AI更值得关注的机会不在模型公司——诺亚财富汪静波谈「第四种生产资料」

智能正在成为人类历史上的第四种"生产资料"。这是诺亚财富（诺亚控股，HKEX: 6686）董事局主席汪静波在近期一次专访中提出的核心判断。

在她看来，继土地、机器和信息之后，智能已经成为经济史上第四种核心的生产资料。而未能适应这一结构性转变的家族，可能面临长期挑战。

这次专访进行时，诺亚刚刚发布2026年下半年CIO报告《兑现之年》。汪静波用一句话概括了这份报告的出发点："财富管理的终点，不是收益率，而是传承。"

2026年不是AI到来之年

报告的第一个判断就与流行叙事保持了距离：2026年并非AI到来之年——AI早已到来；这一年，AI开始作为真正的生产要素被定价。

这个区分很重要。过去几年市场讨论的是"AI能做什么"，是能力边界；现在要讨论的是"AI作为生产要素，应该如何被定价"，是经济结构。

那么更值得关注的机会在哪？汪静波的回答是：AI时代更具持续性的机会，也许并不集中在模型公司，而更多分布在支撑AI运行、无法绕开的实体基础设施之中。

"现在谈到AI，问题已经不再是AI能做什么，而是AI需要什么。"她说，"AI需要电力、算力和数据中心。无论是开源模型还是闭源模型，都依赖这些基础设施。"

60/30/10：一套内部配置框架

诺亚CIO报告提出了一套AI投资框架：在AI相关配置中，约60%配置于基础设施，包括算力硬件、数据中心、能源和电网；约30%配置于经过验证、现金流清晰的平台型公司；其余10%则通过母基金结构参与早期风险投资。

需要说明的是，这套框架反映的是诺亚内部的投资观点，不构成个性化的投资建议。

汪静波用历史做了类比：仅凭蒸汽机本身并不足以改变世界，真正推动变革的还有铁路、电网和港口；互联网改变世界，也不只是依靠网站，背后还有光纤、通信网络和云计算。模型会不断迭代，但每一个模型都依赖同一个物理底座。

报告援引的预测显示，未来五年全球数据中心用电需求可能增长约160%。面对"这个数字是否过于乐观"的提问，她的回答很直接：即使最终增幅不是160%而是80%，方向也依然清晰。许多过去以房地产为主要投资领域的大型资产管理机构，如今都在投资数据中心。具体预测不必分毫不差，但结构性迁移已经显而易见。

剪刀差会出现，但不是否定AI的理由

目前，全球超大规模厂商的AI相关资本开支已达到约7,250亿美元，数据中心资本开支也已突破1万亿美元。投入快速扩张之后，收入能否同步增长，成为无法回避的问题。

汪静波的坦率在于她并不回避这一点：资本开支与收入之间一定会出现剪刀差。19世纪的铁路、20世纪初的电网、20世纪90年代的互联网都经历过这一阶段。

她认为关键在于，这些投资是否正在形成真正的长期生产能力。如果它们能够创造新的基础设施和产业能力，那么即使收入慢于预期，价值最终仍会兑现。

她跟踪的指标因此很具体：AI推理的单位成本是否仍在下降？企业AI预算是否持续增加？平台层的自由现金流是否有所改善？这些指标比单个季度的收入数字更能说明问题。

泡沫与革命是两件事

诺亚CIO报告提出了两个并行的判断：AI泡沫正在形成，但这并不意味着AI革命已经结束。

人们常把当前的热潮与2000年相比较。汪静波指出了根本区别：那个泡沫破裂时，互联网仍处在应用普及的极早期，大多数人甚至还没使用过互联网；如今AI已经融入日常生活，无论是用户数量、企业应用的深度，还是能力提升的速度，都与当年不同。

为了在市场波动中识别长期趋势，她提出区分"事件"与"力量"：市场回调是一个事件，AI重塑全球经济是一股力量。如果混淆二者，因为一次价格调整就完全退出这股长期力量，可能失去无法挽回的机会。

私募市场：在IPO浪潮之前建立敞口

通过Olive平台，诺亚已经构建起规模可观的私募市场AI投资组合。汪静波没有透露具体的被投企业，但介绍了配置方式：最初配置从AI应用和模型开始，因为客户兴趣主要集中在这些领域；但从去年下半年开始，明显提高了AI基础设施的比重。如今在建议的投资组合中，约40%与AI基础设施相关，包括能源、数据中心和算力；应用层约10%至15%，因为真正形成规模的企业仍然有限。

自2010年以来，诺亚一直以母基金投资人的身份与头部普通合伙人（GP）合作，并逐步拓展联合投资和直接投资能力。在符合投资者资格要求及各司法辖区适用法规的前提下，客户可以低于传统私人银行的认缴金额参与投资。

实物黄金与美元的务实态度

除AI之外，黄金也是报告明确关注的方向。汪静波强调，这里讲的是实物黄金，而非黄金ETF，并将其分散存放在多个司法辖区——一部分在新加坡，一部分在上海，一部分在伦敦，还有一部分在瑞士。如果地缘风险真正显现，必须确保能够取得这些黄金。

谈到美元，她的态度偏向务实而非乐观。随着美国"财政主导"趋势上升，以及市场对美联储独立性的担忧加剧，诺亚的内部投资观点倾向于缩短长期美国国债的久期，这与去年的配置立场有所不同。美元敞口仍然有必要，但影响长期利率的因素远比过去复杂，通胀只是其中之一。

财富管理正在进入第三阶段

汪静波认为，财富管理正在经历一场根本性转型：第一阶段以产品为中心，客户关心买什么；第二阶段进入资产配置，客户关心组合如何长期增长；如今正在进入第三阶段——系统阶段。客户需要一套完整系统，让财富服务于整个家族，而不仅停留在某个账户之中。

被问及最希望读者记住什么时，她的回答是："我们不预测市场，我们研究世界。"

而所谓"兑现"，在她看来不只是资本市场对资产正确定价。对一个家族而言，更重要的兑现，是把这一代人的判断、责任与长期主义，转化为下一代人可以继续前行的起点。

诺亚财富所做的，正是这件事。