国防科技投资热潮涌现，私募大举入局，市场泡沫风险警报响起

来源：环球市场播报

　　核心要点

• 传统并购类投资机构正越来越多地押注处于成长期、高速增长的国防科技初创企业。
• 随着国防科技企业逐步走向成熟，私募股权、债务融资以及其他融资方式，将在弥合技术创新与工业化大规模生产之间的缺口方面发挥愈发关键的作用；仅靠风险投资，可能不足以支撑企业扩张。
• PitchBook 分析师吉姆・科里多尔向表示：“很明显，私募股权正在闯入原本属于风险投资的领地。”

　　受各国军费上涨与地缘紧张局势推动，国防科技领域迎来投资热潮，私募股权机构正把数十亿美元资金投向该赛道。

　　PitchBook 数据显示，传统并购投资者越来越多地投资行业内年轻的高增长企业；2026 年前九个月，私募股权对国防科技的成长型投资规模达到 40 亿美元，而 2024 年全年仅为 5 亿美元。

　　分析师表示，伴随国防科技企业逐步成熟，仅仅依靠风投的资金，很难满足企业扩张需求；私募股权、债务融资等其他融资工具，将成为打通技术创新到工业化量产的重要桥梁。

　　当下，地缘冲突、战争以及各国增强军力的诉求，为一大批企业创造机遇，行业产品覆盖自主无人机、导弹防御系统、卫星技术等多个领域。

　　凯易律师事务所（White & Case）针对英国 250 家国防企业高层决策者开展调研，97% 受访者预计，企业未来 12 个月将开展大规模外部融资。

　　凯易合伙人丹尼尔・图尔格接受采访称：“私人资本如今在国防科技企业融资中扮演着关键角色。”

　　图尔格表示，私募股权、风险投资、主权财富基金、家族办公室，都计划加大对该领域布局，与几年前的局面形成巨大反差；此前不少投资者对该领域投资持抵触态度，或是受到相关规则限制。

　　一类新入局的投资者

　　私募加大国防科技配置的同时，该赛道的风投投资规模也在激增。Dealroom 与 Resilience Media10 月报告显示，截至 9 月，北约及其盟国的国防科技初创企业合计融资 271 亿美元，几乎是 2025 年全年融资总额的两倍。

　　风险投资传统上投资早期高增长初创公司，私募股权更多投向发展成熟企业；但随着不少私募机构下场做成长投资，二者的边界正日渐模糊。

　　PitchBook 首席工业行业分析师吉姆・科里多尔指出：“私募机构正在向国防领域砸入更多资金，同时它们的投资方式也在发生改变。”

　　PitchBook 统计：国防科技领域私募成长投资交易数量，从 2024 年 15 笔，升至 2025 年 31 笔；2026 年前 9 个月已经达到 48 笔。 2026 年，这类成长投资占国防私募交易总金额的 41%，而 2024 年该占比仅 3%。

　　“很明显，私募股权正在闯入原本属于风险投资的领地。” 科里多尔说。

　　私募机构安宏资本（Advent International）今年 3 月宣布，计划最高投入 10 亿美元布局下一代国防科技，投资标的包括自主系统研发商 Shield AI 与 Saronic。

　　安宏全球航空防务业务主管、管理合伙人肖恩内尔・马拉尼透露，该笔承诺资金已有大约四分之三完成投放。

　　马拉尼表示，安宏加大对年轻国防科技企业的投资，是公司原有成熟军工企业投资布局的自然延伸。 安宏优先投资自己熟悉的赛道，看重经过客户验证、能够解决特定军事需求的成熟技术，而不是把财务指标作为首要评判标准。

　　泡沫隐忧

　　私人资本大量涌入固然加速国防科技创新，但也引发市场对估值虚高、投机性投资的担忧。

　　马拉尼称，当下不少国防科技企业估值更多基于技术前景，而非营收、利润或者在手订单，企业真实价值的判断存在很大主观空间。 他补充道，部分企业难以把技术愿景转化为商业业绩，市场回调或将不可避免。

　　在被问及行业是否会出现投资泡沫时，马拉尼表示：“我认为这种风险非常大。” 他称：“整个市场充斥大量泡沫。” 由于部分标的估值已经 “离谱”，安宏已经放弃多笔潜在投资。

　　PitchBook 的科里多尔并不认为行业已经过热，但他预计投资热度还会持续走高。 “各国军费预算在增长，军队消耗了大量弹药，无人机与反无人机新技术不断涌现。这些因素，能够提供私募做长期押注所必需的稳定收入来源。”

　　也有部分私募依旧坚守传统并购策略。 法国私募机构 Weinberg Capital Partners 合伙人莱昂内尔・梅斯特告诉 ，该机构依旧聚焦已经实现盈利、产品与客户基础稳固、正向现金流的国防企业，避开早期初创公司。

　　梅斯特称，尽管行业投资热度升温，但该机构瞄准的中小型成熟国防供应商，估值并未出现大幅上涨。 他看好帮助企业扩产、整合欧洲碎片化国防供应链带来的机会；但快速迭代的无人机赛道尚不成熟，不适合机构的传统并购打法。

　　这类中小国防供应商需要资金扩充产能、招聘人员、补充营运资金与拓展商业业务，以此应对不断上涨的市场需求。

　　“行业迟早会走向整合。” 梅斯特认为，中小型供应商必须做大做强，提升自身竞争力。 他还提到，欧洲机构投资者对国防行业的态度发生明显转变；尤其是特朗普重返白宫之后，欧洲面临加大军费开支的外部压力，进一步助推观念变化。

　　投资热潮能否兑现回报？

　　马拉尼与梅斯特均认为，私募机构除提供资金外，还可以输出行业资源、对接政府客户，帮助国防科技企业扩大生产规模。

　　马拉尼提到，部分初创企业尚未具备可持续上市公司的运营能力，就急于冲刺 IPO。

　　尽管投资交易数量大增，但投资退出依旧是一大难题。 PitchBook 数据显示，自 2021 年以来，国防科技私募共计发生 504 笔投资交易，但仅完成 101 笔退出；该统计口径包含附加并购（add‑on acquisitions），因此不能直接推算仍待退出项目的占比。

　　2026 年前 9 个月，IPO 占国防私募退出总金额的 70%，这意味着投资者收益高度受股市行情波动影响。