巴西ETF跌停！卢拉新任期面临财政考验

卢拉此次胜选逆转了选前一段时间巴西金融资产的上涨行情。高盛预计，卢拉第四任期内的结构性改革空间可能有限，政府仍将保持公共部门和国有企业在经济增长与投资中的重要作用。

10月26日，巴西ETF华夏和巴西ETF易方达双双跌停，跌幅分别为10.01%和10.02%。此前，巴西总统选举第二轮投票结果揭晓，现任总统卢拉在首轮投票落后的情况下实现逆转，击败右翼候选人弗拉维奥·博索纳罗，赢得连任。

受选举结果影响，追踪巴西股票的ETF在日本市场一度大跌约16%，巴西雷亚尔远期合约隐含的贬值幅度超过10%，圣保罗交易员也一度预期巴西基准股指开盘可能触发熔断。

随着卢拉胜选，投资者开始重新评估巴西下一阶段的财政政策、国有企业改革方向以及公共债务的可持续性。

市场为何下跌

卢拉此次胜选逆转了选前一段时间巴西金融资产的上涨行情。首轮投票后，弗拉维奥·博索纳罗一度领先，市场随之押注巴西经济政策可能向更加重视财政整顿、私有化和市场化改革的方向转变。巴西股市和雷亚尔随之走强，投资者也增加了对未来降息的预期。

高盛预计，卢拉第四任期内的结构性改革空间可能有限，政府仍将保持公共部门和国有企业在经济增长与投资中的重要作用。

从竞选期间的政策主张看，卢拉新任期的经济施政方向仍以延续现有财政框架为基础，同时强调收入再分配、公共投资和国家对经济发展的引导作用。

巴西财政部长达里奥·杜里甘在选前接受路透社采访时表示，如果政府赢得连任，将继续维持现行财政框架，通过控制支出和扩大财政收入来改善财政状况。政府也曾提出，通过与国会协商削减部分强制性支出，为未来财政调整创造空间。

在收入端，卢拉政府继续推动税制改革，对高收入群体和股息收入增加征税，并调整部分税收优惠，以扩大财政收入来源。在产业与投资层面，强调公共投资、基础设施建设和工业政策的作用，并反对将巴西石油、巴西邮政等核心国有企业私有化。社会政策方面，实际提高最低工资、扩大对低收入家庭的支持仍是其政策议程的重要组成部分。

这些政策并不意味着新政府必然放弃财政纪律，但市场希望看到更具体的支出控制措施，以及社会政策承诺与财政收入之间的对应关系。

选举结果公布后，瑞银财富管理新兴市场首席投资官阿莱霍·琴佐尔克表示，投资者需要巴西政府对财政纪律作出清晰且可信的承诺，并期待看到能够稳定公共债务的具体路径。在明确的财政方案出现之前，巴西资产的市场情绪可能继续承压。

债务与高利率制约增长

市场对财政政策的敏感，根植于巴西经济面临的几组结构性约束，其中公共债务是最突出的变量。

巴西公共债务占GDP比重在卢拉本届任期内持续上升。巴西央行数据显示，2026年8月，巴西政府总债务占GDP比重升至82.9%，高于一年前的水平。世界银行预计，在融资成本较高的背景下，巴西公共债务占GDP比重到2028年可能进一步升至90.7%。债务规模不断扩大，意味着政府需要将更多财政资源用于支付利息，也使市场更加关注未来财政收支能否改善。

国际货币基金组织在2026年7月发布的巴西第四条磋商报告中指出，巴西财政框架仍需要进一步加强。要改善债务走势，除了提高财政框架的可信度，还需要处理支出刚性、逐步退出成本较高且效率有限的税收优惠，并建立更具约束力的中期债务目标。该机构认为，支出增长限制和更明确的债务稳定机制，有助于增强财政政策的可信度。

财政调整的难点在于，巴西预算中存在较多受到法律或制度约束的支出项目。社会保障、公共部门工资以及部分社会政策支出难以在短期内大幅削减，留给政府自主调整的空间有限。因此，单纯依靠经济增长扩大收入，未必足以扭转债务走势；如果政府继续增加支出，又缺乏相应的收入来源，财政整顿的难度就会进一步上升。

高利率则加重了这一压力。巴西央行在2026年8月将基准利率下调25个基点至14%，但整体货币政策仍然偏紧。较高的融资成本一方面有助于抑制通胀，另一方面也增加政府债务的利息负担，并抬高企业和家庭的借贷成本。

世界银行在巴西国别经济分析中同样将财政失衡、高利率和预算刚性列为制约经济增长的重要因素。该机构预计，巴西经济增速将从2025年的2.3%放缓至2026年的2.1%，并在2027年进一步降至1.7%。在信贷条件趋紧、家庭债务负担上升的背景下，消费和投资增长也可能受到抑制。

高盛拉美宏观经济研究负责人阿尔贝托·拉莫斯此前表示，无论2026年大选结果如何，巴西都需要在2027年之后将财政平衡置于更加优先的位置。他认为，政府不能长期依赖增加收入的同时继续扩大支出的方式改善财政状况，否则市场波动可能加剧，甚至带来更严重的金融风险。