北京
10年期美债收益率从年初不到4%一路冲到5.35%，涨了约135个基点。票息看着诱人，华夏基金QDII债券基金经理姜伟轩在《大方谈钱》里把这轮上行拆成三重驱动，也把高票息背后的坑一个个摆了出来。
第一重：通胀被油价重新点着
霍尔木兹海峡冲突把油价推到110美元，而经济学家原本预期它会回落到50至70美元。叠加西方劳动力紧张与工资粘性，通胀压力重新抬头。这是收益率上行的第一把火。
第二重：AI把美国经济从"着陆"讨论里拽了出来
AI基建投资让美国宏观叙事从"软着陆还是硬着陆"变成讨论"不着陆"，甚至全要素生产率抬升。高盛也把2027年目标从三点多上修到4.4%。经济韧性越强，利率越难下来。
第三重：财政与持有人结构变了
财政赤字扩大，美债持有人结构从央行转向交易型资金，信用质疑因此显性化。这三股力量叠在一起，才有了从不到4%到5.35%的那根曲线。
几个反直觉的传导路径
- 欧债小跌会拖着美债一起跌，因为全球机构的债券组合里美债欧债同池、通胀也有传导路径；但欧债危机式大跌反而利好美债，避险资金会涌入。
- 高美债收益率通过贴现逻辑压低科技股估值：无风险利率从3%升到5%，同样风险的公司必须提供更高回报才值得买。可AI又反过来改善基本面、推高利率，两股力量同时博弈。
- 美元需求下降会传导到美债需求，但美债需求下降不等于美元走弱，美元资产也不等于美债。姜伟轩举了个反例：中国政府发行的美元债收益率反而低于美债，说明发行主体信用可以被单独定价。
高票息的两个隐形折扣
主持人自述在南向通账户买美债基金，收益率不错，但换算回人民币后额外收益基本被摊没。人民币升值会侵蚀甚至抹平海外债票息，这是第一层折扣。
第二层是久期。姜伟轩建议短端美债或货币基金滚动吃票息，2年期已到4.7至4.8%，滚动一年可有4%出头回报，管理人还能通过控制久期规避净值下跌；十年以上长端风险不小。
实操上他的结论很朴素：控制仓位、分散配置、低买高卖，不要在亏损后double in，避免爆仓类重大风险。"从人性的角度，控制风险就是控制仓位。"
至于黄金，他的判断是：当下金价由风险偏好而非避险驱动，对普通人已经不算避险资产。
股票别看它现在贵，没准将来更贵；债券别看它现在便宜，可能将来会更便宜。美债这张高票息的牌，便宜和贵之间隔着一层汇率、一层久期，还有一层人性。
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