美联储议息在即，长端利率飙升，谁在抽干市场的钱？

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作者：六亿居士

来源：雪球

最近 ， 10年期美债收益率一路反弹 ， 重新站上5% 。 2026年9月 ， 美联储进行了本轮降息周期的首次加息 （ 25BP ） ， 并将于10月29日 、 12月10日分别各进行一次议息 。

目前市场预测 ， 年内美联储大概率还有一次加息 ， 预计在25-50BP ， 联邦基准利率大概率升至4.00%-4.25% 。

在这AI浪潮涌进的关键时刻 ， 美联储的动向关乎着全球各类资产的走势 。 A股在多因素影响的叠加下 ， 出现了较为明显的回撤 。 而上周五收盘时 ， 市场又出现了大幅反弹 ， 波动之剧烈让不少新朋友有些忐忑 。

下周即将进行的议息进程 ， 势必又将再次搅动全球资产的走势 ， 短期的波动可能再次加大 。 为此 ， 我们不妨放长眼光 ， 一起看看未来一年市场对美债利率的趋势判断 ， 做到心中有底 。

61自己做了一张美联储议息概率表 ， 数据来自英为财情 ， 底层是30天联邦基金期货 。 这表不是美联储给出的路线图 ， 也不是谁拍脑袋的预测 ， 而是全球投资者用真金白银砸出来的概率分布 。

今天 ， 我们就从这张表出发 ， 先看市场定价 ， 再拆解长端利率上行的真相 ， 最后聊聊美债逼近5%对我们手里的各类资产 ， 到底意味着什么 。

01

近处是答案，远处是趋势

我们先看美债利率的市场预测图 ：

10月29日，维持当前3.75%到4.00%区间的概率高达89.7%。 这说明下周的会议上 ， 大家基本达成共识 ： 先按兵不动 ， 暂时不折腾 。

再看12月10日，加一档到4.00%到4.25%的概率是67.6%。 虽然方向还偏在加息这一边 ， 但如果你对比一周前 ， 这个概率是74.1% ， 已经下降了6.5个百分点 。 这说明 ， 随着经济数据的披露 ， 市场对年底前再加一次息的把握 ， 没那么大了 。

我们再看图表底部的隐含利率线 ， 从近期的3.88%起步 ， 一路拾阶而上 ： 4.04% 、 4.10% 、 4.24% 、 4.33% 、 4.46% 、 4.50% ，最高摸到4.55%左右， 随后在4.54%附近走平 。 和当前区间中点3.875%相比 ， 市场大约计入了不到三次的25个基点加息 。

严格来说 ， 这里的4.55%不是美联储承诺的终点利率 ， 它只是对应月份期货价格推出来的月均利率 。 把它叫作市场定价更准确 ， 并不能当作加息计划 ， 但趋势一致 。

这张图除了显示近期的一些趋势外 ， 更重要的是远端的方向性结果 。 首先 ， 本次属于局部微调 ， 它不像上一轮加息时的坚决和明确 ， 未来一年的利率整体处于一个相对稳定的区间 ，即4.25%-4.75%区间 。

但也得明白 ，目前市场已经不是降息叙事。 在多方因素叠加下 ， 美债利率的区间将会维持在较高位置 ， 并且保持一段时间 。

这样的情况 ， 在以往的降息通道里确实比较少见 。 以前是降着降着 ， 利率就趴在底部了 ； 但这一次 ， 降了一半被通胀顶了回来 。 这种 “ 半途中断 ” 的利率环境 ， 意味着在往后的一至两年时间里 ， 我们进行权益类资产配置时 ， 需要提升一定的警戒心 ， 做好更长周期的充分准备 。

02

为什么政策利率没到5%
美债却先跑到了5%？

看了上面的图 ， 大家心里大概有数了 ： 美联储已经放弃了降息叙事 ， 利率会在高位趴一段时间 。

但这里有个细节 ， 很多朋友没转过弯来 ： 美联储现在的政策利率满打满算也就4%左右 ， 怎么10年期美债收益率 ， 已经先跑到了近5% ？ 长端怎么跑到短端前面去了 ？

看一眼基本面 ， 美国9月CPI同比3.7% ， 通胀确实没回到2%的目标 。 所以 ， 大家很容易顺理成章地把长端利率飙升的锅 ， 直接扣到通胀头上 。

但如果我们把5%的收益率拆开看 ， 会发现根本不是这么回事 ， 通胀权重占比其实并不高 。

美债收益率 ， 表面上看是一个数 ， 其实里面包着两层钱 ： 一层是通胀补偿， 就是我借钱给你 ， 你得保证物价涨了我不亏 ； 另一层是真实回报， 也就是扣除通胀之后 ， 我实打实赚到的购买力 。

数据显示 ， 过去这一年 ， 10年期美债收益率往上飙了近100个基点， 但其中代表市场长期通胀预期的指标 ， 只涨了区区3个基点 。 剩下那90多个基点 ， 主要是大家用真金白银 ， 生生买出来的贵 。

在供给端 ， 美国政府为了填补高额的财政赤字 ， 在疯狂发行长期国债 。 同时 ， 科技巨头为了搞AI算力基建 ， 也在大规模发债抢钱 ， 政府和企业这两台大抽水机都在市场上 “ 抽水 ” 。

而在需求端 ， 原本的大买家 （ 比如美联储和海外央行 ） 在持续缩表减持 。 面对未来通胀反复和财政不可持续的不确定性 ， 留下来的长期资金害怕了 ， 他们要求拿到更高的“ 真实回报 ”作为风险补偿 ， 才肯把钱借给你十年 。

借钱的人太多 ， 出钱的人要求变高 ， 两相夹击 ， 钱就变稀缺了 。

物以稀为贵，政府和企业想获得同样的资金，需要付出更大的代价。

我们姑且不论AI到底有没有泡沫 ， 但如果要继续维持这样的节奏 ， 这个游戏就需要动用更多的资金 ， 更贵的资金 。 这也是近半年科技股承压 、 市场波动加剧的根本原因之一 。

03

过去两年：先给一颗糖，再递一张账单

讲完钱变贵了的逻辑 ， 我们再回头看过去两年的利率周期 ， 很多资产的走势就彻底说得通了 。

美联储这轮加息 ， 从2022年3月起步 ， 一直加到2023年7月 ， 把利率推到了5.25%-5.5%的高位 。 转折点出现在2024年9月 ， 美联储首次降息50个基点 ， 随后一路下调 ， 到2025年底 ， 利率落到了3.50%-3.75%的阶段低点 。

那段时间 ， 美债收益率跟着下行 ， 对权益资产来说 ， 相当于折现率的分母被悄悄调小了 。 尤其是那些靠远期利润支撑的成长类资产 ， 弹性直接拉满 。 恒生科技在2025年10月一度冲至6715点 ， 市场情绪相当亢奋 。

但故事在2026年拐了弯 ， 通胀反弹 ， 降息被迫暂停 ， 2026年9月甚至被迫进行了本轮降息周期的首次加息 （ 25BP ） 。 10年期美债收益率从4%附近一路掉头向上 ， 重新逼近5% 。

这个 “ 先降息 、 后加息 ” 的转折 ， 把四类资产照出了完全不同的脸色 。 这也再次印证了 “ 钱变贵了 ” 的杀伤力 。

1、港股：最先变脸

港元与美元挂钩 ， 港股对美元资金成本和全球风险偏好更加敏感 。 作为长久期资产的代表 ， 恒生科技从2025年10月的高点一路回撤逼近40% ， 降息期积累的涨幅被快速回吐 。

我们在诟病港股科技的同时 ， 也应该在负债端 、 资金侧理解全球市场桥头堡的特性 ， 在未来布局港股时 ， 尽量控制仓位 、 顺势而为 ， 或者准备更足的耐心 。

2、A股：相对从容

我们的无风险利率锚在人民币 ， 美债主要通过汇率和风险偏好传导 ， 主要是情绪面的压制 。 因此 ， A股整体的波动小于港股 ， 沪深300等大盘指数虽有回撤 ， 但整体可控 。

创业板指和科创50 ， 在过去一年多 ， 受益于早年极低的估值和全球AI浪潮的烘托 ， 出现了非常惊心动魄的涨幅 。 但在巨大涨幅之后 ， 快速攀升的估值和外部环境的变化 ， 致使眼下出现了较大的波动 ， 这一饮一啄 ， 便能理解 。

3、红利：扮演了压舱石

降息期它稳稳受益 ， 利率反弹后 ， 中证红利4.31% 、 红利低波5.04%的股息率 ， 面对近5%的美债 ， 静态比价优势收窄了 。 但它抗跌的底气 ， 并非只靠比价 ， 而是企业利润和现金流本身的持续性 。

相比以 “ 巨大潜力 ” 著称的泛科技企业 ， 红利眼下的 “ 实打实的现金流 ” 就成为了核心的壁垒 。 许多科技企业还在用借来的钱抬升估值 ， 而高股息企业则在自己的一亩三分地内安稳分红 。

但也需要理解 ， 别指望红利类指数有很高的弹性 ， 流动性是否充沛对它影响其实较低 。 它的定位 ， 就是防守 。

4、科技：佛魔在一念间

降息时它弹性最大 ， 利率反转时分母端最先挨刀 。 能不能扛住高利率 ， 关键不在跌了多少 ， 而在分子端盈利能不能爆发 ， 去顶住分母变重的压力 。

过去这一年 ， 科技股的剧烈波动 ， 说到底是市场在拔河 ： 一边是越来越贵的资金成本 ， 一边是AI产业带来的盈利预期 。

与其等待天降甘霖般的降息 ， 更重要的是 “ 盈利预期 ” 能否落地 。 有时候 ， 投资科技类指数 ， 颇有一些与时间赛跑的意思 ： 在流动性充沛时快速登顶 ， 然后赶紧抽身而退 。

而大部分人 ， 即便到了目标收益率也不容易就此收手 ， 很容易挨那最后一棒 。 这便是短期择股 、 择时最难的地方 ： 人性永贪 。

04

我们真正能调的，只有自己能控制的

讲到这里 ， 过去两年的利率脉络和资产演变 ， 大致就清楚了 。

无论是美债冲向5% ， 还是加息预期的反复 ， 本质上都是 “ 钱变贵了 ” 之后 ， 市场在重新给各种资产定价 。 科技股杀估值 、 红利股做防守 、 港股承受桥头堡的震荡 ， 全都是这个过程的注脚 。

在这个无法预测的宏观周期里，我们能调的只有自己的策略，以及那颗躁动的心。

久期本身没有好坏 ， 价值在眼前 ， 还是价值在未来 ， 都有各自适应的环境 。 真正危险的是 ： 你拿着一项需要等很久的资产 ， 却配了一笔等不起的钱 。

回顾本文核心 ， 预计到2026年年底 ， 美联储大概还会有1次加息 ， 加息空间预计在25BP左右 。 从2027年二季度开始 ， 市场定价逐渐向4.25%-4.75%区间集中 。

而10年期美债收益率能否长期维持高位 ， 不只取决于美联储 ， 也取决于AI资本开支等是否持续推高资金需求 。 如果科技竞争继续扩张 ， 长端利率就多一股上行支撑 ； 一旦融资需求退潮 ， 这股支撑也会随之减弱 。

面对此类宏观影响 ， 我们个人可做的事情有限 ， 唯有坚守既定策略 、 不断优化细节 、 做好长期准备 。