溢价定增、净利连升6季 中材科技拐点野望

独立 稀缺 穿透

好生意贵在吃精做透

作者：李莉

编辑：一然

风品：楚逸

来源：铑财——铑财研究院

巨头一举一动，历来被视作行业冷暖的风向标。

10月8日晚，玻纤龙头中材科技一纸定增结果公告，向市场传递出资金对其前景的积极态度：公司原计划发行1.09亿股，发行底价41.12元/股，拟募44.81亿元，扣除费用后净额44.62亿元。最终，15名对象成功获配，发行价较41.12元/股高出约25%。

溢价发行背后，究竟暗含什么信号？同时，股价短期承压，截止10月26日收盘价36.88元，较8日52.01元累缩约30%。市场又在踌躇什么呢？

01

溢价定增背后

机构、牛散齐入局

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能够肯定的是，此次定增不仅资金面充裕，认购阵容同样“群星荟萃”，知名机构、控股股东、知名牛散纷纷入局。

具体而言，公募基金“一哥”易方达认购1988.33万股，获配10.22亿元，为最大认购方；中材科技实控人中国建材集团通过全资子公司中联投资参与，认购1595.62万股，获配8.20亿元，限售期18个月；知名牛散葛卫东认购1361.87万股，获配7亿元。

此外，中衍期货、国泰海通资管、华泰资管、诺德基金、财通基金、人寿养老、UBS AG、大家资管、嘉实基金、军民融合基金二期合计认购3383.27万股，共获配17.39亿元，限售期均为6个月。热衷法拍投资的钟革获配约1亿元，曾与钟革联手法拍的牛散陈学赓也分别获配约1亿元。

问题来了，这些大咖为何对中材科技青睐有加？实际上，早有伏笔。以葛卫东为例，据公司中报及华夏时报、时代财经，截至2026年6月末，葛卫东妻子王萍已持中材科技746.39万股，占总股本0.44%，新进成为前十大股东。对于此次定增，葛卫东更是势在必得，在申购报价环节提交了三档报价：第一档59.15元/股，对应认购3亿元；第二档57.85元/股，对应认购4亿元；第三档56.55元/股，对应认购7亿元，最终以第三档入股。

据此推算，如果王萍持股数较二季度不变，葛卫东与王萍当前合计持有中材科技2108.26万股，合计持股市值接近11亿元。本次定增完成后，以截至6月30日股东名册测算，葛卫东、王萍或将分别位列中材科技第五大及第九大股东。

02

长坡+厚雪

定增抢抓AI产业风口

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投资是门预期艺术。此次定增受捧，资方也是看准了后续价值前景。

据定增说明书，本次募投项目产品为特种纤维布，最终应用领域主要为AI服务器、数据中心交换机等。

放眼市场，AI应用潮如火如荼，为适配人工智能大模型训练、高密度数据处理等场景，下游AI服务器、数据中心交换机等设备厂商对核心组件性能要求持续提升。那么，特种纤维布究竟是什么？

据中材科技相关公告，该产品采用特种纤维织成，具备介电常数低、介电损耗少、热膨胀系数低等优势，有助提升数据传输速度、减少传输损耗，已是高端PCB和芯片封装基板的核心材料，在AI产业中具有不可替代的作用。

正因如此，随着AI产业爆发，特种纤维布需求快速扩容，正处于市场爆发前夜。据Prismark统计，AI服务器/存储领域PCB总产值预计由2024年的109亿美元增至2029年的189亿美元，复合增长率11.6%，远高于全市场PCB总产值增幅。

更为关键的是，目前特种纤维布相关企业并不多，仅少数实现技术突破的厂商参与。中信证券研报测算，2026年特种布需求将达2.15亿米左右，其中Low DK二代和Low CTE的供需缺口均有望达到20%以上。行业龙头日东纺已宣布扩产，但新产能预计2027年才能有效释放，短期供给缺口难缓解。

中信证券研报进一步指出，特种布本身供需缺口达10%以上，价格存上涨预期。同时2026年是下游主动补库周期大年，价格弹性将明显超出市场预期。该研报还分析指出，特种布仅占AI服务器终端成本约0.1%，下游对价格敏感度较低，意味着高端特种纤维布具备更强的价格韧性和盈利稳定性。

聚集中材科技，并非完全冷启动。事实上，公司早在2019年就通过全资子公司泰山玻纤进入特种纤维布市场。据财报，该公司拥有超170万吨玻璃纤维年产能，产品畅销国内，远销美国、欧盟、日韩、中东、东盟等80多个国家和地区；拥有世界领先水平的核心自主知识产权，全面掌握低介电超细纱及纤维布、低膨胀纤维布等多种特种纤维关键制备及产业化技术，是国内特种纤维布领域的龙头企业之一。

财报显示，2026上半年公司特种纤维布实现销售1345万米，收入5.3亿元，同比分别增长50%、114%。2025全年，公司销售特种纤维布1917万米，产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类，且均已完成国内外头部客户认证及批量供货。

2025年内，公司年产3500万米特种纤维布项目（一期）、年产3500万米特种纤维布项目（二期）及年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目，均获批并顺利推进。而本次募资净额中的37.25%，即16.62亿元，正是用于年产3500万米低介电纤维布项目；33.06%，即14.75亿元，用于年产2400万米超低损耗低介电纤维布项目。据公司披露，本次募投实施后，将新增合计5900万米特种纤维布年产能，扩产比达到168.58%。

越是重资产、高门槛的赛道，规模效应越强。产能倍增，意味着中材科技正在未雨绸缪，一旦抢抓了先机，将进一步巩固在特种纤维布行业的地位及溢价力。赛道长坡+自身厚雪，如此标的资本自然会看好、追捧。

03

以技术立身

重磅成果持续兑现

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当然，规模只是表面，能不能如愿抓住时机，研发质效、产品表现才是根本底气。

公开资料显示，中材科技由中国非金属材料总公司作为主发起人，承继了国内建材业三家知名科研设计院所——南京玻璃纤维研究设计院、北京玻璃钢研究设计院、苏州非金属矿工业设计研究院的核心优势资源，2006年登陆深交所主板，主要从事玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜等产品的研发、制造与销售。

本身就有较强研发基因，独立后还将该基因持续延伸，并发扬光大。

以2026上半年为例，在新能源材料领域，公司高模量纤维耐紫外线、疲劳性能提升，浸润剂国产化率进一步提高。自主研发设计的103米国际下一代高性能叶片产品成功下线，还开发了全球首款一次性通过全尺寸测试的150米级超大型叶片，开发制造了20MW-147米海上超大型叶片完成装机并网。

同时，新一代快充用高孔高强隔膜率先进入电芯测评；固液混合电池用隔膜完成开发与客户端电芯测试应用；70MPa大容积IV型储氢气瓶助力全球首台兆瓦级氢燃料航空发动机首飞......

在民用航空复合材料领域，中材科技持续攻克行业技术难题，五型民机衬板完成商飞QPL入册。在汽车复合材料领域，完成电池上盖、底护板、顶盖等新品试制。低粘度环氧树脂、高温RTM环氧树脂等多项产品实现配方定型与小批量供货。二维纳米高岭土材料规模化生产和产品性能验证能力逐步提升。

截至2026年6月末，公司全力推进13项在研国家科技重大专项项目、10项在研国家重点研发计划项目、6项中国建材集团揭榜挂帅项目等重点任务攻关，牵头的3项标准引领类揭榜挂帅项目通过验收。

一个个首创突破、新品落地，是对研发蓄力的具象兑现。据财报，截至2026年6月末，中材科技拥有1个全国重点实验室、2个国家自然科学基金依托单位、3个国家工程技术研究中心、4个国家标准化技术委员会、5个博士后科研工作站，还是国家企业技术中心、国家技术创新示范企业，并拥有国家新材料测试评价平台等其他国家级研发平台。

截至报告期末，先后获得省部级以上科技类奖励258项，其中国家科技进步一等奖1项、二等奖2项，国家技术发明二等奖3项，中国专利金奖1项、银奖1项，获得省部级以上工程设计和咨询类奖励153项。公司及所属子公司共拥有有效专利2418件，其中发明专利1378件，实用新型1040件。

2021年至2026年6月末，公司研发费9.615亿元、12.09亿元、13.02亿元、12.71亿元、14.98亿元、5.712亿元，五年半累计投入68.127亿元，真金白银足见创新战略的持之以恒。可以说，以技术立身，研发与市场化形成正循环，是中材科技卡位新兴赛道、赢得溢价定增的核心底气。

04

净利连增6季

三大主业韧性生长

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当然，一切过往皆为序章。一如战略大师加里·哈默尔所言，战略升级并不是改变过去，而是塑造未来。那么，中材科技的未来方向究竟是什么？

2025年业绩说明会上，公司透露了“十五五”及未来发展规划：首先，海外市场被视为“第二曲线”。目前包括风电叶片、玻璃纤维及锂电池隔膜等主导产业，都是行业龙头或领先企业率先出海；其次，依托科研院所及全国重点实验室，拓展纤维复合材料在商业航空、新能源汽车、氢能、风电、海洋工程等领域的应用场景。

强劲业绩表现，为上述规划提供了弹药支持。2026上半年，中材科技实现营收162.6亿元，同比增长21.95%，归母净利12.08亿元，同比增长20.93%，毛利率21.29%，同比增长1.24个百分点，收入规模及盈利能力均有较大提升，尤其净利已连续6季同比增长。

进一步拆解，利润增长主要来自主营业务改善。上半年，中材科技综合毛利率21.29%，同比提升1.24个百分点。三大主业中，玻纤、锂电隔膜毛利率同比大幅改善，风电叶片毛利率则下滑4.38个百分点。收入结构同样重塑，风电叶片收入占比从2025年同期35.30%降至31.17%，玻纤收入稳定在29.64%，锂电隔膜则从6.30%升至12.18%。

好在三主业均实现销量增长，其中锂电池隔膜业务为最强驱动极，上半年对外销售27.7亿平米，同比增长113%；实现销售收入21.8亿元，同比增长135%；归母净利1.55亿元，同比增长1941%。这意味着，中材科技锂电隔膜业务正式从微利期迈入盈利收获期。

爆发式增长，主要得益于下游储能电池需求的高景气度。据ICC鑫椤资讯统计，2026上半年全球锂电池总产量1470.8GWh，同比增长49%。其中，储能电池出货507.8GWh，同比增长98%。

在需求端强拉下，锂电池隔膜业供需关系偏紧，产品平均价格企稳回升。中材科技透露，报告期内公司大储能用隔膜出货占比超15%，闪充电池配套用隔膜取得量产首发优势，5μm超薄基膜产品销售6.9亿平米，国际客户销量同比增长32%。目前，中材锂膜已在国内布局7个生产基地，海外匈牙利基地建设如期推进。

更难可贵的是，面对行业下行周期，风电叶片业务展现出龙头韧性。2026上半年，国内新增风电装机38.62GW，同比下降27%，但中材科技叶片销售风电叶片达到15.5GW，同比增长2%，销售收入55.8亿元，同比增长7%，全球市场占有率持续保持第一。

也基于此，2026年公司股价经历了一波强势上扬。同花顺数据显示，今年6月，中材科技盘中攀至历史高点102.22元/股。即便后续震荡回落，最新收盘价仍较2025年初累涨近300%。

05

警惕两重挑战

迎来价值重塑拐点

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不过，还是那句话，越形势向好越需居安思危。业绩连增、溢价定增的同时，一些瑕疵牵绊也需企业警惕。

首先，是现金流压力。以此番定增用途为例，除了投向产能建设的31.37亿元，还有8.20亿元用于偿还国拨资金专项应付款，5.24亿元用于补流。

2026上半年，中材科技经营活动产生的现金流量净额为-2.00亿元，较上年同期的19.85亿元下降110.07%，尤其相较超12亿元的净利，告负显得有些扎眼。对此，公司解释称“营收规模增长挤占营运资金”。

钱流向了何处？两个科目给出参考。截至2026年6月末，应收账款余额达92.62亿元，较期初增长22.24%；同期存货规模54.32亿元，较期初增长16.41%，存货周转天数同比延长约15天。应收账款与存货两项合计占用营运资金约146.94亿元。

其次，警惕业务模式短板。2026上半年，公司风电叶片业务收入55.79亿元，占总营收34.32%，该业务采用VIM模式（客户实际使用量结算），回款周期天然偏长；而贡献53.06亿元的玻璃纤维及制品业务，也受行业竞争加剧影响，公司放宽了信用政策以维持市场份额。

募集说明书也曾提示，应收账款“主要欠款单位为风电机组整机商”，“如果公司主要客户出现经营风险或者下游风电行业出现较大的变化导致不能按时回款，公司可能存因坏账损失增加导致经营业绩下滑的风险”。

“考虑到未来玻璃纤维、树脂等产品价格的波动，以及供需结构的变化将可能引起本公司存货的变动，如果存货价值下降导致存货跌价损失增加，可能对公司的盈利状况产生一定负面影响，并进一步影响公司的资产变现能力”。

财报显示，2025全年，中材科技已计提存货跌价准备11457.01万元，计提信用减值准备5407.94万元，合计资产减值准备24672.62万元，减少归母净利14233.26万元。

整体来看，此番定增，既是对特种纤维布赛道的一次重注，也是对现金流压力的一次缓冲。AI风口带来的需求红利真实存在，可应收账款、存货高企等暗藏风险同样不容忽视，在扩张与稳健间找到平衡点很重要。

好生意贵在吃精做透，手握技术牌、产能牌、市场红利牌，中材科技又一次站在价值重塑的拐点，接下来就看后续定增的实操效率、精准度。找到平衡点、把钱花在刀刃上，时间会给它想要的一切。