A股真正磨人的不是下跌，是反复押错风格

2026年10月的A股，是在剧烈震荡中走完的。

月初，成长一端先承压，创业板指一路下探，到10月22日探出一个阶段低点；紧接着10月23日，行情走出教科书式的反包——前一天还是放量长阴、近5000只个股下跌，这一天却以一根更大的放量长阳翻回，创业板指单日涨4.16%、成交逼近两万亿元、超4500只个股上涨，而前一日领涨的银行板块反而掉头领跌。

单日的大反包，并没有抹平整月的裂痕。放到年内看，反差更明显：创业板指自年内高点回撤接近四成，中证红利几乎原地踏步。同一个市场、同一段时间，押在不同风格上的投资者，过的是两种日子。

这样的风格换位，今年并不是第一次。上半年涨得快的主要是成长与科技方向，进入下半年，煤炭这类传统的分红型行业站到了涨幅榜前排；年初以来的申万一级行业里，煤炭上涨19.2%居首，商贸零售下跌29.5%垫底，首尾相差近五十个百分点。

对在场的投资者来说，行情整体牛不牛还在其次，风格有没有押对，往往决定了这段日子好不好过。

面对这样的行情，投资者大致有两条路。

第一条是押注单一风格：账户涨跌，基本由这一种风格决定；赚的是这类风格的钱，亏也亏在这类风格上。难点在于，下一段哪类风格领涨、手里这类接下来是涨是跌，事前很难判断。押单一风格，等于把账户的起伏交给一种风格：涨了怕利润回吐，跌了怕还看不到底；不管碰上哪一种，颠簸都只能自己扛。

均衡配置是另一条路：它不把账户押在某一段行情上，而是把涨跌理由不同的几类资产都留在账户里。

一类资产深跌的时候，其余的未必跟着跌，账户的颠簸因此被摊平，投资者更容易拿得住，也才能等到后面的修复。这也是每轮大起大落之后，均衡配置总被重新想起的原因——它不保证更高的收益，它解决的是你不必每一段行情都押对这个难题。

所谓均衡配置，是把钱分散到涨跌并不同步的多类资产上，并事先约定各类资产所占的比例。常见的搭配里，权益一侧会同时配置成长与红利两类风格，再买入部分债券，有时候还要配置一定比例的的黄金。

成长类资产看的是盈利预期与市场情绪，红利资产的重心是分红与低估值，债券跟着利率走，黄金则对避险需求与实际利率敏感——四类资产的涨跌由不同的因素驱动，一类回调时，其余的未必跟着回调。

均衡配置策略之所以有效，对应一个很多人不愿承认的判断：没有人能持续押对下一段行情属于哪种风格。

很多人嘴里也说要分散，但常常是哪类资产刚涨得好，就把比例向那一类倾斜，追涨的过程本身就把均衡变回了押注。所以均衡配置的难点不在搭建组合，而在行情反复的时候，自己还愿不愿意按事先定好的比例拿着不动。

图中创业板指10月以来下跌15.9%，最大回撤达到17.8%，10月22日见到低点后，一天之内又大幅反弹；中证红利那条曲线则接近平线。

如图所示，押注单一风格的账户，心情跟着行情曲线坐了一轮过山车；均衡组合里，几类资产的涨跌相互抵掉一部分，账户的起伏要缓和得多。一类资产深跌的时候，其余资产能缓冲相当一部分亏损；等行情转回来，又有别的资产轮番贡献收益。波动降下来，人才拿得住；拿得住，后面的修复才与你有关。

一个月看到的只是起伏更小，运气成分还在。把时间拉长到五年，才更能看清均衡的成色。

从2021年10月到今年10月26日，创业板指累计仍亏18.7%，中途要先扛过55.9%的最大回撤。在那样一段下跌里，中途卖出会把浮亏变成实亏。同期中证红利小幅上涨，但没有人能在五年之前就确定红利会跑赢成长。

假如当时把钱对半分给这两类资产、每年调回一次比例，五年下来只亏4.2%，最大回撤也收窄到三成半。真实的均衡账户通常不止这两类资产，黄金与债券也在其中，原理与这个最简版相同。这个最简组合没有跑赢表现更好的红利一类，却把押错风格要承受的代价，削掉了大半。

组合能自动把比例拉回原位、不被某一类资产的涨跌带偏，靠的是再平衡这个机制——但它起作用的前提，是账户里本来放着几类涨跌并不同步的资产。

事先约定好各类资产的比例，涨得多的那类占比会自然升高，涨得少的那类占比自然下降；每年把比例调回原位，就等于按纪律卖出涨得多的资产、买入涨得少的资产。

再平衡解决的是"何时买卖"，最近的盘面正好演示了一次：成长与红利隔几天就换一次位置，仅最近五个交易日（10月20日至26日收盘），计算机上涨4.8%，煤炭下跌3.0%。追着刚涨起来的那类资产进场，常常买在阶段高点；再平衡做的恰恰是相反的事，它卖出的不是涨幅，是偏离，也不需要盯盘、判断高低点，约定的日子一到就做一次。

再平衡把买卖时机交给了日历，省去了择时；可买什么资产这一步，很多人从一开始就理解偏了。

均衡配置常被重新提起，也常被人用错——把十只都是科技主题的基金凑在一起，涨跌仍绑在同一件事上，那并不算分散，只是把一次押注拆成十次；真正的分散，要看底层资产的涨跌理由是否独立——驱动因素彼此越独立，几类资产同时下跌的概率就越低。

判断一个组合是否均衡，与其数持有了几只基金，不如问一句：这些资产会不会在同一次下跌里同时走低。

配置的方法说清了，还要看清它的边界。均衡配置并不保证每一类资产都上涨：如果成长风格此后长期占优，均衡账户难免会阶段性跑输单押成长的账户，这一点需要事先接受。

资产之间的涨跌理由也会随环境变化。极端行情里，几类资产可能一起下跌；均衡能减少的是日常颠簸，躲不开的是系统性下跌。它让账户不必每一段都押对，也有机会留在场上。这个机会在震荡市里尤其值钱；到了单边牛市，均衡的做法则会显得笨拙。

均衡真正的价值，在震荡市里体现得尤其清楚：它让账户不必每一段都押对，也有机会留在场上。这类大起大落的行情今后还会出现，出现的时点却无从预判。

对多数用闲钱做长期打算的人，与其反复猜测下一段行情属于哪种风格，不如先把资产比例定在一个自己承受得住的水平上，再把调回比例的日子写进日程。

比例定多少没有标准答案。一个简单的检验办法是：假设波动最大的那类资产从高点回落三成，如果账户的总浮亏仍在自己能承受的范围里，这个比例就基本合适；调回的频率一年一到两次，写进日历就够。

市场大起大落，最后考验的是账户能不能拿得住。均衡配置不追求每一段都押对，而是先降低波动，使账户不至于在下跌中途被迫离场，也让人有机会等到下一轮修复。

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本文由公众号“星图金融研究院”原创，作者为星图金融研究院常务副院长 薛洪言。

编辑：胡伟