿阿胶目前收入增长的挑战在于，公司核心单品增长迎来挑战。2026年上半年，占营收九成的阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比微降0.45%。

增长压力之下，阿胶品类内部也在寻求结构性突破。“桃花姬”阿胶糕把阿胶做成即食零食。阿胶速溶粉主打便携冲泡、面向年轻消费群体，2022年的股东大会上，公司曾表示希望将其培养为继阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕三大单品之后的又一个核心大单品。2026年前三季度，“桃花姬”阿胶糕、阿胶粉与阿胶枣的同比增长均在双位数以上。

新旧引擎交替之间，公司已经历了连续多年的去库存。 早年，东阿阿胶依赖提价增长，终端价格逐年上调，库存风险在渠道端持续累积，最终于2019年集中爆发——当年营业收入同比下滑59.68%，上市后首度年度亏损4.44亿元，期末存货高达35.2亿元。

2020年年报中，公司将“清理历史库存，重建市场信心，短期内将对公司业绩产生一定影响”列为短期风险。此后几年，随着库存清理推进，存货逐年回落。

2024年末存货降至9.26亿元，2025年末8.36亿元，2026年三季度末进一步降至7.56亿元，不足2019年末的四分之一。对于渠道库存，公司在8月的半年度业绩说明会上表示，目前整体处于安全状态。

除此之外，东阿阿胶仍面临核心原料驴皮价格上涨带来的成本端压力。公司在三季度业绩交流活动中表示，驴皮价格目前保持总体稳定，但长期上涨趋势没有改变。

国家统计局数据显示，我国驴存栏量由1996年末的944.5万头锐减至2024年的129.9万头，近三十年降幅超过80%。据澎湃新闻报道，2024年中国阿胶行业市场规模达860亿元，年需驴皮150万张，而国内供给不足40万张，七成以上依赖进口。

面对驴皮供需缺口，公司通过国内涵养、海外拓展的双线布局积极应对。一方面，国内聚焦核心养殖区域，实施毛驴资源涵养工程，通过基地示范、合作共建、技术赋能提升存栏；另一方面，海外依托央企平台优势重构跨境产业链与价值分配体系，拓宽原料供给渠道。

一年三笔收购，扩围男性健康

阿胶品类放缓之际，公司开始通过外延并购寻找新的增长曲线，转向阿胶以外的领域，以鹿产业和肉苁蓉为载体的男性健康业务正是新的抓手。

财报数据显示，包含第二曲线的“其他药品及保健品”板块增长明显提速。2025年，该板块实现收入3.86亿元，同比增长63.65%；2026年上半年收入2.64亿元，同比增长加速至86.69%，占营收比重也升至8.38%。

（东阿阿胶2026年半年报）

《财中社》注意到，早在2023年5月举办的2022年度股东大会上，公司便提出将系统规划男性保健领域，以海龙胶口服液和龟鹿二仙口服液为依托培育新增长点，并于2023年启动品牌“皇家围场1619”的规划。

2026年半年报显示，男性滋补类现包括“皇家围场1619”（健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液、龟甲胶、鹿角胶、鹿茸片、鹿茸粉、鹿角脱盘）与“壮本”（七味苁蓉酒、阿胶肉苁蓉原浆、阿胶苁蓉膏等）。

在围绕肉苁蓉布局的“壮本”品牌上，东阿阿胶苁蓉壮本事业部营销总监谭承敬在10月南京秋糖会的一场行业论坛上介绍，公司以药品级品控标准打造苁蓉露酒产品，2025年下半年相关产品实现2000万元营收，2026年定下1亿元的经营目标。

在肉苁蓉相关领域，公司还积极与地方政府共建产业生态。与阿拉善盟的合作始于2023年12月签署的战略合作框架协议，2024年11月“壮本”品牌发布，2025年百万亩苁蓉共建基地启动，近期又与中国农业大学共建生态沙产业研究院。

而主打梅花鹿方向的“皇家围场1619”，管理层在三季度业绩交流活动中表示其目前表现平稳。

在供应链上，公司也在为第二曲线铺垫。过去一年，公司在梅花鹿与肉苁蓉两个领域相继完成三笔收购，公司称其完善了梅花鹿产业及男士滋补产品布局。

2025年11月，公司以5997万元收购内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权，切入肉苁蓉产业。2026年1月，公司以3380万元收购东丰马记药业有限公司70%股权，后更名为东阿阿胶马记药业（吉林）有限公司，其“皇家围场1619”鹿茸深加工项目今年上半年投产，鹿茸粉、鹿角脱盘等新产品下线。2026年6月，公司与东丰鹿业投资发展（集团）有限公司合作，合计以2.08亿元收购蜀中药业（吉林）有限公司80%股权，随后更名为东阿阿胶（吉林）药业有限公司。

产品推广的资源配置，也从侧面反映出公司的战略布局重点。业绩交流活动中，公司介绍，“皇家围场1619”将依托肾源三力体系切入男性健康活力管理，系统打造鹿源明星大单品，构建男性滋补产品新矩阵；“壮本”肉苁蓉则聚焦单品打造、货盘拓宽、渠道补齐，以“七味苁蓉酒做渗透、壮本苁蓉酒做心智”为策略。

研发方面，在三季度业绩交流活动中，公司披露的药品研发规划中，提及鹿及肉苁蓉为方向之一。

半年报显示，“一中心、三高地、N联合”研发平台中，滋补中药研发高地布局多项中药创新药及改良型新药，推进滋补特色膏方开发；健康消费品研发高地则面向年轻化需求开展新品创制与创新原料、创新工艺攻关。2026年上半年，公司研发费用1.24亿元，占营业收入3.9%，同比增长54.77%。2026三季度末，公司研发费用已经接近2亿元。

美妆领域，公司研发近年亦有新进展。2026年1月，公司研发的“阿胶肽”通过国家药监局化妆品新原料备案，核心酶解技术获中国、美国、日本、韩国、欧盟专利授权，这也是公司继驴油、驴乳粉、阿胶粉之后的第四款化妆品新原料。

股息率超5%

以10月26日收盘价计算，公司总市值309亿元，市盈率（TTM）约18倍；Choice金融客户端数据显示，2025年度公司合计现金分红17.39亿元（含税），2026上半年现金分红8.6亿元，对应股息率（TTM）约5.75%。

与云南白药（000538）、片仔癀（600436）和同仁堂（600085）相比，东阿阿胶股息率居四家之首。片仔癀和同仁堂股息率约2%左右，云南白药不足5%。但市盈率（TTM）比较中，东阿阿胶最低，只有17倍，最高的片仔癀达到42倍。

值得注意的是，在业绩平稳增长的年份里，东阿阿胶始终坚持分红。公司自1999年首次分红以来已分红30次，加上前期已注销的2亿元回购股份，累计回报总额达120.86亿元，平均分红比例约70%；2023年以来股利支付率均近100%。

2025年度公司合计分红17.39亿元（含税），规模相当于当年的归母净利润；2026年中期，公司分红8.6亿元。2026年9月，公司在中国上市公司协会“股利支付率榜单”上再度登顶，实现两连冠。

对于未来分红预期，管理层表示，公司将在综合考虑自身经营发展规划、盈利水平、现金流状况以及股东利益等多方面因素的基础上，合理安排分红节奏与金额，持续做好资本市场回馈。

截至2026年第三季度末，公司账上现金类资产72.82亿元，其中货币资金36.71亿元、交易性金融资产36.11亿元；公司无有息借款，资产负债率20.6%。