国泰海通｜策略：关注能源与产业趋势，循主线配置

本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究

报告导读：目前能源价格与AI产业趋势仍是影响全球市场风险偏好和资产表现的主要变量，考虑到中东局势仍存在较大不确定性，需持续关注其对能源价格和全球流动性的影响。建议超配A股、美股、日股与国债。

目前能源价格与AI产业趋势仍是影响全球市场风险偏好和资产表现的主要变量，考虑到中东局势仍存在较大不确定性，需持续关注其对能源价格和全球流动性的影响。

权益方面：（1）关键点位或提供战术配置窗口，建议超配A股。从宏观层面看，稳市场政策托底，A股系统性下行风险有限。从交易层面看，前期调整已释放部分悲观情绪，进一步悲观的性价比有所下降，近期股指涨跌幅与股票成交金额涨跌幅同步回落，成交变化指标接近历史中枢下方两个标准差区域（接近2024年“924”水平）。当前配置宜侧重把握反弹窗口，后续仍需观察成交能否持续回暖、指数能否企稳，以确认反弹的力度与持续性。（2）美国经济韧性较强，受地缘政治冲击相对较轻，企业盈利预期或仍支撑美股中枢震荡上行，建议超配美股。虽然近期中东地缘政治不确定性以及对美联储独立性的担忧使投资者的全球宏观流动性预期边际紧缩，但受益于强劲的企业盈利以及AI产业趋势，美股对宏观流动性预期的波动相对钝化。美股的微观交易结构在调整后得以稳固，估值相对合理，进一步下行的空间或有限，波动将提供“buy the dip”配置机会。（3）全球AI需求扩张有望通过半导体设备、电子材料和精密制造等产业链转化为盈利增量，建议超配日股。虽然宏观流动性与通胀预期扰动权益估值，但AI产业趋势仍在强劲发展，对相关设备的客观需求有利于提升日股的盈利增量。

债券方面：（1）融资需求与信贷供给仍不平衡，资本市场高波动提升债券配置性价比，建议超配国债。在经济与风险偏好修复的背景下，融资需求与信贷供给虽仍不平衡，但供需关系边际改善；近期全球资本市场波动较大，国债配置性价比相对改善。（2）美国经济韧性尚存，投资者或反复修正宏观流动性预期，建议低配美债。美国经济韧性尚存，通胀粘性较强，地缘政治不确定性冲击或使得投资者反复修正美联储货币政策与全球宏观流动性预期；美联储如期加息彰显其独立性以及控制通胀的决心，但在中东地缘政治尚存在不确定的背景下，美债利率下行空间有限，大概率高位震荡，配置性价比低于风险资产。

商品方面：（1）微观交易结构改善趋势渐弱，建议标配黄金。市场反复修正全球宏观流动性预期或阶段性冲击黄金价格，微观交易结构改善趋势渐弱，黄金战术性配置价值或处于主要大类资产中性水平。（2）地缘政治局势扰动或提振全球油价中枢，建议标配原油。（3）高利率与通胀预期或阶段性压制工业金属价格中枢，建议标配工业金属。AI算力扩张对工业金属带来了新增需求，但美债利率高企且仍有上行趋势，通胀预期亦会阶段性压制工业金属价格中枢，并加剧其波动。

风险提示：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，量化模型局限性，地缘政治不确定性。

报告来源

以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。

报告名称：关注能源与产业趋势，循主线配置；报告日期：2026.10.26 报告作者：

王子翌（分析师），登记编号：S0880523050004

方奕（分析师），登记编号：S0880520120005

李健（分析师），登记编号：S0880525070013

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