江苏常州高速铜缆巨头冲击IPO，英伟达、华为是终端客户，估值约35亿

近期，一家来自江苏常州的高速铜缆企业更新了IPO动态。

格隆汇获悉，上交所官网显示，江苏安澜万锦电子股份有限公司（简称“安澜万锦”）于10月21日披露了沪市主板IPO首轮审核问询函的回复，公司此次IPO由东方证券担任保荐人。

此前公司于2026年6月16日获受理，7月1日进入问询阶段；9月29日更新招股书，10月21日一次性答完首轮问询的14个大问题。

01

夫妻俩控制76.64%表决权，数据中心高速铜缆已成为收入绝对主力

安澜万锦于1993年7月设立，前身是常州市武进县的芙蓉通达电器厂。2019年12月，公司整体变更为股份公司，注册地放在常州经济开发区横山桥智能电力装备产业园，注册资本3.6亿元，法定代表人梁建锋。

这家公司的家族色彩浓厚。本次发行前，梁建锋和刘言夫妇通过直接和间接的方式，合计控制公司表决权76.64%的股份。

此外，二人的女儿梁驹任公司副总经理、董事会秘书，女婿黄俊任董事、副总经理。黄俊1987年出生，电子与计算机工程博士，2015年至2020年在日内瓦的Geneva Trading USA做高级量化工程师，2021年回国进入公司。

2025年11月，公司增资的投后估值为34.53亿元，腾讯系投资主体参投；同批进入的还有常州武岳峰、常州合嵘、杭州元璟、无锡安咏等十余家机构。

安澜万锦主营数据通信用高速电子线材及特种线材，产品分三块：以单通道112Gbps、224Gbps为代表的数据中心高速通信线缆，消费电子用超微细特种线材，以及电声类元器件（耳机、扬声器、蜂鸣器等）。目前还在战略性拓展光连接业务。

从收入构成来看，高速铜缆已成为绝对主力。据招股书，高速铜缆的收入从2023年的0.53亿元（占比18.88%）增至2025年的9.97亿元（占比77.43%），2026年上半年为6.94亿元，占比83.56%。

同期超微细特种线材的收入占比从46.35%一路降到9.89%，电声元器件从33.87%降到4.05%。

主营业务收入按产品分类，来源：招股书

公司2019年开始布局数据中心高速铜缆，是国内首批成功研发PCIe 5.0高速铜缆的企业，也是国内最早开发并规模化量产单通道112Gbps、224Gbps高速铜缆的企业之一；单通道448Gbps产品已有部分开发成功并送样重点客户。

客户方面，公司主要客户包括安费诺等全球高速铜连接综合解决方案提供商，富士康等国际知名 EMS 厂商，以及庆虹电子、华丰科技等国内高速连接器及线缆组件核心骨干企业。

产品终端上，服务器端进了英伟达、华为、谷歌的AI算力集群，消费端进了苹果、三星、贝尔金。

本次IPO，安澜万锦拟公开发行不低于4224万股，占发行后总股本的比例不低于10%，募集资金12亿元。

其中7.70亿元投向数据中心核心部件智能制造项目，1.26亿元建标准实验室，0.95亿元建智慧工厂，0.35亿元用于东莞、杭州两个研发中心，1.75亿元补充流动资金。

按募资12亿元、发行10%粗略测算，对应的发行市值约120亿元；以2025年2.43亿元净利润计算，约50倍市盈率。

募集资金用途，来源：招股书

02

毛利率先升后降，224G产品开始降价

受下游数据中心需求的驱动，近几年安澜万锦的业绩有所增长。

2023年、2024年、2025年、2026年1-6月（招股书），安澜万锦的营业收入分别为2.84亿元、5.24亿元、12.99亿元、8.65亿元；净利润分别为1706.24万元、7673.65万元、2.43亿元、1.55亿元。

公司毛利率则走了一条先升后降的曲线，报告期内分别为28.95%、32.27%、32.04%和29.42%。

关键财务数据，来源：招股书

公司业绩增长的推手是AI。2023年公司进入英伟达、华为核心供应链，112Gbps线缆成为华为昇腾AI背板服务器的重要供应商，224Gbps线缆通过英伟达认证并批量应用于其GB200 AI服务器。

从产能利用率来看，2023年、2024年，公司高速通信线缆的产能利用率分别为109.99%、104.29%，2025年、2026年上半年为91.74%、93.93%。

公司解释，224Gbps线缆的核心设备发泡押出机技术门槛高、采购周期长，现有设备数量有限，加上厂房是高密度堆叠式布局，场地也受限。

不过，部分产品价格端的压力已经出现。从核心产品224Gbps线缆的平均售价来看，2024年为4.20元/米，2025年4.15元/米，2026年上半年降至3.56元/米，半年降了14.17%；单位成本同步下降14.14%至2.26元/米，毛利率维持在36.66%，与2025年的36.68%基本持平——降价被降本对冲掉了，但缓冲垫在变薄。

整体看，高速通信线缆的毛利率从2024年的38.08%降至2025年的34.14%，2026年上半年进一步降至27.94%，半年下滑6.20个百分点。

公司在问询回复中归因两条：一是银、铜等导体和胶料价格上涨，“下半年铜、银价屡创新高”；二是销售规模扩大后客户结构、产品结构变化，部分客户下调了部分产品价格。

安澜万锦各细分产品毛利率情况，来源：招股书

报告期各期，公司对前五大客户的销售收入占比分别为75.75%、80.74%、86.81%及 83.45%，对第一大客户销售收入占比分别为 48.71%（富士康）、35.59%（安费诺）、49.33%（安费诺）和 47.15%（安费诺），客户集中度较高，存在一定程度的大客户依赖风险。

值得注意的是，安费诺既是公司的客户，也是竞争对手。交易所专门追问“是否对安费诺存在单一客户依赖”，公司用行业特征作答：全球AI服务器的高速铜连接方案主要由安费诺、莫仕、泰科等少数龙头主导，上游线缆供应商的客户结构必然集中。

此外，一边分红和一边补流也被监管层问到。2025年，公司现金分红6000万元，本次IPO仍拟用1.75亿元补充流动资金；2025年末账上货币资金3.71亿元，同时有1.57亿元短期借款和0.90亿元的长期借款。

交易所要求说明“同时持有一定规模货币资金和有息负债的原因及合理性”，以及分红资金的最终去向、是否间接流向客户或供应商。

报告期各期，公司研发费用分别为1487.10万元、1993.40万元、3413.83万元和1939.57万元，占营业收入的比例从5.23%一路降到2.24%。

截至2026年6月末，公司1881名员工中研发人员87人、占比4.63%，生产人员1601人、占比85.11%。

另外，公司在两年内更换了三任财务总监。

其中，2024年11月之前是梁驹（实控人之女）任财务总监，2024年11月卸任，目前任副总经理兼董事会秘书。罗周彬于2024年11月至2025年2月（仅3个月）接任财务总监，目前已不在公司任职。

2025年2月至今，由孟庆平担任财务总监，孟庆平是2002年3月入职公司的，历任财务专员、总账会计、财务副总监，2025年2月升任财务总监。

03

2030年630亿元的市场，和两种“替代”的可能

高速铜缆是这一轮AI基建里最“性感”的硬件之一。它把GPU与交换机之间的连接从PCB走线里解放出来，以更低的损耗、更低的功耗和更低的成本，承担机柜内Scale-up的短距互连。

根据中国电子元件行业协会数据，全球高速传输平行对称线缆（主要用于数据中心）市场规模2024年为63.41亿元，2025年为118.45亿元，2026年预计185.53亿元，2030年预计630.39亿元，2025年至2030年的复合增长率为39.71%。

目前，全球高速铜连接行业已形成层级清晰、分工协同的产业生态体系：

最上层是铜连接综合解决方案提供商，安费诺、莫仕、泰科、立讯精密，掌握标准与高端市场；

中间是高速连接器及线缆组件制造商，如庆虹电子、华丰科技、鼎通科技；

最下层才是高速铜缆核心制造商，沃尔核材（乐庭智联）、兆龙互连、神宇股份和安澜万锦。

按中国电子元件行业协会统计，2024年、2025年全球数据中心高速铜缆市场规模分别为63.41亿元和118.45亿元，公司同期高速铜缆收入2.66亿元和9.97亿元，份额4.19%、8.42%，连续两年位列全球前三，排在安费诺、沃尔核材之后。

不过，当前真正让市场关注的是技术路线的争议。上交所首轮问询的第一个问题，就把三件事摆到了台面上：

英伟达2026年3月发布的Rubin Ultra将导入Kyber背板PCB方案，用于替代部分机柜内线缆连接；NPO、CPO等光互连技术将替代机柜间互联及机柜内长距离连接；而安费诺自身业务同时覆盖铜缆和光纤互连。

公司的回复用了近40页，不过未来仍取决于英伟达下一代机柜到底怎么设计。至少从订单看，短期需求还在，截至2026年9月末，公司高速通信线缆在手订单约4.90亿元，与安费诺体系内多家主体签有长期框架协议，最早的签到2027年9月，越南新朗与安费诺时代微波的协议签到2030年3月。

一家靠AI算力爆发在两年内把收入做到4.6倍的公司，如今把命运押在了“铜不会被光取代”这件事上。这个判断对不对，可能要等到2027年Rubin Ultra真正落地，才有答案。

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