智飞生物企稳回升再启航

企业的价值重构需要付出很大的代价，更需要很大的勇气，而智飞生物正迎来属于它的涅槃时刻。最新发布的三季报，今年前三季度，智飞生物实现营业收入65.39亿元，净利润-6.83亿元，亏损收窄。第三季度，智飞生物实现营业收入25.15亿元，实现归属于上市公司股东的净利润1.25亿元，单季度扭亏为盈，存货、应收“双降”、经营现金流净额连续为正，叠加自研管线的持续突破，盈利拐点有望从一次性修复走向趋势性修复。

自2017-2018年开始，智飞生物长期独家代理默沙东的四价及九价HPV疫苗，而这个模式曾经给智飞生物带来了巨大的成功。2016年的智飞生物营收大概只有4.5亿元，而在2023年，这个数字变成了529亿，市值也一路冲到过3600亿。

但是，兴一利必生一弊，这个巨大成功的背后，是依赖单一代理产品这一模式。随着2025年国产九价HPV疫苗上市，随之而来的便是“价格战”以及市场趋于饱和，公司代理业务也随之开始下滑。面对现实，智飞生物迎难而上面对问题解决问题，从存货、应收账款、现金回笼、债务多个角度刮毒疗伤。截至今年三季度，存货从2024年末的222亿元下降到20亿元，这说明存货压力几近出清。应收账款持续十个季度下降，从2024年第一季度末的最高300亿元下降到2026年第三季度的99亿元。

对高达百亿且70%为短期债务的结构进行全面优化，通过发行企业债券、组建银团等多种方式，负债结构得以健康，从而全面解除流动性压力。短期借款从2026年初85亿元下降到2026三季度123万元，长期借款占比大幅上升。并且公司正按计划逐步归还银团贷款，持续降低财务杠杆，筑牢财务安全屏障。

2026年4月2日，智飞生物与默沙东签署了新协议，从原本的刚性“基础采购金额”彻底转向基于市场需求的“动态协商、按需滚动采购”机制；而2024年11月，智飞就与GSK达成了类似的协议。

智飞生物一直持续不断地化解风险与深刻重构。

一是战略合作模式重构。

与GSK、默沙东重构合作模式不仅解决了长久以来由智飞生物单方面承担市场风险的合作机制，而且通过双方形成共同利益机制，使其与全球疫苗供应链商业模式的迭代与升华。

二是流动性及债务结构重构。

在化解流动性方面，智飞多管齐下，拓宽融资渠道，优化债务结构。

流动性问题的化解不仅保障了其资金链安全和财务弹性，更构筑了跨周期资金保障体系，为持续研发投入、推动自研产品商业化及稳健应对行业周期波动奠定了坚实的财务基础。

三是大股东责任与信用重构。

在这次短期流动性化解过程中，大股东以个人信用及家族资产为公司融资提供无偿担保，充分体现了“公司利益优先”的核心原则，更传递了穿越周期、实现长期价值的坚定信念。

随着战略重构，风险化解告一段落，但化解风险并非目的，更好发展才是根本。

截至2026年10月，智飞生物已经有42项自主在研项目，其中有29项预防类在研项目处于申报、开展临床和申请注册阶段。2026年前三季度，公司研发费用6.69亿元，占营业收入比重超过10%。今年初至今，公司累计十余款产品取得关键性研发进展。

智飞生物构建了覆盖多糖蛋白结合、重组蛋白、灭活与减毒、多联多价、mRNA、病毒载体递送、多肽药物长效化七大核心技术平台，以及前沿技术生态的“7+N”体系。mRNA平台已自主搭建并推动带状疱疹mRNA疫苗进入临床，在肿瘤疫苗方面，公司管线已储备治疗用卡介苗、EBV疫苗。

在预防领域，15价肺炎结合疫苗、四价流脑结合疫苗、冻干人二倍体狂犬病疫苗均已进入上市审评阶段；26价肺炎结合疫苗处于I/Ⅱ期期临床；鼻喷重组RSV疫苗临床申请已获批临床；双价痢疾结合疫苗Ⅲ期临床推进中。智飞生物通过控股宸安生物切入千亿级代谢赛道，构建“预防&治疗”双引擎。利拉鲁肽注射液2026年7月获批上市，并于9月投入正式使用。德谷胰岛素、司美格鲁肽（降糖）已提交上市申请，德谷门冬双胰岛素、司美格鲁肽（减重）已经完成Ⅲ期临床，GLP-1/GIP双靶点创新药CA111注射液进入Ⅰ期临床。

而在国际化方向，26价肺炎疫苗在澳大利亚启动Ⅰ期临床，双价痢疾疫苗在孟加拉国开展Ⅲ期临床。公司持续向印度尼西亚、巴基斯坦、乌兹别克斯坦等国家供应四价流脑多糖疫苗；23价肺炎球菌多糖疫苗在多个国家的上市注册工作有序推进；结核诊断产品宜卡（EC）已在泰国等结核病高负担国家启动注册程序。有产品就有预期，产品硬预期就硬。

智飞生物经历了一场从代理驱动到创新驱动的深刻蜕变，已成功化解高库存、高应收账款、刚性采购三大历史风险，构建了“顶尖商业化网络+最全创新管线+稳健财务结构+卓越治理信用”四维系统性护城河。

未来三年是其价值重估的关键窗口，当前处于基本面底部确认、拐点临近的阶段，长期价值也就显现了出来。深度探底、企稳回升、更好发展！

（本文仅供参考，不作为投资建议）